上海机场连续两天迎来一字跌停。

截至2月2日收盘，上海机场报收63.99元/股。

2月1日，《证券日报》记者以投资者身份致电上海机场董秘办，对方回复称：“因为疫情及部分不可抗力因素，公司基本面发生了一些变化，至于股价还有多少下跌空间目前不清楚，2021年至2025年公司对外重新签了免税租赁协议，具体以公司公告为准。”

净利润大幅预亏遭遇两个一字跌停

2月2日开盘，上海机场再度一字跌停。截至收盘报收63.99元/股，跌停板封单高达84.43万手，封单金额超过50亿元，全天成交量为6.01亿元。

至此，上海机场已连续两日跌停，两天市值蒸发近289亿元，目前最新市值为1233亿元。

上海机场的暴跌源自日前的两则公告。1月30日晚，上海机场公告称，预计2020年度实现净利润为亏损12.9亿元—12.1亿元。2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司经营压力持续加大。

上海机场同时还披露了与中国中免最终博弈后的结果——《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》，双方签订了关于免税店租金的补充协议，其中主要条款包括，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。据此确认，上海机场2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前大幅下滑。

不仅如此，上海机场是实打实的“坤坤概念股”。网红基金经理张坤在管基金易方达中小盘持有上海机场2180万股。

“粗略估算，上海机场至少到2月4日才能打开跌停板，如果按照现有免税协议，公司的基本面短期内是无法支撑当前的估值，不建议投资者短线博傻。”一位不愿具名的券商投顾人士分析道。

对于股价异动，上海机场于2月2日发布公告称，上海机场发布交易异常波动公告称，公司股票连续两日跌停，经查，公司不存在应披露而未披露的重大信息，未发现对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道或市场传闻。

免税业务租金去年降7成券商纷纷下调估值

一份免税租金协议的变更，直接影响上海机场可持续性收入，而后券商纷纷下调对上海机场在二级市场的估值。

1月30日晚，中国中免和上海机场同时发布公告，双方签订了关于免税店租金的补充协议，根据协议，中国中免去年向上海机场交纳租金同比减少70%。

2018年7月19日，中国中免控股子公司日上免税行（上海）有限公司（下称“日上上海”）中选上海浦东国际机场免税店项目，并在当年9月7日双方签署免税店经营权转让合同。

2020年，受突发公共卫生事件等因素的影响，上海机场免税业务遭受较大冲击，经协商，日上上海与上海机场同意对原合同进行修订，并同意签署《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。

根据补充协议，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取，“月实际销售提成”根据“人均贡献”、“月实际国际客流”进行测算，并纳入“客流调节系数”、“面积调节系数”等调节指标。

当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取，“月保底销售提成”为当年保底销售提成的平均值，保底销售提成与当年实际国际客流挂钩。

协议的核心，是将提成和2019年国际客流量挂钩，如果客流量过少，则可以少交纳租金。也就是说，上海机场把之前免税店销售提成“下有保底，上不封顶”协议，改成“下不保底，上有封顶”，而这个封顶基本上是原有合同协议的底。

而根据上海机场2020年中报显示，其航空性收入只占总营收的34.01%，而非航空性收入占比高达65.99%，本次新修订的协议令上海机场未来业绩再添变数。

值得注意的是，上述费用调整自去年3月1日起实施。中国中免公告中称，根据补充协议进行初步测算，上海浦东国际机场免税店2020年应付租金同比减少约70%。

上海机场公告，据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。

“这5年是会受到影响，但受到影响的大小取决于疫情和国际航线客流等相关情况，也不是说一下子公司基本面就完全差了，还是以公告协议内容为准。”上述上海机场董办人士称。

根据此前协议，上海机场将合计约17000平方米的机场内经营面积交给日上上海经营，约定从2019年开始至2025年结束，日上上海要付给上海机场合计410亿元的销售提成，其本质就是租金，业内简称“提点”。同时，还约定每年提点不能低于日上营业额的42.5%。

根据上海机场此前的公告，日上上海2015至2017年营业收入分别约为50亿元、60亿元和87亿元，向上海机场支付的免税店租金分别为14.6亿元、16.94亿元和25.55亿元，提点不到30%。2016年至2019年，上海机场的免税租金收入平均增速约达到28%，2019年免税收入占上海机场总营收的37%，而在利润中的占比则高达56.8%。上海机场被投资者看好，很重要一个原因就是免税收入。

中金公司在研报中称，由于国际线恢复尚需时日，预计2021年上海机场免税收入仅12亿元，低于此前预期，下调2021年盈利预测95%至1.5亿元。当前股价对应2022年43.3倍市盈率。考虑短期盈利恢复尚待时日、未来5年免税收入均低于此前预期，相应下调上海机场目标价6.7%至70元，对应2022年38.5倍市盈率，对应11.4%的下行空间。

国泰君安证券对上海机场估值下调幅度更大。其在研报中称，下调上海机场2020-2022年EPS预测至-0.63/0.05/1.60（原0.29/0.91/2.52）。海南离岛与线上渠道等降低了对机场免税渠道价值的预期，机场议价能力减弱。未来T3扩建将降低长期ROE。按照DCF估值，下调上海机场目标价至42.51元/股（原为68.31元/股）。