修订后的证券法3月1日起施行，中国资本市场进入新证券法时代。“升级版”证券法标志着中国资本市场在市场化、法治化的道路上又迈出至关重要的一步。各方期待新证券法直击市场痛点难点，给市场生态带来深刻变化，更好护航资本市场改革发展。

2月29日，国务院办公厅印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》（简称《通知》），部署做好修订后的《中华人民共和国证券法》（简称证券法）贯彻实施工作。

《通知》指出，要稳步推进证券公开发行注册制。一是分步实施股票公开发行注册制改革。证监会要会同有关方面，进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案，并积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案，相关方案经国务院批准后实施。在证券交易所有关板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所的股票公开发行实行注册制前，继续实行核准制。二是落实好公司债券公开发行注册制要求。依据修订后的证券法规定，公开发行公司债券应当依法经证监会或国家发改委注册。三是完善证券公开发行注册程序。

《通知》明确，要依法惩处证券违法犯罪行为。加大对欺诈发行、违规信息披露、中介机构未勤勉尽责以及操纵市场、内幕交易、利用未公开信息进行证券交易等严重扰乱市场秩序行为的查处力度。加强行政执法与刑事司法衔接，强化信息共享和线索通报，提高案件移送查处效率。公安机关要加大对证券违法犯罪行为的打击力度，形成有效震慑。要加强投资者合法权益保护。采取有力有效措施，依法保护投资者特别是中小投资者合法权益，稳妥推进由投资者保护机构代表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度。

3月1日，证监会办公厅发布通知，自2020年3月1日起，公司债券公开发行实行注册制。公开发行公司债券，应当符合修订后的证券法、《通知》规定的发行条件和信息披露要求等。公开发行公司债券，由证券交易所负责受理、审核，并报证监会履行发行注册程序。2020年3月1日前证券交易所已受理的公开发行公司债券申请项目，按照原证券法、《公司债券发行与交易管理办法》规定的标准和程序执行。

注册制稳步推行，不会一蹴而就

国务院办公厅29日印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》指出，稳步推进证券公开发行注册制，一是分步实施股票公开发行注册制改革，二是落实好公司债券公开发行注册制要求，三是完善证券公开发行注册程序。

通知明确，在证券交易所有关板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所的股票公开发行实行注册制前，继续实行核准制。

证监会法律部主任程合红曾表示，新证券法规定，证券发行注册制的具体范围、实施步骤由国务院规定，这为注册制的分步实施留出制度空间。

他说，证券市场有不同的板块，有不同的证券品种，推行注册制在客观上也不可能一步到位，一蹴而就。按照这次法律的授权，证监会将充分考虑市场实际，特别是要把握好证券发行、证券注册、市场承受能力有机统一衔接，按照国务院的统一部署，分步、稳妥推进。

“科创板以试点方式为推行注册制积累了成功经验。新证券法生效后，注册制改革有望逐步扩围、稳步提速。”民创集团首席经济学家周荣华也表示，注册制稳步推进将通过促进市场定价功能和优胜劣汰功能的发挥，助力资本市场塑造健康生态。

证券违法犯罪行为惩处力度升级

证券违法成本低是困扰中国资本市场的“顽疾”之一，长期受到市场诟病。

纵观新证券法，法律责任一章是所有章节中条文最多的。从行政处罚力度上看，针对欺诈发行，新证券法规定，尚未发行证券的，要给予发行人200万元以上2000万元以下的罚款，已经发行证券的，要处非法所募资金金额10%以上1倍以下的罚款。另外，新证券法针对虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法行为，都大幅度提高了行政处罚力度。

通知要求，加强行政执法与刑事司法衔接，强化信息共享和线索通报，提高案件移送查处效率。公安机关要加大对证券违法犯罪行为的打击力度，形成有效震慑。

上海市锦天城律师事务所合伙人任远表示，新证券法大幅提高了对证券违法行为的处罚力度，相信能够有效起到震慑作用。

“值得注意的是，针对证券违法行为的惩处以往主要侧重于行政处罚，而刚刚生效的新证券法对证券违法民事赔偿责任进行了完善。”任远说，这也在切实保护投资者的同时，进一步提高了违法者的违法成本。

