每到年底，各大券商都要对来年的股市走向和掘金方案进行分析把脉，今年也不例外。随着2019年中国股市笑傲全球已成定局，在2018年四季度准确预判到今年反弹的各大券商信心爆棚，再次出现了高度一致喊“牛市”的现象。不过有业内人士认为，明年上证指数能不能突破3200点，还有待进一步观察分析。

券商研报

多数认为2020年股市走向乐观

有券商称沪指有望达到3700点

记者随机筛选的19家券商的2020年研判数据显示，一共有14家券商表示了“乐观”的态度，仅2家维持“中性”，3家趋于“谨慎”，没有券商对2020年的市场行情表示不看好。

其中，联讯证券认为2020年上证指数有望达到3700点位置，太平洋证券认为2020年核心波动区间是3200-3600点，国金证券倾向于2800-3500点波动。那么，券商们对明年股市运行的判断逻辑是怎样的呢？记者整理选取了其中12家公司的研判报告内容呈现给读者：

【中信证券】

2020年A股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋于宽松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强——两者有望成为A股增量资金的主要来源。

【华泰证券】

海外负利率、国内库存周期回补、结构性通胀回落、改革开放继续深入、5G终端设备的周期性更新和当前A股估值水平，决定了2020年主要指数运行中枢将高于2019年，待验的三个变量——“美国经济Q3或软着陆”“国内下半年广义制造业投资增速或回升”“软件领域自主可控或有突破”或将提升指数空间，预计全年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。

【天风证券】

根据盈利预测模型，非金融A股2020年净利润累计同比增速在7%左右，属于小幅改善；从估值的角度来说，政策的放松是“抵抗式托底”而不是“大开大合式的刺激”，同时从增量资金来看，量可能并不多，相反再融资、IPO、产业资本减持的吸血可能会形成比较多的负面影响，很难支持估值的趋势性全面抬升。全面牛市的基础尚需等待，少部分公司牛市的格局大概率延续。即将到来的Q1，专项债的集中发行如果配合相应的货币宽松，那么在这样的窗口期里面，金融、地产、周期可能迎来估值修复的机会。从2017年外资入市元年开始到2019年Q2，少部分公司牛市的推动力主要是白马龙头，进入2019年Q3，推动力逐步切换，随着5G科技产业周期的爆发，科技龙头可能成为超额收益的主战场。

【联讯证券】

岁末年初将迎来政策密集期，行情有望被点燃，因此预计2020年有望挑战3700点区域，其中上半年行情更为确定。风险溢价积极：外部友好中美进入第一阶段签约。盈利端短期见底，信用、财政方面有望发力。

【中金公司】

市场整体估值不高，流动性可能先紧后松。沪深300向前市盈率估值修复10倍左右，低于历史均值0.5倍标准差，但成长价值、“新”与“老”估值分化显著。

【国海证券】

2020年股市以震荡为主基调。当下经济转型阶段对股票市场影响最大的是估值而非盈利，所以流动性预期和市场风险偏好波动将主导全年行情。预计明年股市将震荡为主，先抑后扬。

【中原证券】

2020年A股将震荡上行，有望迎来牛熊切换。在内外货币政策保持宽松、资本市场改革开放加快推进的环境中，2020年A股中枢将震荡上行，补库存将决定牛熊切换时点，以估值驱动为主，业绩驱动跟进，全年走势预计前低后高。

【海通证券】

2019年1月14日上证指数已从2440点开启了新一轮牛市。牛市有三个阶段，目前是第二个阶段，基本面和政策面共振，盈利和估值戴维斯双击，目前政策面确认，预计基本面3Q见底之后回升。第二阶段上涨期间行业分化源于盈利弹性差异，最近两个月结构性行情分化正是因为盈利差异。

【太平洋证券】

预计2020年CPI前高后低，上半年滞涨下半年通缩，Q1猪价见顶后，货币宽松空间打开，将利好银行地产等权重估值板块的修复，带动上证指数突破3200点。叠加5G产业链业绩加速增长，形成戴维斯双击引领沪指逼近3600点。

