10个交易日如约而至，但备受关注的国金、国联证券合并却以落空收场。

10月12日晚间，国金证券称公司终止筹划重大事项，主要原因是合并方案的部分核心条款未能达成一致。这也意味着“涌金系”将依然掌控国金证券这个目前唯一的控股上市平台。

两家券商的合并，也是国金证券背后的“涌金系”罕见　“露脸”。“涌金系”为资本市场老牌系族，由前掌门人魏东一手缔造。而自其配偶陈金霞接掌后，“涌金系”行事风格趋向低调，尤其是近几年，鲜有牵动市场的资本运作。证券时报·e公司记者梳理“涌金系”最新资本版图，两大核心运作平台，三大业务板块，轻金融，重私募股权投资，低调潜行，是“涌金系”现下的发展面貌。

不过，由于太过低调，“涌金系”的PE投资实力或被市场忽视。实际上，仅今年以来，“涌金系”在IPO项目上就斩获颇丰。据记者不完全统计，目前已有4家参投公司登陆科创板、1家于创业板上市。另有至少10单IPO项目正在路上。

核心条款未达成一致

此轮券业合并猜想盛传已久，随着9月20日晚间，国金证券和国联证券的官宣，都在等待着两家券商率先拉开合并大幕。但未曾想，10个交易日的约定截止之时，双方的合并也宣告终止。

国金证券称，停牌期间，长沙涌金、国金证券与本次重大事项有关各方进行了积极磋商、反复探讨和沟通，但由于交易相关方未能就本次转让及合并方案的部分核心条款达成一致意见，交易相关方研究决定终止筹划本次重大事项。

根据9月20日晚间，两家券商的公告，双方合并计划分两步进行。第一步，国金证券控股股东长沙涌金集团将持有的7.82%上市公司股份转让予国联证券；第二步，国联证券通过向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。两家公司股票也双双停牌。

在停牌前一交易日，市场资金似乎也“先知先觉”，两家券商A股股票均告涨停。对此，9月25日晚间，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会已要求国金、国联证券自查，并提交内幕知情人名单，启动核查程序。

该方案为较典型的“蛇吞象”式并购。无论是营收、净利润，或是资产规模，国联证券相较国金证券都存在较大差距。不过，国联证券与国金证券当前总市值基本相当，分别为467亿元、462亿元，合并后即有望跻身“千亿市值股”阵营。

从股东背景来看，国联证券前三大股东均为无锡市国资背景。国金证券则属于民营券商，是老牌民营金控系代表“涌金系”的核心金融资产，其实控人为陈金霞，即“涌金系”“教父”魏东之妻。

由于国金证券还同时控股国金期货与国金通用基金，合并完成后，“涌金系”金融版图生变，将失去证券、期货、基金3张牌照的消息，便受到关注。而在此前，“涌金系”在金融领域的另一核心资产——云南信托，也在今年7月份传出拟引入战投方的消息。

到底哪些核心条款未能达成一致，“涌金系”是否有意在金融领域大撤退？曾经的金融巨鳄再次引起各方关注。

最新资本版图

2008年6月，“涌金系”原掌门人魏东意外过世，魏东妻子陈金霞逐步接手。陈金霞行事低调低调，数年来未见诸于公众视野，但又从未真正远离资本市场。在她的执掌下，“涌金系”稳步潜行，其个人财富值亦水涨船高。

2019年，陈金霞以300亿身价，“卡位”胡润百富榜　“第100名”。在2020年“胡润全球富豪榜”中，陈金霞又以320亿的财富，排名第555位。

在魏东时期，“涌金系”逐渐通过“资本运作+实业运作”模式，打造出“金融+医药”的投资版图，“涌金系”的基本盘也大多是在魏东时期建立。

1994年，时年27岁的魏东成立北京涌金财经顾问公司。1995年，涌金实业创立，“涌金系”初具雏形；1999年，涌金投控成立，一度充当“涌金系”的上市公司直投平台，最多曾同时控股或参股十余家A股公司。

不过，陈金霞接手后，逐步放弃了在资本市场辗转腾挪的复杂打法，2010年后，“涌金系”又先后从千金药业、九芝堂等公司撤出。

截至2020年上半年末，“涌金系”作为大股东的A股平台仅余国金证券与凯利泰。目前，陈金霞控制的涌金投控为凯利泰第一大股东（持股比例6.93%)，由于股权结构相对分散，凯利泰现为无实控人状态。

