相关实体企业开始借助期权工具构建丰富的避险策略

7月6日聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）和线型低密度聚乙烯（LLDPE）期权在大商所上市交易至今已满月，首月保持平稳运行。期货日报记者了解到，不少产业企业开始借助三大化工期权构建丰富的避险组合和策略，结合研究分析和风险偏好，选择不同执行价格和买卖方向的合约对期货头寸提供保护，满足企业多样化的需求。

合约交投相对活跃? ?整体持仓不断增长

自3个化工期权上市以来，合约交投相对活跃，市场参与适度，整体持仓不断增长，首月整体运行平稳。截至8月6日，上市首月3个期权品种累计成交64.8万手，成交额3.2亿元，期末持仓量7.9万手。PP、PVC和LLDPE期权日均成交量分别为1.1万手、0.7万手和0.9万手，日均持仓量分别为2.7万手、1.3万手和2.2万手，期末持仓量较首日分别上涨330%、1115%和398%。

“3个化工品期权与标的期货市场联动紧密，合成期货与标的期货价格相关性超过99%，系列合约价格未出现倒挂现象。”银河期货分析师隋斐表示，三大品种主力9月合约平值和虚值期权日内买卖价差维持在1.5—3元，流动性也集中分布在平值、虚值期权附近，符合市场一般规律。3个品种平值期权隐含波动率走势均在17%—21%区间波动，与相应标的价格波动较为匹配，显示了期权定价合理。

“首月，3个化工品种均呈现看涨期权持仓大于看跌期权持仓的特点，期权与期货的联动性也较强。”光大期货分析师周遨表示，以PP期权为例，8月4日PP2009期货收涨1.97%，当日PP看涨期权成交量从前一日的4941手涨至10495手，而同期的看跌期权成交量仅4361张。

记者了解到，截至目前，PP期权挂盘10个系列，PVC和LLDPE期权各挂盘11个系列，分别挂盘494、456和534个合约。期权主力系列均为2009，该系列期权成交量分别占3个期权总成交的88.2%、91.0%和89.4%。

对此，嘉悦物产副总经理柴铁松表示，主力合约的参与度相对较高，交易量与流动性相较于非主力期货合约有明显优势，且相对活跃的期权合约价格较为集中。“对于满足一般需求来说，上市初期的期权流动性集中有助于企业参与。”柴铁松称，对于刚上市的期权来说，目前3个化工期权的流动性可以满足企业需求。

场内期权优势明显??产业客户逐渐参与

首月运行中，3个化工期权的整体持仓量在稳步增长，产业客户也逐渐参与其中。记者了解到，有期权需求的产业客户正逐步参与进来，用一部分场内替代原先的场外的单子。

“产业参与3个化工期权的主要出发点是为期货和现货头寸进行套保，总体效果较好。相比用期货进行套保，用期权套保可以在对冲未来风险的情况下，保留盈利空间，是产业进行套保会选择的重要工具。并且，买入期权套保没有追加保证金的风险，便于企业资金管理。”中基石化研究部经理王林如是说。

在柴铁松看来，上市首月，3个化工期权的市场参与度不断提升，尤其是对一些本身在场外期权上已经有较丰富经验的企业来说，场内期权上市后给了他们更多的选项。“企业可以选择场内也可以选择场外，或者是前期先将一部分转为场内，另外一部分仍然以场外非标准化的形式进行。”

“期权的非线性的特质可以满足很多期货交易所提供不了的收益结构需求或套期保值效果。产业客户通过期权和期货的配合，可以更多地将自己对于基本面的分析和基于此对未来行情的预期结合到整个套保策略中去。”柴铁松表示，比如在未来一段时间行情波动很可能比较大时，通过买入期权，可以在现货端做一个保护，又可以获得现货端有利变动的收益；通过卖出期权，在一定情况下增强裸露库存收益；还能通过不同的行权价合约来更加精确的表达观点。

3个化工期权上市给产业企业带来更多的选择与便利。“在生产经营过程中，通过对期权和期货的灵活运用，可以为产业中的很多企业控制风险、增强收益，实现可持续的稳定经营。”他称。

采访中记者了解到，3个化工期权上市首月，主力合约上虚值程度5%以内的看跌期权以及实值程度5%以内的看涨期权较受市场欢迎。“之所以参与者更多地选择虚值看跌期权，是因为这些不同行权价的合约能更精确地表达参与者对价格区间的判断，只要认为涨破或者跌破某一价格的可能性比较低，就可以卖出对应这个价格的虚值期权，获得期权费的增强收益。”柴铁松认为，虚值程度也就是不同的行权价也给了更多的选择，相比单边做空或者做多有更高的安全边际也有更多的灵活性。

灵活运用多种策略 ?化工企业掀期权潮

记者了解到，产业企业在3个化工期权的首月参与中主要采取了卖出看涨、卖出看跌、买卖牛市价差期权、买卖熊市价差期权等策略。

据隋斐介绍，7月上旬，塑料的焦点主要在伊朗制裁问题上，由于外盘货源延迟交付带来市场货源一度紧缺，原料价格大幅飙升。不过由于新装置投产压力以及其他国家货源相继到港，供应偏紧的局面预期缓解，在经历了一轮上涨后，其价格上方受到较大压力。

对此，有企业选择在7月14日买入L2009合约执行价格为7300元/吨的看跌期权，权利金为115.5元/吨。7月24日，权利金最高涨至395.5元/吨。该企业买入看跌期权获得了权利金上涨带来的收益。

“在具体实践中，企业对期权策略的考量在于，当价格波动相对较大时可多考虑买入期权策略，当价格波动偏小时则可多选择卖出期权策略。”柴铁松称。

据悉，7月中旬开始，由于进口落地导致3个化工品迎来一波下跌，随后进口被逐步消化，价格逐步上涨。对于这波先跌后涨的行情，柴铁松认为，当期货价格下跌企业获得期货端的一部分收益后，基于进口开始消化以及偏好的宏观预期，可以在库存套保策略中考虑使用平值或实值看跌期权，替代一部分期货套保空单。

“期权操作过程中，企业首先要考虑流动性问题。例如，想要开仓的量相对于盘口的挂单量较大时，建议不要以对手价入场，可以尝试少量多次的挂单入场。”柴铁松称。

近期3个化工品价格整体高位振荡，尽管下半年面临着不小的产能压力，但现货价格表现仍较为坚挺。在流动性宽松、经济逐渐复苏的条件下，大宗商品下半年也开启了温和的上涨阶段。

在王林看来，针对市场变化，企业在常规套保的动作上仍然可以加入一些卖出期权来优化套保头寸，以提高效率。“需要注意的是，作为期权卖方，要始终把风险考虑在第一位，控制操作规模。”

“下游企业想锁定采购成本，可以在买入平值看涨期权的同时卖出虚值看跌期权。这样在锁定最高采购价的同时，也能节省期权成本。而持有现货的企业如果认为短期价格重心上移，但又担心后期基本面恶化、塑料化工品价格下跌导致存货贬值，可以尝试买入平值看跌期权的操作。”周遨对期货日报记者表示，在进行部分保值的同时还有一定增值效果。

另据了解，目前化工产业已掀起了学期权、用期权的潮流。随着期权认知程度提升，未来3个化工期权的流动性有望进一步增长。