创新证券民事诉讼制度，加强投资者保护

新证券法专章规定投资者保护制度，作出了许多颇有亮点的安排。尤其值得关注的是创新证券民事诉讼制度：一是充分发挥投资者保护机构的作用，允许其接受50名以上投资者的委托作为代表人参加诉讼；二是允许投资者保护机构按照证券登记结算机构确认的权利人，向人民法院登记诉讼主体；三是建立了“默示加入”“明示退出”的诉讼机制，为投资者维护自身合法权益提供方便的制度安排。

通知提出，加强投资者合法权益保护。采取有力有效措施，依法保护投资者特别是中小投资者合法权益。要积极配合司法机关，稳妥推进由投资者保护机构代表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度，推动完善有关司法解释。

中国银河证券首席经济学家刘锋认为，完善的金融市场应该保证投资者合法权益得到充分保护。一旦受到侵害，投资者可以利用成熟的体制机制维护自身的利益。从这些方面来看，新证券法有了显著的进步，顺应了市场呼声，明确引入中国特色的集体诉讼制度，有望进一步提高对恶性违法行为的综合处罚力度。“完善证券民事诉讼制度是保护中小投资者利益的必要手段。”

中证中小投资者服务中心相关负责人表示，将着力探索证券期货纠纷化解机制，并在适当时机选取典型案件启动代表人诉讼，开创证券维权新模式，切实发挥投资者保护机构的示范引领作用。

加快清理完善相关规章制度

通知强调，证监会、司法部等部门要对与证券法有关的行政法规进行专项清理，及时提出修改建议。有关部门要对照证券法修订后的新要求，抓紧组织清理相关规章制度，做好立改废释等工作，做好政策衔接。

目前相关工作正在加快推进，监管部门动作频频。近日证监会起草了《证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，落实新证券法关于证券服务机构从事证券服务业务向证监会备案的新要求。

证监会主席易会满在接受新华社记者专访时曾表示，证监会将抓紧制定、修改相关配套规章、规范性文件。新证券法落地实施，需要制定或者修改大量的配套规定，进一步完善资本市场法规体系。这项工作已经开展，要借证券法修订实施这一契机，对资本市场规章制度进行全面的清理完善。

对股债市场将产生哪些影响？

对股市来说，主要有几方面影响：

一是理念侧重与监管重心有所调整。首创证券分析师李甜露认为，核准制的监管重心在于事前监管，而注册制重心后移，监管理念侧重在事中监管，并加大事后处罚力度。由于企业虚假陈述、专业能力限制，核准制事前监管的效果有限。注册制下这三方面的制度保障，在新《证券法》中均有所体现。事前监管主要为对信息披露真实性的监管，事中体现为对持续经营能力的实质判断，事中持续监管，及时叫停，事后监管上则处罚力度加大且对投资者保护制度进行了完善。

二是建立健全多层次资本市场，板块层次有望更加清晰。李甜露认为，当前的资本市场设立多个板块，但各板块特点不明显，当前估值水平为企业上市板块主要选择标准，而并非与自身实际情况的合适度。此次新修订《证券法》提出建立健全多层次资本市场，建立真正意义上的多层次市场初现萌芽。我们对所谓的“多层次”的划分方式提出了三种假设，分别为按照行业企业生命周期、行业组织形态、市场认知等划分。行业企业生命周期，是根据企业所在行业的生命周期进行划分，行业组织形态即行业潜在的成长规模，市场认知，即行业经济地位、结构作用，比如起到引领、完善或是补充作用。按照板块成长阶段顺序分析各板块的定位，我们对科创板、创业板、中小板和主板进行分析比较。