“涌金系”资产庞杂，证券时报e公司记者注意到，其早期设置的多个核心平台实际已简化为涌金实业、涌金投控两大主要平台，陈金霞分别持有两家公司50%、66.5%的股份。另外，陈金霞直接控股的平台公司还有纳米创投，为“涌金系”金融信托投资平台和PE投资平台之一。

天眼查显示，目前，涌金投控直接投资企业数达29家，涌金实业为16家。两大核心平台各自拥有集团内最核心的金融资产——即涌金投控旗下国金证券、涌金实业控股的云南国际信托，二者构成了“涌金系”金融服务产业的主要力量，并且几乎覆盖到证券、信托、基金和期货等金融服务全产业链。

在“涌金系”的大金融版图中，私募股权投资业务主要由涌金实业旗下涌铧投资负责。另外，“涌金系”对其他金融机构也有所涉猎，如涌金投控参股了前海微众银行、长城人寿保险等。

根据官网给出的定位，涌金集团是一家专注于金融服务产业的综合型控股企业集团。综合前述分析，“涌金系”现阶段的综合金融板块主要由三部分组成：金融服务产业、私募股权投资和其他金融投资。

2015年6月，在“涌金系”卖壳九芝堂后，《证券时报》曾报道，“一场基于私募股权投资（PE）归核化的资产重构运动正在“涌金系”帝国悄然进行，经由此次重构，“涌金系”仅保留国金证券一个上市平台，其余资产将全部通过PE投资分散于彼此互不关联的标的公司。”

实际上，“涌金系”近年仍在贯彻上述“切割实业、归核PE”的思路——无意于操盘实业，充分发挥PE属性、扎根一级市场、实现资产增值。其中，涌铧投资充当重要角色。涌铧投资是涌金集团旗下专业从事私募股权投资的基金管理公司，前身是涌金集团的直接投资部。从股权关系角度，涌铧投资为涌金实业持股92%、纳米创投持股8%的二级投资平台，实控人陈金霞间接持有涌铧投资52%的股权。近几年，涌铧投资下设了大量合伙基金等三级或四级投资平台。

依托集团金融服务平台的背景，在近20年的发展中，涌铧投资以PE投资为核心业务，并且斩获颇丰。据官网介绍，在PE领域，涌铧投资的投资项目成功IPO数量（国内A股市场）、投资项目平均成功率、各期基金的平均收益率等，已在国内各投资机构中名列前茅。

低调潜伏IPO盛宴

科创板、创业板注册制的相继推出，不仅为创新型、成长型企业企业提供了崭新的直接融资平台、缩短了企业上市周期，同时也给私募股权投资行业带来了高效的退出渠道、更多的退出机会。

在这轮IPO资本盛宴中，“涌金系”展现出其在PE领域精准的眼光，以及强大的市场覆盖能力。掌门人陈金霞参与了多支基金的投资，其作为　LP　的基金投资的项目涵盖了包括医疗、教育、芯片、高端装备制造、汽车零部件、通信等多个行业企业。

据证券时报·e公司记者不完全统计，仅2020年以来，“涌金系”被投企业中至少有5家已经上市，其中4家登陆科创板，按上市先后顺序依次为东方生物、寒武纪-U、盟升电子和安必平。此外，“涌金系”参投的聚杰微纤也已在创业板上市。

在这5家今年上市公司中，“涌金系”合计动用了涌铧投资旗下祥禾涌安、涌创铧兴、连云港涌诚、谨业创业投资、祥禾涌原、宁波泷新等多个私募投资基金，实控人均为陈金霞。

其中，祥禾涌安现身次数最多，其执行事务合伙人为宁波济安投资合伙企业，后者的执行事务合伙人为涌铧投资，涌铧投资即祥禾涌安的私募基金管理人。

除东方生物外，“涌金系”持有上述其他公司股份均在5%以下。“涌金系”早在2016年就已投资东方生物，在其上市前，祥禾涌安、涌创铧兴、连云港涌诚分别持有其15.82%、2.375%、1.1875%的股份，合计持股比例达19.38%。东方生物于今年2月5日正式上市，截至2020年上半年末，上述3家公司合计持股比例达14.54%，为上市公司第三大股东。

此外，证券时报e公司记者注意到，“涌金系”手头还有大量“存货”，仅今年下半年，其被投资企业中披露申报稿/注册稿的IPO公司数量就有至少10家。如科创板企业微众信科、天能股份，创业板企业超捷股份、金沃精工、严牌股份，等等。

值得一提的是，“涌金系”参投的东箭科技、亚香股份因为受广发证券被罚事件牵连，一度被“中止”创业板上市审核。