一波此前的热门高价股崩塌！但问题也来了，你敢买吗？

5月20日，一大波高价股高位杀跌。据券商中国记者统计，截至5月19日这样一个特别的日子，A股市场股价突破100元的上市公司达83只，但这83只股票有不少在20日的行情中损失惨重。其中此前猛涨的硕世生物大跌11.37%，壹网壹创、值得买、中新赛克跌停，珀莱雅、芯源微、华峰测控等股票跌幅皆超8%。

那么，究竟发生了什么呢？据券商中国记者统计，这些股票在过去一年当中（从去年5月1日至今年5月19日，以下同）加权平均涨幅接近200%，而加权平均市盈率（TTM）更是超过了124倍。此外，过去一年当中，涨幅超过1倍的股票达146只，截至5月19日，这些股票市值全部超过100亿，其中超过1000亿的有12只，超过500亿的有32只，其平均市盈率已经达到108倍。有基金经理直言，这些股票涨得让他们都有些害怕。

业绩与估值契合是长线投资的基石。从以上数据来看，在目前这种情况之下，按照传统的估值理论，对于谨慎的长线投资者来说，自然会觉得估值偏贵。那么，究竟是什么原因导致A股市场出现类似于当年美股“漂亮50”式的行情，这种行情又是否面临终结呢？

A股“漂亮50”塌方？

5月20日，A股市场走势趋弱。全天收盘，三大股指全线走低。个股方面更是跌多涨少，涨跌比不到1：3。从盘面来看，前期涨幅较大的个股出现一波杀跌，83只百元股中，跌幅超过5%的达22只，整个板块加权平均跌幅达2.64%。这可能在较大程度上影响了市场情绪。

从杀跌的原因来看，直接的原因可能有两个，一是这个板块涨幅巨大，沉淀了相当大的获利盘；二是股票质地虽然不错，但估值较高，在这个位置敢于进去接盘的人并不多。

据券商中国记者统计，这些股票在过去一年当中（从去年5月1日至今年5月19日，以下同）加权平均涨幅接近200%，而加权平均市盈率（TTM）更是超过了124倍。此外，过去一年当中，涨幅超过1倍的股票达146只，截至5月19日，这些股票市值全部超过100亿，其中超过1000亿的有12只，超过500亿的有32只，其平均市盈率已经达到108倍。此外，还可以看到，在过去一年当中，不少大市值股票涨幅惊人。

正如一些机构所言，这是个股的牛市。

估值争议迭起

有专业人士认为，这是A股的漂亮50行情。从结构来看，漂亮50主要集中在三个领域，一是消费，二是芯片，三是医疗医药。然而这三个行业的估值节节走高，也引发了诸多争议。

首先从消费来看，茅台酒已经被炒成“硬通货”，茅台股票价格也已经“上天”。不过，从其估值来看，并未现明显高估。按照简单通俗的估值理论，目前十年期国债收益在2.7%附近，其倒数约为37，高于茅台的市盈率32倍。因此目前还很难说茅台已经高估。

然而，可以说绝大多数股票并非茅台，以最近涨势凶猛的珀莱雅为例，按去年的业绩计算，该股市盈率高达85倍，今年一季度，受疫情影响该公司业绩还出现了下滑，而从其过往数年的增速来看，大部分年份都在30%-40%之间，按理这种公司的估值超过40倍就属于高估范围。当然，市场也有市场的逻辑，比如消费习惯的变化可能进一步带动业绩增速、现金流充沛等，但也应该要注意到一点，由于经济形势并不乐观，居民收入增速下降，失业率升高等也在发生。类似于珀莱雅的股票还有不少，公司质地虽然不差，但涨幅的确相当惊人，涨到很多市场里的“老人”看着都怕。

其次，从芯片的角度来看，最硬的逻辑自然就是国产替代了。这个逻辑并没有问题，因为在目前的环境之下，国产替代是一个必然趋势。然而，股票市场对此的反应是否过于热烈，目前也处在了讨论当中：

一是，芯片行业的商业模式并不是特别好，资本投入很大，技术更新相当快。如果不加大投入，很可能就会在下一轮技术浪潮中淘汰，也就是说，站在商业的角度来看，这个行业的基因是有问题的，所以我们也会看到在美股市场上如英特尔、高通、赛通思、意法半导体等这些芯片公司的市盈率普遍在20倍左右；

