1、国内积极信号正在显现，不确定性正在消退，阶段性底部已经出现。

春节假期以来，随着对货币政策收紧预期升温，市场出现大幅调整。但当前积极信号正在逐步显现：

(1)大宗商品价格下跌、通胀压力回落、国债利率下行，货币政策收紧的担忧正在缓解。

年初以来，随着疫苗加速接种、全球经济持续复苏、大宗商品涨价，带动国内PPI快速上行、通胀预期升温，市场对货币政策收紧的担忧加剧。但3月以来随着欧洲疫情反弹，德法等国再度延长封锁，全球经济复苏预期回落，已带动大宗商品价格下跌，也将导致国内PPI上行趋缓、通胀预期回落。对货币收紧的担忧也开始缓解。

(2)央行也开始释放积极信号。

3月24日央行货币政策委员会一季度会议表示，将推动实际贷款利率进一步降低。因此，随着国内积极信号显现，不确定性逐步消退，阶段性底部已经出现。

2、海外仍存在不确定性，将导致反弹分成两条情形。

2月以来，以美债长端利率为表征的远期贴现率快速上行，带动全球市场、尤其是科技及高估值白马板块波动调整。但近期美债利率上行已在趋缓。

(1)如果在欧洲疫情反弹、全球经济复苏预期回落、大宗商品价格下跌通胀预期回落之下，当前就是美债阶段性顶部，那么全球分母端、估值压力缓解，A股将伴随全球市场迎来修复。

(2)如果美国经济复苏依然强劲，甚至大宗商品价格反弹、叠加4月份仍是美债发行的高峰之下，带动美债利率再度上冲。此种情形下，将导致A股市场在当前这个底部位置仍有一段时间的整固震荡。此后，随着美债利率见顶回落，市场再继续迎来修复。

3、然而不管哪种情形，当前市场都已是阶段性底部区域。

当前积极信号已在显现，后续随着国内不确定性消退，将迎来一波值得参与的反弹。

方向上，我们认为，随着经济复苏预期趋缓、分子端动力弱化，同时通胀预期回落、货币政策预期边际趋松、分母端制约缓解，市场风格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心资产等板块。

4、投资策略：沿着三条主线左侧布局反弹

——长期景气向好的新能源、半导体、医药、家电等板块。

——业绩超预期的化工、机械、交运、社服等板块。

——分母端驱动下，港股科技龙头也有望迎来修复。

风险提示：疫情发展超预期；宏观经济超预期波动。