油脂油料：南美产量下调，油粕价格坚挺

2月USDA月度供需报告显示，2021/22年度美豆压榨量上调至2215百万蒲，结转库存下调至325百万蒲。2021/22年度巴西大豆产量下调至1.34亿吨，阿根廷大豆产量下调至4500万吨。咨询机构Safras & Mercado公司发布的数据显示，截至2月4日，巴西大豆收获进度达17.1%，高于一周前的11.3%，也高于上年同期的3.4%，历史同期平均收获进度10.3%。其中马托格罗索州大豆收获完成46%，一周前为31%；帕拉纳州大豆收获完成17%，一周前为13%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，预计巴西2月大豆出口量为750万吨，不及上一周所预期的992.3万吨。南美农业专家迈克尔.科尔多涅博士称，市场最初预计2021/22年度巴拉圭大豆产量至少达到1000万吨，但由于进入关键生长期后天气干旱，大豆单产和产量潜力将减少一半。截至12月31日，加拿大油菜籽库存为760万吨，较上年同期的1330万吨减少43.1%。全球最大棕榈油供应国印尼采取措施限制出口，自2月15日起所有的棕榈油产品都要符合首先满足国内销售，即20%用于强制性国内销售义务，以降低国内食用油价格。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+400，菜粕现货基差RM05+50；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1230，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+540。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。东南亚棕榈油库存仍处低位，叠加印尼限制棕榈油出口影响，海外油脂供应依然维持紧张格局，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价回落调整

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏强，东北产区局部地区上涨，其他地区多稳定为主；淀粉现货价格继续稳中有涨，个别地区报价上调30元/吨。玉米与淀粉期价再度回落调整，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，1月期间整体符合我们之前预期，在临储小麦拍卖落地及其新作上市压力释放之后，玉米期价持续上涨，表现显著强于现货，带动基差持续走弱，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，由于行业数据显示实际供需改善幅度有限，淀粉-玉米价差1月期间持续走扩表明市场更多反映乐观预期，这包括原料端和供需端两个方面，前者主要是华北产区供需缺口预期下的华北-东北玉米价差走扩，后者则主要是冬奥会对行业开机率的潜在影响。在这种情况下，我们对价差表现相对谨慎，淀粉期价更多追随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续弱势

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续弱势，主产区均价下跌0.02元/斤至3.70元/斤，主销区均价持平在3.94元/斤。期价整体震荡下跌，以收盘价计，1月合约下跌22元，5月合约下跌18元，9月合约下跌27元。

逻辑分析：从目前期价结构来看，其整体符合往年鸡蛋季节性规律，即节后季节性下跌，随后震荡回升，而从5月合约基差来看，期价贴水现货，同样用以反映节后现货价格下跌的预期，且目前处于往年同期波动区间范围内，总体表现合理。现货层面继续表现为供需两弱格局，后期供需两端的变动值得重点留意，前者由于春节前鸡蛋现货价格相对弱势，带动养殖利润持续下滑，进入12月以来老龄蛋鸡淘汰有显著加快，后者则需要留意后期需求改善的可能性，特别是后期猪价上涨对鸡蛋需求的影响。在这种情况下，建议等待春节后期现货价格低点的出现，考虑到后期供需两端特别是需求端可能存在改善的可能性，重点留意潜在做多的机会。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货大幅下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价大幅下跌，外三元均价13.05元/公斤，较前一交易日下跌0.45元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.23元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体下行，近月跌幅较大，主力合约即2203合约下跌440元，对全国均价基差下跌10元至-215元。

逻辑分析：从期现基差和期限结构可以看出，市场对猪价的预期较为乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。但从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，在这种情况下，我们倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价持续震荡

前一交易日收盘郑棉持续震荡。中国棉花信息网消息，据巴西棉花种植者协会统计，截至1月20日巴西新棉播种进度在52%，分区域来看，中西部棉区马托格罗索州在40%，南马托格罗索州在98%；戈亚斯州在84%；东北部棉区巴伊亚州进度在84%，皮奥伊州在81%，马拉尼昂州在67%；南部棉区圣保罗在81%，巴拉那州已经完成植棉；此外，东南地区米纳斯吉拉斯州在85%。印度棉花协会（CAI）预测，10个植棉邦新年度植棉面积将增加20%-25%。CAI 总裁表示，本年度高涨的籽棉收购价格将吸引农民的种植意向从大豆、花生等转向棉花，目前数据显示棉种预定订单同比激增50%-60%，这种强劲需求预计将在未来数月内延续。印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦7310吨，马哈拉施特拉邦5950吨，以及北部棉区3400吨。据印度农业部统计数据，1月印度籽棉上市量折皮棉约81.6万吨，环比（95.2万吨）减少14.3%；本年度截至1月31日印度累计上市量达306万吨。

国内价格方面：2月9日，3128B棉新疆到厂价22919元/吨，全国均价23324元/吨，较前一交易日报价下跌7元/吨。3128B棉全国平均收购价17227元/吨。CF205收盘价21735元/吨，持仓量394511手，仓单数量18299张。前一交易日1%关税棉花内外价差1081元/吨，滑准税棉花内外价差990元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后 纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨， 加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑 了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。 因此，预计年后受到成本支撑，棉价仍将处于震荡偏强的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：棉花需求走弱