2019年，A股市场度过了完美一年，各大板块轮番发力，核心指数几乎全部上涨，成为近十年来表现第二好的年份。

在赚钱效应的吸引下，不少投资者涌入A股。2019年年末，A股的账户数量达到1.59亿户，2020年年初大概率突破1.6亿户。显然，投资者们对2020年充满期待。

作为市场的风向标，各大私募基金在年末岁初也纷纷发布2020年的投资策略，多数私募均对2020年表示乐观，不过在行业偏好方面则明显分化。有私募看好以新能源为代表的科技成长股，有私募则认为传统的行业的头部企业确定性更高。

私募大佬一致看好2020 “慢牛接近现实”

在经历了一个赚钱的2019后，对于2020年A股能否继续表现强势，成为投资者关注的焦点问题。

源乐晟资产认为，A股市场的投资回报本质上是来自A股上市公司创造的价值。从2009年开始，上证综指的ROE持续下滑，直至2016年才开始企稳，从这个视角来看，2015年之前的市场下行也不算脱离基本面，在高速经济增长的环境下，上市公司普遍处于债务扩张阶段，企业的盈利状况并不好。

2016年后，A股上市公司的ROE开始企稳并反弹。从宏观层面来看，国内的宏观经济政策经过2014至2017年的加杠杆，2018年的去杠杆，2020年将进入再平衡。这种再平衡状态大概率将带来经济的超预期平稳。

“现在很多政策都在纠偏，比如大家现在讨论比较多的，对地产、游戏、教育等等，这些领域过去都出台过对市场冲击非常大的政策。在这个过程中，整个经济的预期、对于政策稳定的预期，包括对中美贸易摩擦可能都会比2018年稳定性要更强，这可能是跟2019年不太一样的地方。大家可能会低估了中国经济的韧性，甚至有可能2020年会有一个阶段性小复苏。”源乐晟资产创始合伙人、投决会主席曾晓洁说。

拾贝投资董事长胡建平表示，现在市场的整体估值比历史上多次大涨以后的估值都更加处于合理的位置上，短期经济也在变好，上市公司质量大幅提升，投资者也更加成熟。

对于2020年，和聚投资总经理兼投资李泽刚也认为，目前A股处在一个历史上较低的水平，一些压制性的因素仍然存在，但是负面的影响其实正在被消化，包括宏观经济持续下行、中美贸易战、金融领域的去杠杆等，市场的风险偏好有望逐步逆转，看好全年的投资机会。

“很多人担忧的投资中国股票很难连续好两年已经成为老黄历了，这个市场真的变了，我们的经济在变得稳定，优秀的企业在不断涌现，政策在变得更加稳定，资本市场监管随着新的证券法实施也走向成熟，投资者结构也快速机构化，在投资工具上我们也能够更好的投资中国。理想中的慢牛从未像现在这样接近现实。”胡建平说。

盈峰资本总经理蒋峰则表示，2020年估值扩张的驱动力将有所减弱，更多需要依靠行业与公司的盈利增长来驱动市场上涨。当前宏观经济以及企业盈利能力都出现了触底回升的迹象，优势企业行业龙头地位得到进一步稳固，盈利存在着超预期的可能性。

“但由于中国经济的转型进程依然任重道远，所以站在当前时点，投资者不宜在2019年的基础上继续对2020年市场的整体回报水平寄予厚望，适度降低对于收益率的预期，某种情况下就降低了背负的风险。”蒋峰说。

榕树投资翟敬勇认为，2019年仅仅是结构性牛市，2020年将可能迎来全面的牛市行情。行情的上行也不是一帆风顺，2020年伊始中华大地的武汉新型冠状病毒肺炎对我们的生活、工作和人民的生命健康带来了一定的冲击。在以习近平主席为核心的国家领导人亲自部署防控疫情，我们相信这次的疫情只是我们A股大牛市行进途中的一朵小浪花。一旦疫情结束，新能源及新能源应用将会继续引领市场成为未来牛市的上涨旗手，值得一提的是，春节A股休市期间，新能源应用的风向标特斯拉逆市上涨，在宣布业绩超预期的年报之后，股价大涨10.3%，市值已超过1000亿美金，成为全球第二大市值的汽车公司。

敬勇表示，目前中国A股市场已经具备牛市启动的三大要素：一是政局稳定，资金开始追逐风险资产；二是推动资金入市的制度设计日益完善；三是代表未来发展趋势的优秀企业不断涌现。

策略分化明显：科技成长股VS传统龙头股

虽然私募们一致看好2020年A股的整体表现，在行业偏好方面，则出现明显分歧。

榕树投资总经理翟敬勇表示，2019年科技股的行情是中国新旧动能转换的元年，背后的大逻辑就是房地产行业已经到了顶部，货币如何超发都不会影响房地产下行的趋势，这个趋势以农村包围城市的方式开始下跌。传统行业增长乏力的一个佐证，就是产品降价销售。

“以特斯拉为代表的新兴行业孕育着巨大的投资机会。特斯拉最近屡创新高，背后的原因是新能源汽车5年之后就有2000万辆每年，大概率就是十年十倍的行业。”翟敬勇说。

翟敬勇认为，产业升级的方向就是财富变迁的方向，随着机械工业时代结束，全球进入互联网3.0时代，4G到5G只是个名词而已，后面还有6G、7G,其最大的特点就是速度快，速度带来的则是生活方式的改变。

淡水泉投资总监赵军在2019年四季度对外交流中也表示，依旧看好成长风格。“未来两三年，与成长风格有关的资产更有机会跑赢价值型资产，最大的机会在于新兴成长，消费、周期等行业也有成长的故事。”

百亿私募星石投资2020年的策略更为直接，叫做“产业加速升级，成长股长期牛市来”，重点看好5G产业链、新能源汽车产业链、医药行业、竞争格局不断优化的消费行业。顺序是，科技、消费、周期。

曾晓洁则认为，股票投资是赚两类钱，一是估值扩张，二是盈利增长。现在大家都很乐观，觉得2020年比2019年要更好，我们觉得估值在一定程度上其实已经较大幅度的体现了预期。对于2020年，我们也很乐观，只不过我们觉得有可能这个市场对某些东西过于乐观，但对某些东西有可能过于悲观。比如说很多传统的行业的头部企业集中度上升带来的持续盈利增长，市场对于这种公司给予的估值是非常低的，市场可能低估了它的盈利的可持续性，高估了它的周期性。

“现在来看，第一，周期存在变数；第二，这些公司的资本开支在迅速降低，带来自由现金流急剧扩张。在这种情况下面，其实估值就会有扩张的冲动，所以我们反而觉得这些传统行业可能未来估值扩张的空间继续存在，叠加盈利增长，可能是有比较好的机会。至于现在很多人预期非常高的行业，有可能反而会没那么高的回报。”曾晓洁说。

此外，2015年股灾后，A股市场大量资金流出（产业资本、散户、游资），只有一类资金逆势大度加仓——北向资金。目前，北向资金的A股持仓市值已经超过1.1万亿，再加上QFII等持仓，外资已经成为A股非常重要的机构投资者。

北向资金的大幅度涌入，也被多数私募认为正在改变A股的投资风格。