3月20日，大商所公布LPG期货、期权合约及相关规则。LPG期货和期权一同获批并同步上市，这是国内衍生品市场新品种中的首创。LPG期货及期权同步上市，不仅能够更好地满足企业个性化的风险管理需求，还将填补国内气体能源衍生品的空白。 

合约设计合理  提升市场参与度 

LPG期货是我国首个气体能源衍生品，为此，大商所在LPG期货合约上做了有针对性的设计。 

对于已公布的LPG期货、期权合约及规则，业内人士普遍认为，合约及规则充分考虑了现货市场运行特点，合理的设计可以提升市场参与度。 

“期货合约中交易单位定为20吨/手。按LPG4000元/吨的价格计算，一手期货合约价值80000元，最低保证金4000元，合约价值规模适中。合约最小变动价位定为1元/吨，相当于合约价值的万分之二点五，这个最小变动价格与合约价值的比率在已上市品种中处于中等偏下，对合约流动性比较有利。”东证期货大宗商品研究主管金晓对期货日报记者说。 

中石油昆仑能源LPG销售部副总经理张尔嘉表示，针对LPG的特点，大商所以国标GB11174-2011为基准设定了主要交割质量指标，包括物理指标、组分指标、残留物指标、腐蚀指标、游离水等维度，确保了主要交割质量标准与现货贸易主流一致。在交割区域上，选择了国内LPG消费量最大、炼厂和进口企业较为集中、市场化和开放程度最高的广东地区作为基准交割地。广东地区有众多炼厂和贸易商参与，竞争充分，形成的价格最具代表性。在他看来，华南、华东和华北交割区域覆盖了国内LPG消费较为集中的大部分区域。 

据记者了解，在交割方式上，LPG期货是大商所首个采用全厂库交割的品种。LPG行业供应、贸易、仓储一体化，没有第三方仓储，基本不存在垄断性，使得LPG比较适合全厂库交割。 

“LPG期货实行一次性交割、滚动交割和期转现交割。这样的交割制度设计会推动未来期货价格与现货价格有效联动，有助于形成符合中国市场实际的价格发现机制。”金晓说。 

交易规则方面，需要注意的是，LPG期货最后交易日设定为合约月份倒数第4个交易日，延长了滚动交割时间。金晓说，国内炼厂产出的LPG一般周转周期5—7天，比较短，滚动交割时间的延长更符合现货市场的实际情况，增加了可供交割量。 

已公布的LPG期权合约及规则也体现出了方便和灵活，符合企业的套保需求，同时兼顾了市场流动性。LPG期权合约最小变动价位是0.2元/吨，幅度是期货合约的1/5。 

“从已上市品种交易情况看，一般虚值期权交易相对活跃。所以最小变动价位设置成期货的1/5，能尽可能保证期权价格和期货价格之间的联动性。”金晓说，同时，期权合约的挂牌月份、交易时间与期货合约保持一致，满足了市场参与者不同时段的套保需求。 

行权价格上，LPG期权合约覆盖了期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，并且设置了分段行权价格间距。具体来看，当行权价格小于2000元/吨，行权价格间距为25元/吨；行权价格在2000—6000元/吨时，行权价格间距为50/吨；当行权价格大于6000元/吨时，行权价格间距为100元/吨。 

对此，金晓认为，如此设计让期权价格与期货价格的波动相匹配，保证期货合约达到涨跌停板后仍有实值、虚值和平值期权可以交易。在她看来，把期权合约数量控制在合理范围内，既不会因合约过多、影响期权合约的流动性，又不会因合约过少、让期权策略组合的构建束手束脚。此外，LPG期权合约采用美式期权，使得期权合约更为方便灵活，分散了集中行权的压力。 

扩充交易策略  丰富风险管理工具 

“近年来LPG价格波动剧烈，通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。”张尔嘉称。 

LPG期货、期权获批上市，有助于增加LPG产业链的风险管理工具，提高行业的风险管理水平，丰富能源化工板块的交易策略。不少业内人士认为，LPG期货和期权同步上市，让相关企业在对冲风险上有了更多的选择。 

“LPG期货、期权上市后，首先扩充了跨品种交易的策略类型，无论产业链上下游如聚乙烯、聚丙烯的套利，还是基于能源视角的比价套利，都让投资者有了更多选择。其次，有助于投资者寻找非线性的交易策略，比如现货商可以选择对冲现货层面的非线性价格风险，而投资机构可以根据基本面定向承担部分非线性风险等。”天风期货研究所副所长肖兰兰说。 

LPG期货、期权同步上市，将为企业提供更多的套期保值工具，也更便于在实体企业进行推广。“单一的期货套保模式操作难度高，需要较高的专业度，不利于初次接触衍生品市场的实体企业进行操作，而期权模式相对更容易理解，且能够与期货之间组合形成多样化的套保方式，实体企业能够根据自身的基本情况以及风险偏好设计出更加适合自己的套保方案。” 浙商期货分析师洪晓强如是说。 

在国投安信期货分析师高明宇看来，期货、期权同步上市有助于实体企业组合套保方案的实践，更好地满足企业个性化的风险管理需求，同时也有助于促进两个市场的流动性提升。 

“期货、期权同步上市，在业内属于首创。虽然看起来增加了投资者的学习难度，但有助于在上市之初就为不同策略的投资者提供丰富的可选交易工具。”肖兰兰说，这样的上市安排能够有效推动LPG品种做大、做强、做活、做好。 

产业企业对LPG期货、期权的上市充满期待。一方面，有助于形成亚太地区液化石油气的价格标杆，另一方面，在当前石化品种价格剧烈波动的背景下将为实体企业提供价格风险管理工具。此外，国内炼化企业对成品端期货一直有较大保值需求，LPG期货、期权的上市将从炼化副产品的角度弥补成品端期货的空缺。 

众所周知，我国是一个油气资源贫乏的国家，近年来虽然LPG燃烧市场趋于稳定，但大量PDH等化工项目的投产使得我国对LPG的化工需求逐年增加，进口依存度也逐步提升，而国外LPG价格经常跟随国际油价波动，为我国LPG进口商带来了巨大的经营风险。在业内人士看来，LPG衍生品将给我国LPG进口商提供更多样化的风险管理方案，也将为我国LPG市场定价机制提供新的参考。