7月29日，证监会原副主席高西庆在中国资本市场高质量发展杭州峰会上对资本市场改革的根本问题发出四问：是否真实反映了中国经济发展的基本面？是否有效支持了实体经济、创新的发展？是否能够支持中国企业走向国际市场？政府的作用和权力边界是什么？

同时，他指出，当前市场上欺诈发行、财务造假多发，手法更隐蔽更复杂，是因为有各种各样的利益机制。

中国企业到国外上市不可阻挡

高西庆表示，总说资本市场是经济发展的晴雨表，但是晴雨表不太一样，一说要下雨就晴了，一说晴了就下雨了。资本市场从早期作为投机性相当强的市场，到今天绝大多数大型企业和对国民经济起相当大作用的企业都在其中，占据中国整个经济体半壁江山。从这点来说，资本市场反映了经济发展的基本面不为过，但是不能直接反映在股价上，因为股价受很多因素影响，对基本面的反映或迟滞、或领先。

资本市场是否有效支持了实体经济和创新的发展，答案在他看来见仁见智。根据官方统计，有成千上万亿的资本注入资本市场，对实体经济起到了巨大的帮助。法律规定了年利率的上限，高利贷仍然屡禁不止，说明企业融资难依然严峻，这也是企业使出各种办法上市的原因。

资本市场是否能够支持中国企业走向国际市场？高西庆称，虽然近期有一定回流，但是长期来说，它是使中国经济走向国际的过程，是不可阻挡的。1978年，中美两国的外贸依存率都是5%，但是我们现在的外贸依存率是30%，已经大大高于当年，而美国依然在10%以下。资本市场给往外走的经济提供了巨大的动力，很多中国企业能够走出去收购兼并，特别是高端的机器人(11.290, -0.05, -0.44%)、AI、汽车、芯片、基因企业，和它们逐渐出去熟悉国外的资本市场、法律机制直接相关。当然，进步也意味着巨大的代价，一些企业被浑水整得狼狈，因为它们习惯于国内资本市场的做法，出去被别人整得很狼狈，被罚得不可开交，不得不退市。

高西庆的第四问是，政府监管部门的作用和权力的边界是什么，在资本市场发展和监管过程当中，政府应该起什么作用，政府的那只手要放在什么地方。

99%是散户投资者

高西庆还指出困扰资本市场的几点普遍症状。

他表示，首先是欺诈发行、财务造假。目前发行市场上有4000多家公司，后面还有几万家甚至更多在排队。很多企业质量很高，可是上不去，不只是质量的问题。当初制定证券法时打算分成发行市场和上市市场两块，后来由于种种原因，主板合在一起。二板、三板、四板容量很大，只要提交信息就能上，反正上了也没人买，市场没有足够的激励去造假。可是主板被炒得热火朝天，企业就想尽办法上主板，欺诈发行很多，财务造假也很多。

财务造假现在案发领域增多、造假动机复杂，造假手法更加隐蔽，财务造假与资金占用、违规担保等违法行为相互交织。因为有各种各样的利益机制，让一些企业持续造假，或者不造假就不披露。现在有各种各样的例子，有部分先富起来了，另外一部分不富起来，为什么？因为和市场上的信息是不对称的。

第二是内控不彰、公司治理混乱。由于机制越来越严，尤其是证监会这几年力度越来越加强，这方面的问题逐渐突出。公司治理混乱，根据公司法的表面文章都做到位了，但没有实质性制约。

重融资、轻汇报，不分红或者少分红。中国股票市场上99%以上的投资者都是散户，投机性很强，为什么会投机？因为不分红，长期拿着有什么意义，所以才会根据各种消息来投机。上市公司募资总额大于分红总额的公司有3588家，在A股公司中占15%。近五年未分红有343家，近十年未分红的168家，近15年未分红的是104家，上市以来从来没有分红的有114家。募资的对象们指望的就是股价上涨，击鼓传花卖给下一家。证监会制定各种规定逼着公司分红，也继而产生了内幕信息、操纵市场等非法交易行为。

中介机构失职。很多中介机构协助造假，无尽调签字，诱导小投资者冒险。2020年中介机构查处情况，违法立案15起，罚单255张。此外，中国的资本市场上99.77%的投资者是散户，共1.881亿自然人。散户跟风赌运，没有跟着机构学习长期投资的理念，机构反而跟着散户学习投机。