二是，从市场的结构来看，以韦尔股份为例，该公司市值已经超过美股的赛通思和意法半导体，也超过港股市场的中芯国际这个大牌。再来看其业绩，即使按照券商的预估，2020-2022年公司归属母公司股东净利润约为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。而意法半导体2019年就超过了70亿，赛灵思则超过56亿。目前韦尔股份的动态市盈率约为97倍。一季度，该公司为绩大涨800%，但经营现金净流量为负。与韦尔股份情况类似的芯片股也不在少数，比如沪硅产业、卓胜微等。当然，也有投资人表示，行业、市场等都不一样，不能如此简单比较；

三是，按照进口替代的逻辑，有一个大数可以说明一些问题，2018年我国的芯片进口数量超过两万亿元，目前已经在A股上市的芯片公司整体估值也已经超过了2万亿元，大体相当。但这里有个问题，有很多拥有话语权的公司并未在A股上市，比如前述之中芯国际，再比如巨无霸华为海思、长江存储、紫光展锐、上海微电子等。这些公司的市场份额无疑不是当下这批A股上市公司可以比拟的。此外，从长远的逻辑来看，随着逆全球化趋势的到来，半导体行业未来十年的发展还会像过去十年那么快吗？需要有此一问。

第三是医疗医药。站在公司财务的角度来看，这个板块的大部分公司的确都很优秀，盈利指标问题，现金流充沛，成长性也不差。然而，从估值的角度来看，也是存在一些争议。先来看以爱尔眼科为代表的医疗，近三年涨了近四倍，市值来到1500亿元，按照去年的业绩来计算市盈率，目前也在100倍以上，而过去数年，该公司的业绩一直保持在35%左右的增速，今年也受到了疫情的冲击。与爱尔眼科相似的还有通策医疗等；再来看以恒瑞医药为代表的医药公司，目前4300亿市值的恒瑞医药去年盈利约53.3亿，市盈率约80倍，这个大体量公司过去数年的增速约在25%-30%之间，即使年内增速能达到50%，其估值也仍在40倍。恒瑞的一些药的确疗效非常好，但市场规模和政策约束也摆在那里。

因何缘起，何时缘灭？

上世纪70年代初，美国股市涌现出一批优质龙头公司，凭借稳健的盈利和龙头壁垒获得显著的估值溢价，且备受机构追捧。称之“漂亮50行情”，并被投资者牢记至今。

国盛证券张启尧表示，狭义上的“漂亮50”行情，前后历时共约50个月，1970年6月-1972年底，相应指数累计涨幅约88.98%，相较标普500获得35%超额收益。此间不仅催生出了众多至今仍耳熟能详的企业（如可口可乐、辉瑞、麦当劳），还对美国乃至全球证券价值投资理念带来了深刻影响。

张启尧认为，“低利率环境+高不确定性”的市场环境是“漂亮50”能够崛起的宏观基础；经济步入存量，产业集中度提升，龙头公司盈利韧性是“漂亮50”的微观基础；而资金结构的长期化，推动价值投资理念兴起，又对“漂亮50”行情起到了强化作用。

“漂亮50”行情的终结则来有三个方面的原因。一是1973年第一次石油危机爆发，大幅推升了滞胀风险；二是布雷顿森林体系面临崩盘，对美国的货币市场造成了巨大冲击；三是自身的估值泡沫化。当时这些股票的市盈率水平达到了40.28倍，显著高于同期标普的12.4倍，估值最高的标的市盈率超过90倍。

从A股市场“漂亮50”的成因来看，跟美国当年的漂亮50也有些类似。2018年以来，国际形势带来了高不确实性，与此同时2019年以来资金层面相对较为宽松。在此过程当中，风格引导上也出现两股力量，一是北上资金很好地引导了资金的攻击方向和投资理念，一些成长比较确定，业绩较好的公司受到了广泛追捧。二是美股市场上，这两年也呈现出类似的情况，白马股对于市场的贡献远远大于中小盘股。

从导致美股“漂亮50行情”覆灭的背景来看，目前市场所面临的情况与当年也有些类似。新冠疫情的深化推升了全球经济发展的风险，而美国主导的逆全球化也在冲击在原有的国际经济秩序，后疫情时代的滞胀预期也在抬升过程当中。而从估值来看，至少存在部分估值泡沫化的情况。当然，现在也有一个有利的因素，无论是外围市场，还是内地市场，流动性都相当充沛。此外，当年美国那些在“漂亮50行情”中绽放的个股，后来也有不少成长为跨世纪长牛，比如辉瑞、可口可乐、强生、宝洁、IBM、德州仪器等一批股票。这可能会给当下的A股提供一个强烈的示范效应。

至于这批A股的“漂亮50”会不会就此倒下，持续杀跌？可能还需要进一步观察。