“人心齐，泰山移。”曾一年巨亏70余亿元，深陷债务困境的*ST天娱，2020年靠重整一举摘下亏损的帽子，今年一季度主营业务实现较好盈利。北京市炜衡律师事务所合伙人李可书表示，“*ST天娱2020年实现扭亏，与公司中小股东参与公司治理密不可分。”新热点财富创始人李鹏岩则认为，在*ST天娱的危急时刻，股东各方放下成见，形成合力，公司构建的中小股东联合参与治理的良好架构，成为公司走出困境摆脱危机的关键。

中小股东参与治理的有益实践

用“涅槃重生”这四个字形容过去一年的*ST天娱绝不为过。通过司法重整，*ST天娱走出债务危机，实现新生。公司4月28日晚间披露的年报显示，2020年公司实现营收9.96亿元，同比减少25.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，扭亏为盈，公司也彻底摆脱了退市风险。

*ST天娱今天的局面来之不易，其实就在两年多前，公司仍面临危机四伏，风雨飘摇。由于经营业绩连续巨亏，公司债务出现逾期，股东间还曾产生争执。2019年下半年，公司中小股东联合发起维权，提出对董事会进行改组，大股东与中小股东间还曾一度剑拔弩张。不过最终各方取得共识，中小股东联合主导的董事会改选顺利完成，并选聘由职业经理人构成的高管团队，公司也进入了中小股东联合参与治理的崭新阶段。

“因为已经亏损两年，新一届管理层上任时，留给我们的时间已经不多了。但我们别无后路，只能背水一战，不容有失。”*ST天娱一位高管表示，2020年公司积极推进各项工作，并最终取得较好成效，顺利完成重整，实现了保壳。

“从新管理层上任到最终扭亏，不过一年多时间，从法院裁定受理，到最后完成重整，不到半年时间，*ST天娱的成功脱困，也是中小股东联合治理下的一次成功实践。”李鹏岩表示，这背后，也是*ST天娱股东间通力合作的结果。其中拥有持股优势的大股东在董事会改选时与中小股东达成和解，后期还不可撤销地放弃了所持股份表决权，对维护公司治理结构平稳，保证公司顺利重整，发挥了积极作用。

“公司不仅仅只是大股东的，不仅仅只是实际控制人的，而是全体股东的。《公司法》中明确，股东不得利用自己的地位来侵占公司权益，侵占其他股东利益。股东之间是平等的，中小股东参与治理，能够站在更高的层面，更广泛的利益角度对企业进行治理，实现企业向好发展。”李可书认为，*ST天娱中小股东联合参与治理的实践，对资本市场发展也有着非常重要的意义。

卸下债务负担各项业务全面向好

公开数据显示，2020年*ST天娱各季度净利润分别为-7096.44万元、-1.09亿元，-1756.79万元和3.50亿元，扣非后归母净利润分别为-7247.06万元、-1.29亿元、-536.43万元和-2236.23万元，如果刨除重整收益以及计提资产减值对第四季度的影响，公司去年经营就已呈现逐渐改善的态势。

“公司在去年7月末进入重整程序，根据相关法律规定，附利息的债权自法院受理重整申请之日起便停止计息，去年后两个季度相比上半年，财务费用方面的压力要轻得多。”李鹏岩认为，“这也说明*ST天娱是具备重整价值和发展基础的，财务费用降低后，公司业绩改善明显。而且由于全额实现债转股，公司今年将轻装上阵，将有更多精力和财力去拓展业务，各项经营也将会有更好的表现。”

记者注意到，“化解债务、盘活存量、发展增量”是*ST天娱新一届董事会提出的三大战略，2020年，在全力推进司法重整化解债务风险的同时，公司也积极梳理各项业务。在电竞游戏领域，公司2020年实现营业收入5.20亿元。凭借在游戏全产业链的完善布局，截至目前，公司发行的游戏已超90款，旗下产品发行地区覆盖北美、南美、欧洲及亚洲等100余个国家和地区，全球总注册用户量已超过1.5亿。电竞业务方面，2020年第二、三、四季度，公司产品总注册用户数环比增速分别达1079%、170%和30%。

数据流量领域，2020年公司实现营业收入4.76亿元。依托自身移动互联网平台服务能力，公司构建了一个流量分发、精准数字营销、品牌内容流量三位一体的流量业务模式，并通过建设和运营山西数据流量生态园打造出稀缺的流量价格洼地，从而构建了一个数据流量生态体系。此外，公司的头部流量分发平台爱思助手目前总用户数已达2.32亿人，月活跃用户数为2000万，已累计为100余万款应用产品执行投放，产品累计下载量超200亿次，海外精准数字营销业务已服务客户64家。品牌内容流量板块，公司持续操盘优质影视内容的品牌植入并创立“定制短剧+直播带货”的全新营销模式，也完成了众多的经典案例。

重获新生后已开始全力奔跑

司法重整，不仅让*ST天娱卸下债务包袱，原来的债权人变身股东，也给公司带来了新的资源。*ST天娱在年报中表示，公司拥有强大的股东资源优势，目前主要股东既有国内头部投资机构、业内上市公司、地方国有传媒集团，又有互联网科技领域专业人才，多元化的股东背景既赋予公司强大的资源整合能力，为公司开展业务提供源源不断的优质资源，同时也规避“一股独大”造成的内部控制缺陷，为优化公司治理、提升公司治理效率以及战略规划、人才引入、管理创新、市场拓展、品牌经营等多方面带来积极影响，保障公司稳健经营持续发展。

“债权人只需按时收回本金和利息，但是股东就要密切关注公司的成长和价值。”李可书认为，从债权人变身股东，决策思路也将发生转变，这些新股东，将对*ST天娱未来发展，为公司在业内深耕带来更深层次的积极帮助。

记者注意到，*ST天娱日前已发布业绩预告，预计今年一季度将盈利1200万元至1800万元。4月27日，公司召开的第五届董事会第十五次会议审议通过相关议案，认为公司已符合撤销全部退市风险警示情形的条件，同意公司向交易所申请撤销退市风险警示。

重获新生的*ST天娱已经重新出发，全力奔跑。根据公司去年推出的股权激励计划，今年的行权条件是2021年归母净利润不低于3亿元，这也将是公司的新目标。

“从人力资本角度，公司不仅仅是股东的，也是全体员工的。推出股权激励，也是希望员工以主人的角色，以股东的角色来参与公司治理，让公司往好的方向发展。”李可书认为，股权激励将让公司股东、员工都围绕公司的业绩发展而努力。