七禾网7、回过头来看，其实在2019年3月七禾网与您的对话中，您就指出“我觉得可以更多地关注5G、半导体、新能源车，包括光伏太阳能、风电等等这些新的领域。”当时有做相应的布局吗？目前壁虎资本对这些赛道的参与程度如何？

张增继：我们肯定会有布局，壁虎资本从成立以来是一个知行合一的机构，我们三年前怎么说的我们就怎么做了，我们不但布局了，而且布局的仓位还不轻，所以这个就是我们所做的事情，我们一旦有一项研究成果，就会把它应用到投资里来。

七禾网8、谈到锂电池，我们不得不讲讲当前的当红炸子鸡“宁德时代”，有人说它以一己之力拉升了创业板，甚至还有了并肩茅指数的“宁组合”，前不久更是有券商给出了宁德时代2060年的经营预期，对这类红极一时的明星股，您怎么看？

张增继：我们采取的策略还是提前发现和布局，我们在新能源车领域是有一定比例配置的，所以我们并没有错过所谓的“宁组合指数”。

但是就像我刚刚说的，当一个投资标的神一样存在的时候，去追高其实是有相应的风险的，而且当分析师已经把眼光放到2060年这样一个长远的目光来看待它的估值的时候，这恐怕就超出了我们能够容忍的热度，我觉得任何事情人多的地方要谨慎，我们倒不如在这个赛道上寻找那些相对平静、相对理性、相对还没有被市场过度挖掘的这些相关投资领域，去进行更多的布局，我其实不喜欢“大众情人”，我喜欢寻找一些我们自己能够理解得更深的“独家情人”，当然资本市场现在参与的公募、私募，包括个人投资者非常多，要把它成为个人的“独家情人”，这已经是几乎不可能的事情了。

七禾网9、您最近在朋友圈“凡尔赛”了一把，道歉称受限于合同没有全仓新能源车，新能源车今年非常火，但是也有不少声音认为新能源车估值过高，您投资新能源车的逻辑是什么？

张增继：通常一个产业如果是在它的上升期的拐点的时候，它开始的估值，你纯粹用市盈率这种指标去看，一定是很高的，就像腾讯、阿里，如果十几年前你去看它的估值，它很可能是几百倍甚至上千倍。但是某一个行业如果它的增长是爆发式的，比如说每年是50%甚至100%的增长，那么它要消化这种估值还是很容易的。

我们在确认一个行业它处在拐点上，甚至是爆发式增长起点上的时候，我觉得不能纯粹按照市盈率和市净率这样的估值去衡量，尤其是对这个行业里面绝对有可能跑出来的龙头，比如刚才您提到的所谓的“宁组合”，我觉得就可以给更高的估值。但是这个里面其实会产生很大的分化，有的企业它可以成为一个非常惊人的榜样，但是也会有一些企业是滥竽充数的，这其实是最考验投资者水平的，我觉得现在这个估值水平对整个行业来讲一定是高了，但是对某些个体来讲它可能是合理的。

七禾网10、今年对传统的价值投资者似乎不太友好，我看到有文章称中国平安的“溃败”是中国股市价值投资的消亡，虽然有点危言耸听，但我们不难发现，今年很多大白马，很多以往优秀的价值投资经典标的表现的都非常拉胯，我们不说消亡，那是否今年的市场不适合价值投资了？

张增继：很多人觉得买传统的大蓝筹就叫价值投资，这本身就是一个误区。从壁虎资本理解价值投资的概念来讲，我们是把自己定位成一个成长价值投资者，我们的字典里面叫无成长不价值，所以像中国平安、某些地产、某些金融，这一类跟地产行业息息相关的行业，它有可能到了一个时代的拐点上。改革开放以来增长最快的行业是什么行业？其实是房地产行业，房地产行业过去经历了二三十年的黄金时代，房地产相关的包括金融、建材、工程机械等等行业，它都有过很辉煌的时刻，甚至有一些周期股，包括钢、铜等等也有阶段性的非常耀眼的表现。

但是如果这个时代已经到了节点上，它从黄金时代，向所谓的白银时代，甚至黄铜时代过渡的时候，很有可能行业的天花板就已经看得到了，所以这个时候它的投资者用脚投票是很自然的一件事情，但是也不能就此认为这一类传统的价值股就没有价值了，我认为这些传统的价值股它最大的价值就是跌出来的价值，因为它从跌出来的低点再回到它原来的天花板，也是有相当不错的收益的。

当然我更愿意用成长的角度来思考，我觉得我们的价值投资还是应该看到未来核心资产，未来的成长在哪。所以我从来不觉得价值投资一定是买过去的蓝筹，我们要用眼光去预测未来的核心资产和未来的蓝筹会是哪一些资产，比如说这个碳中和相关赛道。

七禾网11、您曾经也谈到过价值投资已经在分化了，能不能跟我们聊聊这个话题？

张增继：我关注到相关的同行也有类似的表述，比如睿远的创始人陈光明先生也提到，未来要关注成长的资产，其实壁虎资本从成立第一年开始，定位就是做成长价值，所以价值投资的分化就在于成长考虑的分量在你投资理念里面的分量有多重，壁虎资本是把它放在最重要的位置的。

