行至2021年四季度的A股，尽管上证指数仍在3600点附近打转，但市场围绕“万亿成交”、“估值分化”的争议却一浪高过一浪，抛却纷纷扰扰的各种噪音，私募老总们到底如何看待当下的市场？

“目前整个市场分化很严重，如果此刻给市场拍一张全景图，各行业既有处于熊市初、中、后期的，也有牛市初、中、后期的，各行业水温差异巨大。”上周末，深圳一家私募的老总分享了自己的冷静思考。

从中秋假期到十一长假，各类影响市场的消息层出不穷，外盘也在A股休市期间大幅波动，如果仅从上周五市场表现看，这看似波澜不惊的K线的背后，各种力量的交错与角力也在暗流涌动。

京派私募：白酒、新能源车估值仍较“贵”

“上月各指数波动不大，各板块表现也波澜不惊，没有持续的热点和优势的行业，这表明投资者仍然存在较大的分歧，现阶段还未达成共识。”两天前，北京仁桥资产总经理夏俊杰在《平静是短暂的》中称。

不过，每年的四季度都是市场变数最大的时候，上市公司的业绩明朗和估值切换，投资者的年度目标和考核，这些都是行情往往在四季度骤变的背后推手，今年大概率也不会例外。

因此，当前这种看似“平静”的市场，夏俊杰认为只是“短暂”的，也许用不了多久，市场就会选择出阻力最小的方向去突破，而低估值板块的“星火燎原”仍然是最大的一种可能。

近期的市场，有一个很有意思的现象，每当茅台等消费品大涨的时候，指数以及多数个股往往都表现不佳，跷跷板的效应很明显。这让夏俊杰想起了多年前的四大行、两桶油以及煤炭股。

历史上，每当这些品种暴动的时候，投资者会下意识的视其为短期市场见顶的指标，而且屡试不爽，命中率极高。而今天，同样的待遇竟然落在了白酒身上，这种现象背后的原因是什么呢？

简单的说，就是市场不认同这些品种的持续上涨，不认同品种的大涨往往会激发市场的避险情绪，而不认同背后的逻辑又是什么呢？一定是基本面或估值存在明显的问题。

在夏俊杰看来，消费持续低迷的原因，一方面来自国内疫情的严格管控，“清零”的管控手段确实付出了不小的成本；另一方面也来自地产行业的持续调控，居民的消费在很大比例上和地产是息息相关的。

“如果只看估值，茅台等白酒股仍处在长期历史均值向上一个标准差的位置，这显然还不是一个有安全边际可投资的区域，短期再次泡沫化的概率很低。”夏俊杰称。

在他看来，投资还是要回到“定价”这个最基本的问题上，近几年全球汽车行业的股票市值有了几倍的增长，这里面大部分是由特斯拉以及国内造车新势力贡献的，但传统车企的市值也都有明显的增长。

人们换车的频率会增加吗？新能源车的单价会提升吗？新能源车的利润率会提高吗？如果这些问题的答案都是“不会”或者“不确定”，那新能源车只能看成是对传统燃油车的替代，对总量的影响不大。

如果我们把这些问题背后所对应的变量带到预测模型中，似乎很难解释全球汽车行业市值的大幅增长，从这个角度来看，相较于几年前，现阶段汽车行业的整体“定价”是很贵的。

沪派私募：暴涨暴跌带来“些许迷茫”

A股市场依旧保持分化，行业走势出现轮动——消费、医药等行业有所反弹，周期行业则出现剧烈回调，市场呈现出明显的“跷跷板”效应，个股经常出现暴涨暴跌的现象，给一些投资者也造成些许迷茫。

这是上海涌津投资研究总监刘敬文在《穿越时间长河，需与伟大企业同行》的观点。他认为，在复杂多变的世界，要做一个优秀长跑选手。因为过于注重“短跑”，一味求快，最终得到的可能就是市场的教训。

在刘敬文看来，近期经济出现较为复杂的局面：一方面各种商品的价格暴涨，给下游企业造成极大的成本压力，尤其是煤炭，其价格创造了历史新高，也间接推动了全国大面积的缺电现象。

