美联储仍在缩表

作者：Steve Sosnick

来源：IB美国盈透证券

原文发表于美国时间2020-7-6

上周四下午，虽然我们中的很多人已经神游于三天的长周末假期，美联储仍在按时公布了其H.4.1统计表。正如我们在过去数次公布中所观察到的那样，美联储的资产负债表已经停止增长，实际上美联储的资产负债表在微幅缩小。请参看下表中的数据：

资料来源：彭博社

这一事实成为在当前市场环境下最困扰我的矛盾。我们从许多金融业专业人士口中听到的最常见话题之一是，美联储正积极地向金融体系注入资金。

在3月至5月期间，（美联储注入资金）的确是事实，当时美联储的资产负债表暴增了约70%。

从直观数据对比的角度，请观察美联储应对回购市场的危机时期，也就是去年9月至11月时美联储资产负债表的上涨，股票市场对美联储资产负债表上涨逾10%的反应良好。美股市场从美联储在上个夏季逐渐开始缩表的横盘区域反弹。

我觉得很难认为股市市场会在美联储或国会的新一轮刺激措施出台前维持涨势。因为经济前景是模糊不清的，最好的情况是主要股指持平或突破了之前的高点。

美股市场的市盈率和其他类似估值方式的数字已经远远超过了疫情之前的水平，因为公司财报业绩和盈利指引因危机而萎缩。

投资者面临的问题是：还需要多少刺激措施以保持股市继续上涨，如果那些注入的资金未达到目前的市场预期，股市能否维持目前的估值？

对于股票投资者来说，7月应该是进行理论测试的时机。需测试的因素包括：

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报税期将于7月15日到期。期望获得退税的纳税人通常提早填报税表，而需要补交税款的人通常晚些报税。美股市场在2019年上涨，意味着可能有部分拥有股票投资并获得收益的人欠税。人们不得不预估至少有部分成功的投资者不得不了结部分投资以纳税。通常这些行为发生在4月15日，与补税相关的资金流出行为在某种程度上与IRA投资者为了赶在同一截止日期之前所做的投资行为所抵消。我们这次将看不到类似的对冲交易。部分人认为，纳税截止日期是我们多年来所看到的“5月售股”行为的催化剂。我们需要评估今年非同寻常的报税截止日期对投资者的影响。

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7月中旬将开启新的财报季，百事可乐与摩根大通等将领先在关键的数周披露其财报。所有的科技股五强和大多数的高市值公司均将在7月底之前公布财报。很难回想起历史上曾经任何一个财报季像即将到来的财报季如此的缺乏公司盈利指引，以及对未来经济状况的了解也不清晰。许多公司（股价的走势）在很大程度上取决于管理层在电话会议上所确定的基调，更具体而言，他们是否能够提供充分的理由证明当前的股票估值是合理的？

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财政刺激政策将于7月底到期。600美元的补充失业金将于7月底到期。由于众议院和参议院在刺激方案的必要性和路径上有不同的认知，因此扩大财政刺激的范围以及发放新一轮的个人刺激支票的前景是未知的。尽管市场有着广泛的共识，认为某种形式的财政刺激措施是会出台的，但选举政治会使得两党的谈判变得困难。某种程度上的财政刺激政策已经被纳入股票的估值中，而且看起来美联储不愿意在国会谈判时采取措施。长时间的争吵可能会对消费者行为和股市的动能产生重大的影响。

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随着冠状病毒疫情继续快速扩散，经济重启停滞或者个人恢复居家的趋势和对已经开始的经济反弹产生抑制的作用？

就目前而言，需要考虑美联储是否是大于积极行动的夸夸其谈。美联储的资产负债表清楚的表明，美联储至少在短期内更倾向于保持稳定而不是继续向市场提供刺激资金。同时提醒注意的是，美联储从未直接干预过股市，除非威胁到银行体系或者整个经济的稳定，美联储也没有考虑维持股票市场的稳定。

目前来说，投资者保持乐观，至少在短期而言，尤其是纳斯达克100指数中的高市值公司来说，股市阻力最小的方向仍然是上涨。

未来几周会出现市场的测试，并能够确定投资者是否正确评估经济与公司的状况以及未来的风险。

聪明的投资者将认真研究其投资组合，并评估应对每个市场冲击的可能结果以及其潜在的回报和风险。

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