本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

新冠病毒疫情对能源市场的影响是巨大的。原油市场中过去两周短暂地出现了自2017年2月，三年以来从来没有过的，欧派克最不愿意看到的，现货市场对近期期货市场的贴水现象。

尽管截止到上个星期五,2月21日,布油期货(BZ)已经完全转回了远期贴水状态(请看下面第一张图中的绿线)。但是美油WTI期货仍然存在着两个月的短期贴水现象(请看下面第二张图中的红线部分)。这种期货升贴水的纠结不清,对于WTI原油期权交易都增加了一定的难度。

那么在这种情况下，是否有风险系数相对比较低的期权交易策略呢？个人想利用这个机会介绍一下期权的日历价差(Options calendarspread)交易和风险。

期权日历价差(包含对角价差) 可分为买入日历价差(Buy Calendar Spread)和卖出日历价差（SellCalendar Spread）。

买入日历价差是指卖出近期期权合约同时买入相同协定价格的标定资产的远期期权合约，并持有该组合接近至近期期权合约到期日，做平仓了结。之所以称之为买入，主要是因为构建该策略一般需要支付净权利金(保险费)。相应的，卖出日历价差策略则意味着卖远期期权合约,买近期期权合约。收取净权利金(保险费)。

买入期权日历价差

A.买入期权日历价差的主要收入是 Theta 收入。也就是期权保险费时间值的衰减。

B.但是买入期权日历价差有两个风险：（1）如果远期期权隐含波动率下降。这一头寸将会有损失。（2）这一头寸的 Gamma 值是负值。若要对冲这一头寸，高吸低抛是不得不做的交易。

期权日历价差的买方希望建仓之后市场小幅波动, 但远期隐含波动率保持不变或者升高,时间是期权日历价差买方的朋友。

构建期权日历价差买方头寸的最主要的要求之一是远期波动率可能在阶段性的低点。

在这样的情况下,构建一个期权日历价差买方头寸之后,如果标的价格冲出盈利的价格范围,但由于远期隐含波动率的升高,这一期权日历价差买方头寸未必像一些教科书所说的会有有限的损失,有时由于远期隐含波动率的升高,这一期权日历价差买方头寸甚至于可能盈利。

卖出期权日历价差的定义是: 卖出相对长期的期权. 买进相同协定价格相对短期的期权。

卖出期权日历价差

A.卖出期权日历价差的主要收入：（1）是远期隐含波动率的降低。（2）同时对冲这一头寸相对来说比较容易: 高抛低吸。

B 但是,期权保险费时间值的衰减是这一头寸最大的敌人。

构建期权日历价差卖方，最主要的要求之一是远期波动率可能是在阶段性的高点。期权日历价差的卖方希望建仓之后近期期权隐含波动率大幅度上升.同时远期期权隐含波动率大幅度下降.卖方能够在短期内关闭这一头寸。

这样，我们就又回到了期权交易的最根本的问题:买卖期权的最根本的决策因素是隐含波动率的高低。

另外，期权日历价差从风险结构上来讲。与其他简单的期权策略的根本区别在于 Vega Gamma 这两个风险正负值不同侧。

比如说,跨式套利,(Straddle) 跨式套利买方的希腊值风险组合是+ Gamma, +Vega, - Theta。

跨式套利头寸的卖方希腊值风险组合是 -Gamma, -Vega +Theta。

也就是说,跨式套利头寸希腊值 Gamma 与 Vega 正负值同侧.

但是期权日历价差希腊值风险分配 则是 Gamma ,Vega 正负值不同侧

期权日历价差的卖方希腊值风险分配 是 +Gamma ,- Vega, -Theta

期权日历价差的买方希腊值风险分配 是 –Gamma, + Vega, +Theta

这就是期权日历价差(包含对角价差)和其他简单期权头寸的希腊值风险最根本的区别。

懂得了期权日历价差的风险,那么我们就会无惧当前WTI原油期货升贴水的纠结不清.利用期权这一最精密的投资工具，来在市场中盈利。