另一方面，银行对房地产贷款的进一步收紧，特别是按揭贷款的延迟发放，造成绝大部分房地产企业资金紧张，众多房地产公司出现流动性问题，房地产债务危机出现蔓延的苗头。

如何透过现象看本质？刘敬文认为，在危机面前，对于“裸泳”的企业来说是灾难；而对于经营健康、资金充沛和有所准备的优秀企业来说，却是难得一遇的机会。

就像目前的房地产流动性危机，财务困难的企业不得不被迫变卖优质资产，甚至有企业走向破产；相反，对于优秀的企业而言，此时则可以乘机壮大，进一步提高市场占有率，强者恒强的效应进一步加强。

每到这时，“选择宽阔的护城河和优秀的管理层，选择能够穿越时间长河的企业”就觉得尤为重要，也越来越觉得真正伟大的企业是那么弥足珍贵和稀缺。

“在复杂多变的世界里，要做一个优秀长跑选手，投资者不仅需要秉承价值投资理念，认清事物本质，优选出伟大的公司，也需要保持紧密的跟踪，与时俱进，及时修正自己的判断和投资决策。”刘敬文称。

深派私募：牛股与熊股不再搞“终身制”

目前股市是牛市还是熊市？这个周末，深圳中欧瑞博董事长吴伟志也更新了最新一期“伟志思考”——《地产行业的影响不容忽视，珍惜熊市，拥抱牛市！》，结论是：“还是牛市，是一轮新型牛市！”。

在吴伟志看来，这一轮“新型牛市”的“新”的含义，有两层含义。第一层，“新”在成熟上，不再是以往牛市的“齐涨齐跌”；第二层，指的是新经济的“新”，包括新能源、新材料等。

在过去的4轮牛市中，只要投资者在牛市中买了股票，大概率都是赚钱的。而这轮“新型牛市”的成熟，体现在整个市场波幅变小，大盘的贝塔变小，但是行业之间的贝塔出现了严重的分化。

在吴伟志看来，这一轮牛市有很明显的新经济牛市的烙印，这一轮扮演新经济的演员，是新能源汽车产业链、光伏、风电为代表的清洁能源，也包括半导体在内的科技自主，这三个赛道是这一轮A股新经济。

新经济牛市和传统周期性牛市的区别是，在新经济牛市的过程中，对于一些传统型的行业和公司，它会出现“虹吸效应”——在新经济持续走牛的过程之中，很多旧经济的行业和公司股价是一路新低的。

根据中欧瑞博的“四季理论”，这轮牛市从 2019 年年初走到现在，时间虽然已经超过两年半了，但当下整体市场的水温也还不算太高，眼下既不是牛市初期，也不是牛市泡沫期，刚好处于均衡区的位置。

这轮牛市与过往牛市的不同点，但两者也有相同点，其牛市的剧本大体是相同的，剧本就是邓普顿爵士曾说过的4句话——牛市总“在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束”。

当下的市场总体可以用“犹豫”这个词来形容；在有些行业赛道，可能可以用“绝望”来形容，有些行业和赛道，可以用“乐观”甚至“疯狂”来形容，这也是这轮牛市分化的特点。

牛股和熊股不搞终身制。可能过去两年及上半年的牛股接下来不一定再扮演牛股，眼下的熊股不一定会继续熊下去，虽然整体的牛市没有结束，但是有一些行业和公司的牛市已经结束了。

面对这样的市场，对处于牛市早期和中期的行业板块，他们将积极参与；牛市后期的，也会谨记“知止不殆”，逐渐兑现获利筹码、逐渐离场；对于处于熊市的行业，越跌越重视，越跌越值得参与。

“当下的熊市板块，正在孕育着下一个牛市！”吴伟志的策略也很明确：拥抱当下的牛市，同时聚焦熊市板块中的行业和公司，对于低估值的价值股，他相信野百合也会有春天，会持续跟踪投资机会。