证监会与深交所于6月12日发布创业板改革制度及细则，注册制改革稳步推进。创业板注册制正式稿落地，预计3季度末前后有望迎来首批注册制下创业板企业上市，注册制正式进入存量市场，券商经纪、投行和直投业务有望全面受益。机构指出，后续资本市场深改政策超预期，经济复苏利于权益市场风险偏好改善，继续看好券商估值修复机会。

核心逻辑

1、深交所发布创业板细则，注册制改革稳步推进。深交所发布创业板改革并试点注册制共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，涉及首发审核类、再融资和并购重组审核类、持续监管类、发行承销类、交易类等五个方面。1）明确6月15日开始接受再审企业提交的相关申请，6月30日起接受新申报企业申请；2）引导、规范创业板发行人申报和保荐人推荐工作，明确支持在科创板上市的企业类别；3）针对红筹企业申请发行上市做出制度安排，规定处于研发阶段红筹企业不适用“营收快速增长”规定；4）完善发行承销制度安排，充分发挥专业机构投资者定价能力；5）提高单笔最高申报数量，同步放宽相关基金涨跌幅至20%。6）进一步优化退市指标。注册制改革有序推进，有望加速助推市场效率和活跃度的提升，为投行业务带来增量收入。

2、创业板注册制放宽涨跌幅限制，提振市场活跃度。券商经纪业务端，成交量环比小幅回调，创业板注册制放宽涨跌幅限制，预计下半年进一步提振市场活跃度；两融余额维持正增长，创业板注册制进一步完善市场多空制度，预计两融余额维持高增长；投行业务显著改善，创业板注册制注重提升审核效率，预计下半年投行业务高增长。

3、创业板注册制推行将大幅增厚券商利润水平。创业板注册制正式启动，多项基础制度充分借鉴科创板的经验，改革主要集中在完善交易制度、完善市场多空制度、提升审核效率、设置多元化的发行条件等，将从承销保荐、跟投、两融三个方面显著增厚券商利润水平，预计2020下半年创业板注册制推行将为整个行业带来50亿元以上的增量利润，对应2019年行业营收提升1.4%。今年以来，利好政策频现，再融资新规、新三板精选层、创业板注册制等均能有效增厚券商利润水平，叠加宽松的货币政策环境，预计下半年券商利润将显著改善；当前券商板块处在低估值分位，具备长期投资价值。

4、券商是资本市场核心载体，投资银行将直接受益于改革红利。创业板推进注册制改革、多维度配套制度落地，将全面开启投行业务快速增长。同时，创业板开启存量板块注册制改革序幕，在注册制全面推行新背景下，投行将继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。我们认为大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行或将探索专业、特色的精品券商之路。大型券商投行有望凭借综合优势构筑核心竞争实力，行业马太效应或将加剧。

利好公司

中银证券指出，短期来看，A股市场不确定性仍存，板块高beta属性下建议关注短期波动。长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券，及充分受益于活跃度回暖、业绩加速兑现的高成长性互联网券商东方财富。

方正证券指出，优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

开源证券指出，资本市场深改持续推进，经济复苏持续，权益市场风险偏好改善助力券商盈利回升，后续政策有望超预期，板块估值处于历史低位，看好券商板块估值修复，维持行业“看好”评级。受益标的为国金证券、东方财富、华泰证券和中信证券。

华泰证券指出，改革将倒逼投行继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。行业马太效应或将加剧，推荐龙头优质券商中信证券、国泰君安。