七禾网12、说完平安说茅台，让投资者又爱又恨的茅台从今年2月最高的2627元，跌到了最近的低点1620元，整整跌了1000元，最近官媒的一篇酒精致癌更是让茅台铁粉但斌直呼酒是人类的朋友，A股的不倒翁白酒到头了？

张增继：我觉得两个观点都没错，酒几千年都是人类的朋友，然后酒的确是对癌症的发生率会提高，但是酒其实也有帮助人类的作用，比如李白、杜甫等各种诗篇都说到酒是人类的朋友，所以我认为白酒其实可能还会伴随中国的消费者很长一段时间，类似于像茅台这样的标的，如果跌下来，我觉得显然是有价值的。因为白酒成为人类的朋友，这个历史不会因为一篇致癌的文章就给它终结掉，我们过去也看到很多相关的品种，因为某一个阶段性的利空产生过暴跌的行情，比如三聚氰氨事件，过去的生长激素也不是没有负面新闻，但是仍然没有影响这些相关的标的不断创出新高来。

七禾网13、喝酒吃药被称为是A股永恒的主题，白酒我们讲过了，药在今年似乎也不是特别给力，您谈谈您对医药行业的看法。

张增继：最近两年的行情，我们对医药行业的看法已经有相当大的调整了，因为从中国的财政状况来看，我觉得医药行业，尤其是普药行业，它可能受政策的影响是致命的。因为一个普通的缺乏垄断和创新的药品，它是面对整个市场的大幅降价，甚至市场缩水这些影响的，对公司的利润也会有非常大的影响，但我仍然认为这些相关的医药企业仍然是一家优秀的企业，但可能不一定是优秀的股票，一个好的企业其实并不代表是好的股票，这是我对医药行业的看法。

所以未来，我们对医药行业的布局，其实早在两年前就已经做了相当大的调整，医药行业我们只做垄断，只做独家创新的，我们不太愿意投资的标的要参与公立医院的集采的竞争，我们更愿意找到一些跟集采没有什么关联的，或者说独家垄断，具备长期的专利保护的一些公司。

七禾网14、今年有一段时间，医药行业的一个分支表现非常亮眼——医美，但是这个板块的波动非常大，经常会上演大涨大跌的行情，您如何看待医美板块？

张增继：我觉得医美板块与去年的消费、医药很类似，因为未来尤其是年轻女性的消费习惯，对医美整个赛道是非常有利的，所以我觉得医美里面一些行业龙头，它的上涨是合理的，但是在短期内我个人觉得医美还是有点上涨过快，透支了未来盈利的表现，所以对这个板块我们会充分关注，但是还没有决定去重仓布局。

七禾网15、教培行业的“崩塌”也被指是向生育让路，今年推出的“三孩”政策引起了业内非常多的讨论，您觉得“三孩”政策在A股市场的机会与风险有哪些？

张增继：我觉得影响三孩政策的行业太广泛了，不需要过度的去解读这个三孩政策，三孩政策是国家从未来经济增长动力考虑的一个影响深远的政策，其实短期内对很多行业都有益，但是影响都非常小，受影响比较大的可能就是辅助生殖，包括婴儿用品会更直接一点，所以我个人觉得第一不能过度的去解读这个政策，因为这个政策可能影响未来中国数十年甚至上百年，此外就是如果你非要从三孩政策里面找出一些机会来，就要考虑孕妇需要用什么，婴儿需要用什么，这里面可能会存在一些机会，

七禾网16、您曾经说过，要把六个字做好，价值、耐心、取舍，而最难的是取舍，刚才听您为我们分享了这么多的市场热点，也请您谈谈您对目前市场状况的取舍。

张增继：为什么最难的是取舍，因为市场天天有诱惑，今天这个赛道，过一个礼拜一个月又有另外一个赛道，所以这些赛道让你目不暇接。但是投资股票其实是投资企业，我们还是要从股票的本质来思考这个问题，每一只个股它其实对应的都是一家企业，我们要从中寻找出一些有优秀管理团队、并且未来有较强盈利能力的投资标的，这才是我们最终把投资回到企业的本质上，所以我们还是要懂得取舍，要放弃一些短期的机会，去认真的判别未来长期的机会在哪里。

七禾网17、新的退市政策在今年正式施行，在新的政策下，不少“劣币”、“僵尸股”将退出历史舞台，但同样的，一些限制原因将会导致一些新兴的优质企业无法在A股上市，您怎么看新的退市政策？

张增继：我觉得总体来说对资本市场是个很大的利好，我们纵观西方的资本市场，它们的标的更新是非常快的。从长时间看，一定会使中国出现一个良性循环的资本市场，这是从正面来解读。当然一些行业由于一些指标的限制，上不了市，我们的监管政策、上市标准可能未来还是有值得完善的地方，我相信我们的管理层一定有这个智慧，把这个问题看到并解决。总体来说我们可以乐观的看到未来一个更良性的资本市场的出现。