证券业属于资本密集型行业，资本规模直接决定了业务规模。近年来，券商不断通过发债“补血”扩大资本规模。其中，头部券商成为近年来的融资主力，今年以来，中信证券、中金公司、申万宏源等券商纷纷获准公开发行超百亿元大面额公司债。

从已发行方面来看，据统计，今年以来，券商通过发行证券公司债、证券公司次级债、短期融资券已累计募资6239.85亿元，同比下降12.88%，主要是因短期融资券的发行同比大幅下降所致。

发行公司债仍是券商融资主要途径之一

证监会主席易会满在中国证券业协会第七次会员大会上指出：“经过四年努力，证券行业规模和资本实力稳步增长，服务实体经济和投资者能力不断增强，合规和风险管理体系逐步健全，行业履行社会责任成效显著，行业文化建设全面推进，进一步夯实了稳中求进和守正创新的基础，证券行业高质量发展取得良好开端。”

实际上，“资本为王”已成证券业共识，券商融资意愿迫切，普遍通过资本市场扩大资本规模。《证券日报》记者据同花顺iFinD数据梳理后发现（下同），在间接融资方面，今年以来，券商已通过发行证券公司债、证券公司次级债、短期融资券的形式，累计募资6239.85亿元，同比下降12.88%。

其中，发行证券公司债仍是目前券商融资的主要途径之一。其中，中信证券获批发行不超800亿元的超大面额公司债，引发业内高度关注；近日，广发证券也获批发行不超500亿元的公司债。

从已发行情况来看，今年以来，券商已发行114只证券公司债，发行总额为2912.4亿元，同比增长27.98%。据《证券日报》记者不完全统计，有8家券商今年发行证券公司债总额已超过100亿元。其中，中金公司已发行证券公司债310亿元（包括中金财富）；国泰君安已发行300亿元，海通证券、招商证券、华泰证券分别发行252亿元、216亿元、210亿元。此外，中信证券、申万宏源（包括申万宏源证券）、广发证券已发行的证券公司债总额也都超过100亿元。对此，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示：“从融资角度来讲，发行公司债一方面是速度上比较便捷，另一方面是债券相比其他如股权等融资方式灵活度更高等。”

粤开证券首席策略分析师、行业组负责人陈梦洁表示：“目前证券行业正在向重资本化发展，从政策面看，目前处于证券行业监管宽松创新周期，市场整体上行，同时监管层鼓励头部公司做大做强。从业绩角度看，券商业绩连续增长，公司债融资成功率有望提升。公司债仍是券商最主要的融资途径之一，发债融资能够扩张券商的资本规模，对标国际投行，我国证券行业杠杆率较低，券商融资未来还有较大发展空间，通过提升杠杆率券商有望扩大净利润，进而形成良性循环发展。”

另外，自券商获准公开发行次级债券后，包括头部券商在内，不少券商公开发行次级债的意愿强烈，进一步拓宽了券商发债渠道。今年以来，券商已发行46只次级债，合计发行总额1227.45亿元，同比增长85.14%。其中有36只券商发行的次级债全部为公开发行，票面利率在3.27%至4.7%之间。

“去年5月份，证监会放开公开发行次级债券限制，允许证券公司公开发行次级债券，为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。次级债发行门槛较低，且收益相对更高，在政策放宽背景下，券商的发债渠道进一步拓宽，同时次级债能够使券商有效地使用杠杆，增强风险防范能力。”陈梦洁进一步向记者表示。

短期融资券年内发行“遇冷”

与发行证券公司债相比，发行短期融资券具备发行门槛低、周期短、能快速补充公司运营资金等特点，已成为券商补充流动性的主要渠道之一，但今年以来的发行却意外“遇冷”。今年以来，券商共发行90只短期融资券，合计发行总额为2100亿元，同比下降50.28%。

从政策方面来看，2018年4月份，央行金融市场司发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》，新增证券公司发行短期融资券的四大要求，进一步加强对券商流动性风险管理。2021年3月5日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法》（修订征求意见稿）（以下简称《管理办法》），建立了以流动性管理为核心的管理框架，取消发行前备案，强化事中事后管理，引导证券公司提高流动性管理能力，促进货币市场平稳健康发展。

其中，对于《管理办法》中新增“近1年内流动性覆盖率持续高于行业平均水平”，万和证券认为：“像中信证券、华林证券等多家券商需要增加优质流动性资产以满足短融发行需求。40家上市券商2020年上半年流动性覆盖率的平均值（剔除极值）为282.2%，其中，中信证券流动性覆盖率为135.33%，显著低于行业平均。”

对于券商发行短期融资券“降温”的原因，陈雳表示：“一方面，短期融资券的减量确实是和《管理办法》有关；另一方面，从企业发展角度来讲，中长期的资金需求更加迫切，所以吸引长期投资也越来越重要。”