【新时代证券】

2020年A股可能会出现2010年以来第一次戴维斯双击。经济下行的末端和经济企稳复苏的初段，股市大多是所有金融资产中表现得最好的。虽然此时盈利数据还比较差，但是已经有越来越多的行业出现改善的逻辑和迹象，盈利预期上行推升股价。

【国金证券】

由“反复筑底”到“结构牛市”。上半年“通胀对货币政策的制约”以及“投资者交易结构较为趋同”，使得A股处于反复震荡的走势，相对看好2、3、4月份走势。整体来看，2020年A股机会远大于风险，预计沪深300年化收益率15%左右，上证指数波动区间2800-3500点。

【东方证券】

2020年依然会呈现出较为明显的结构性行情，龙头股的趋势不会结束，而成长股的趋势则渐渐兴起，全年结构性机会可期。

专家观点

2020年不太可能突破3200点

月线“双头”剑指2179点

“资本市场多空博弈，最怕的就是观点高度一致！估计2020年A股市场将以单边下跌为主基调，明年不太可能突破3200点。”接受记者采访的富鼎资管经济学家李维夏表示。

李维夏介绍，年K线决定了3288点是中期大顶。2019年上证指数的高点和低点均比2018年要低，但2019年全年的成交量却比2018年放大了40%，说明了什么呢？说明很多高管大股东借助反弹的东风趁机套现了，而不是低位抄底行为。除此之外，上证指数今年诞生了30年均线。回顾历史会发现，上证指数5年均线诞生时对应的是325点“世纪大底”和1052点“中期顶”，10年均线诞生时对应的是1047点“长期底”和1756点“阶段顶”，20年均线诞生时对应的是3478点“长期顶”。因此结合上面的量能分析，可以确定3288点一定是“中期大顶”，2020年不可能突破这个高点。

其次，短线“头肩底”量度升幅限制多头空间。上证指数自今年5月以来，构筑了一个非常明显的“头肩底”形态，其量度升幅是2857.32+3042.93-2733.92=3166.33点，远远低于3288点顶部，甚至低于2010年11月11日中小板见顶时对应的上证指数3186.72点心理关。这意味着，上证指数或许没法拿下3200点，更甭提3288点了。

然后，周线或月线级别的“双头”指向2179点。既然理论上不支持上证指数突破3288点，那么该指数周K线或者说月K线就是一个“双头”形态。按照“颈线位*2-左头=量度跌幅”的理论，上证指数的目标位是2733.92*2-3288.45=2179.39点，刚好位于2008年10月-2013年6月“1664-1849两点连线”位置。

最后，开启新一轮牛市的必要条件之一是跌破所有均线。理论上讲，砸破所有大周期均线不一定会迎来牛市，但迎来牛市的必备条件之一是砸破所有均线。今年上证指数诞生了30年均线，也就是说只有当30年均线被砸穿后，新一轮牛市才可能应运而生。

而对于券商研判观点一致的现象，李维夏指出：“券商研判高度一致，其结果往往有两种：一种是股市直接反其道而行之。但还有一种可能，那就是股市‘先给一颗糖，再来一巴掌’。什么意思呢？举两个例子：2003年11月上证指数跌破1339点和1311点底部时，很多券商认为大牛市拉开了序幕，结果上证指数持续逼空5个月至1783点后，一路狂跌到998点才开启牛市。更为典型的案例是2014年3月-6月2000点时，各大券商对股市的观点突然从悲观迅速转为乐观，大牛起航的呼声不绝于耳。于是，上证指数在1年的时间涨到了5178点后，仅用了18天就洗掉了近半年的涨幅。就目前市况来看，出现第二种情形的概率并不大，股市直接与券商预期反道而行的可能性要大得多。估计这波反弹到春节后，投资者就得做好单边下跌的准备了。”