3月15日，央行在公开市场开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率持平在2.85%，当月MLF到期规模为1000亿，实现净投放1000亿元，因此央行本月操作超量但价格不变。

1）本月MLF价格未调降，经济数据向好是主因。由于2月信贷数据显著弱于预期，显示出实体部门融资需求依然低迷，宽信用尚未实现。在信贷数据公布后，市场对于3月降息的预期明显升温，彭博对此一致预期下调7个基点。因此，当期“加量不降价”的续作情况低于市场预期。本次MLF未调降的主因是同日公布的1-2月的经济数据超预期，数据显示需求端零售同比较去年12月回升，出口同比持续高速增长；投资方面受制造业和基建拉升较多。经济数据的超预期导致宽信用的短期必要性下降，央行更倾向于使用数量政策工具补充市场中长期流动性。MLF净投放后，市场资金面呈现宽松，银行间各期限利率都出现下行。结合当前央行OMO普遍净回笼操作，我们认为央行对资金面的“缩短放长”仍在继续。

2）当月LPR降息概率下降。1月MLF与LPR双降后，银行端净息差处于历史低位，且银行缺乏稳定的负债来源，近期存单利率明显上行。在MLF未调降的背景下，银行主动压缩利润降息LPR的概率不大。由于2月信贷数据中，居民中长期贷款新增量由正转负，为15年以来首次，大幅低于预期，体现出居民和企业贷地产信心不足。同时根据高频数据，近期地产销售数据未在“因城施政”的边际宽松下出现好转。因此，市场有部分调降5年期LPR利率的预期，通过政策端发力稳地产。但我们认为，3月通过全面降息稳地产信号意义过强，因此概率较小，地产需求端刺激可以通过压降终端房贷LPR加点利率来实现。

3）静待美联储议息及3月信贷，寻更强催化和更适宜的宽松窗口。在信用不稳，疫情反复，失业率回升的宏观背景下，货币政策宽松以进一步激发总需求，降低企业融资成本仍然值得期待。但当前临近美联储开启紧缩周期，同时外部风险地域争端未平，此时开启全面宽松政策助力稳增长的性价比不高。17日美联储宣布加息后，人民币汇率的快速贬值以及股市和债市的资金外流，将成为央行考虑货币政策宽松节奏的重要因素。因此，我们认为在美联储紧缩靴子落地后，结合3月国内信贷数据情况，4月仍有宽松窗口期。可以观察票据利率情况判断，若票据利率逐步回落至2月低点，表示实体融资需求持续低迷，则3月宽信用进程可能受阻，降息概率将会增加。

作者：华泰期货吴嘉颖