专题摘要：

1、本次焦煤合约修正与交割地升贴水调整，对现有上市合约无影响，只针对后期新上市的JM2304合约及后续合约。

2、从本次大商所修改焦煤合约内容来看，首先的目的是使得焦煤标准品向产地回归，向市场主流商品靠拢，目标直指山西中硫焦煤。另外，由于交割地回归产地，焦煤仓单价值大幅下移。

3、焦煤交割标准品降低对于灰度和硫分的要求，将之前的灰分(Ad)10%，硫分(St,d)0.7%，降低至灰分(Ad)10.5%，硫分(St,d)1.3%，加大了扣罚标准，引入了挥发分(Vdaf）的扣罚要求，同时提高了试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)的下限，焦煤镜质体最大反射率扩大，水分扣罚计算更趋近于现实。

4、调整焦煤期货交割区域升贴水，将山西省的指定交割仓库升贴水由-200元/吨调整为0元/吨，将河北省唐山市、山东省青岛市、山东省日照市、江苏省连云港市、天津市等地的指定交割仓库升贴水由0元/吨调整为升水170元/吨。

一、前言

焦煤作为“煤-焦-钢”产业链当中的上游环节，对于整个产业链起到了至关重要的作用，可以说现阶段，焦煤的供给弹性决定了钢材的供给量，焦煤的价格刚性决定了钢材的价格高度。从近年来焦煤的供需形势来看，焦煤面临比较严峻的供给约束问题，尤其在动力煤供需矛盾尖锐时，焦煤被迫转移部分产量去保证电力和热力的需求，从而进一步加剧焦煤刚性缺口，去年这种矛盾表现尤为明显，焦煤价格也由此创出历史高位。

历史上，焦煤合约设计已经不适合当下的焦煤品种结构，期现商通过混煤交割获取价差收益，而下游接货后煤质无法满足焦炉需要，导致焦煤期货既无法实现有效的价格发现功能，也无法帮助企业防范经营风险。从本次大商所修改焦煤合约内容来看，首先的目的是使得焦煤标准品回归主流现实，有利于交割品向山西中硫焦煤倾斜，实际交割需要结合蒙煤的具体价格。其次是降低焦煤仓单成本，从而使得在一定程度上限制期货价格的高度，最后是提升交割品品质，满足当下焦炉和高炉大型化的需求。

二、大连商品交易所焦煤期货合约修改与变化

近日大连商品交易所要求自JM2304合约开始将按照修改后的《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》实施。

新规则中焦煤交割标准品降低对于灰度和硫分的要求，将之前的灰分(Ad)10%，硫分(St,d)0.7%，降低至灰分(Ad)10.5%，硫分(St,d)1.3%，使得交割品从之前的低硫主焦煤转向中硫焦煤，可交割资源更趋向于主流，同时适度降低了仓单成本。

焦煤替代交割品加大了扣罚标准，引入了挥发分(Vdaf）的扣罚要求，同时提高了试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)的下限，鼓励高强度交割，符合目前焦炉和高炉大型化的发展要求，一定程度上提升了交割品质。

焦煤镜质体最大反射率从之前的1.0-1.6(Rmax占比）占比≥70%扩大到1.0%-1.7%占比≥70%，有利于瘦煤进行交割，可交割资源明显扩大。

焦煤交割品水分扣罚计算更趋近于现实，满足交割双方的利益。

表1：大连商品交易所焦煤期货合约标准品变化

数据来源：大连商品交易所 华泰期货研究所

表2：大连商品交易所焦煤期货合约替代品与升贴水变化

数据来源：大连商品交易所 华泰期货研究所

三、调整焦煤期货交割区域升贴水

大商所近日调整焦煤期货交割区域升贴水规则，在原先非基准库升贴水从-300元/吨调至   -200元/吨的基础上再度调整，将山西省的指定交割仓库升贴水由-200元/吨调整为0元/吨，将河北省唐山市、山东省青岛市、山东省日照市、江苏省连云港市、天津市等地的指定交割仓库升贴水由0元/吨调整为170元/吨。本次调整将山西定为基准库，有利于山西地区焦煤的本地定价，未来交割地有可能转至山西。

表3：大连商品交易所焦煤期货交割区域升贴水变化

数据来源：大连商品交易所 华泰期货研究所

四、案例分析

根据上述分析，以山西地区中硫焦煤为例（A10.5，V25，S1.3，G80，Y14，MT8，CSR60），目前市场价约为2900元/吨，山西至港口运费300元/吨，JM2209合约山西交割仓单成本3240元/吨，港口交割仓单成本3340元/吨，JM2304合约山西交割仓单成本2900元/吨，港口交割仓单成本3030元/吨，焦煤新合约较旧合约仓单成本下降340元/吨。

总体来看，本次焦煤交割规则和仓库升贴水调整有利于进一步完善焦煤期货合约，发挥期货的相关作用，提高一定的交割品品质，提升山西中硫焦煤的交割地位（实际交割需要结合蒙煤的具体价格），降低仓单成本。

图1：山西中硫9月焦煤基差 单位：元/吨 

数据来源：wind 钢联 华泰期货研究所

图2：蒙煤5# 9月焦煤基差 单位：元/吨

数据来源：wind 钢联 华泰期货研究所