主持人：我早期有个想法，做远月的PTA的空配的时候，当时考虑的一个因素就是，等布伦特原油上65美金的时候，加工费在600-650之间，如果出现这个价格，你会愿意入场吗？

戚明之：这个是值得考虑的。其实原油我不敢发表观点，我相信在座的各位都被原油“修理”过，国内的大部分投资者不太能在原油上赚到钱，相反不亏钱就很不错了。以今年来说，如果我们把原油和美股做一个相关性的移动平均，有时候相关性很强，有时候相关性很弱，也就是说，原油有时候看供给端的逻辑，有时候需求端的逻辑。需求端逻辑比较玄学，大家也不知道需求怎么评估，所以就看宏观经济。包括国际上也一样，大家对原油都是在解释行情，而不是预测行情。

回到原油的研究层面，我们还是有一些观点的。首先今年年初的时候，我们给出了大方向，原油的下限是页岩油的完全成本加运费，上限是欧佩克的平均财政平衡点，因为沙特大概在78-80左右，卡塔尔、阿联酋可能在70-72，所以我们预估在50-72。从今年实际情况来看，大部分时间波动都在这个区间里，从结果来看，基本上是对的。对于明年的判断，就现在掌握的信息来看，还是在这个区间波动，至于是偏强还是偏弱，我们倾向于偏强，逢低买入。主要原因是从历史上来看，原油最近的两次崩盘，一次是金融危机，经济危机出现原油崩了以后，跌出了一个底部，大家缓过神来，价格马上就反弹了。第二次就是2016年这一波，欧佩克主动增产，相当于故意额外放出供给量把原油价格打低，可以看到这一波恢复很慢，那什么时候止跌的？因为后来欧佩克扛不住减产了。从此以后，欧佩克就认识到虽然自己的生产成本比页岩油低，但是永远不可能把页岩油打掉，只能把高成本的页岩油装置打掉，低成本的页岩油韧性很强。所以我们可以看到，自从减产之后，原油马上就回归了。如果我们线性外推，我相信欧佩克肯定不会再减产了，因为它知道干不过页岩油，反而会把自己的国家经济搞崩。当时最夸张的时候，沙特一年要流逝1000多亿美金的外汇储备，所以沙特扛不住了。现在可以看到，沙特一方面为了沙特阿美上市后的估值，一方面为了自己的财政平衡，所以对减产非常积极。

抛开沙特以外，其它国家减产力度并不是很强，我们回过头来看，今年年初的减产是超市场预期的，这种超市场预期是被动式的，是被美国制裁造成的。可以这么说，欧佩克已经告诉你了，明年油价不能低，至于能不能上涨，还是要看世界经济的情况。

从目前市场预期来看，或者从我们公司的判断来看，宏观上是不看空的。主要的逻辑有几点：第一，我们觉得库存周期是低点，向下的概率小于向上的概率。第二，过去这段时间，全球经历了很长一轮的宽松，这个宽松持续了几个月甚至一年左右，慢慢我们会看到经济底部。所以如果需求端不是很悲观，对于供给端，欧佩克差不多已经指明了，它不会增产，甚至进一步减产。剩下就是美国，美国具有不确定性，但从我们目前掌握的信息来看，美国过去两年的增产比较迅猛，2020年的增产会不会很多？我们持中性的态度，可能就增长几十万桶。主要原因是：第一，我们最近观察到美国页岩油公司的现金流和再融资情况出现了小幅的负增长。第二，钻机数的下降，但钻机数下降不代表产量下降，因为有朋友说钻机的效率在提升。第三，页岩油库存在下降。整体来看，欧佩克减产，美国增产放缓，若需求正常增长的话，至少从明年一季度来看，平衡表应该还是不错的。谢谢大家。

主持人：下面问一下晓宇。站在相对低的库存下进入2020年，按照我自己毛估估的算法1月可能会成为库存的转折点，但是一季度累库量有限，如果没新装置的话eg其实基本面相对处于良性位置，那么未来您了解的确定性投产装置有多少量？

郝晓宇：最确定的肯定是恒力的装置，它在12月底要试车第一套，而且最开始它设计的这套乙二醇装置产能是160万吨，就是两个80万吨的线，后来增了一些，现在的产能是180万吨。单线90万吨我认为也是一个比较大的量，而且05合约肯定可以受到它的冲击。它现在是外采乙烯来做，产量也不是很高，而且自用为主。等到乙烯装置好了以后，明年2-3月份它应该会开试，这个量是相对确定的。它的第二条线应该隔3个月后再出来，我现在预估过05合约。

主持人：站在当下您认为如何看待这4650区域的价格，你给他什么评级？

郝晓宇：对于05合约，大家对它的预期应该和我是一致的。恒力之前投PX，大家也都看到了它的速度，对它的信任度是有的，所以05合约会首当其冲的迎接大量扩产的压力。前两周的时候，乙二醇现货库存很低，但05合约并没有涨多少，所以4700-4800应该是它的上沿了，4600在我看来是中性稍微偏上一点的位置。之前大家都说乙二醇纸货市场是看着期货市场来做的，直接弄个基差。但是最近这段时间库存很低，我觉得更多的是大家看现货的成交情况，如果大家觉得现货没有了，而且购买力又很强，期货会跟着现货走。这种情况下也不能立刻拍板，我们还是要继续关注现货方面的情况。

刚才谈到了现货最近紧缺，阶段性解决的方法就是聚酯工厂换货，把本周的都卖掉，再接下周的，这样就可以直接拿到一些利润。那天我们现货价格飞快下跌，到5200的时候，聚酯工厂又有拿货的意向了，所以短期内让它再快速的下跌，我觉得还需要一些新的驱动。

说到1月累库，之前有人怀疑乙二醇到底能否累库，我觉得1月会累库。聚酯大部分的减产计划出来了，大概和去年差不多，我算出来还是累库15-20万吨。我们带着这么低的库存步入2020年会怎么样？后面还要关注一件事情，就是我们是要交易低库存的线，还是要交易未来逐渐累库的预期。总之，我们要关注现货的态度。

主持人：下面请吴文海老师谈谈交易的体会，给大家喝一点“鸡汤”。

吴文海：基本面的分享已经很多了，我谈一点偏期货方面的内容。我2004年进入聚酯行业，2009年转做期货研究，2013年转做期货交易。从2004年一路摸索到现在，感受比较深，这几年交易下来，我感觉市场的专业化程度越来越高。从交易层面来说，不是简单分析一个基本面得出一个结论就草率交易了，策略方面一定要考虑周全，可能发生的不利情况要提前考虑好。今年乙二醇我一直都是空头，先看4800，再看4500，实现一个目标再看下一个目标，不可能一下子看那么多。今年我比较谨慎，这个合约下跌差不多了，后面我就做远月。

我们现在正在经历整个石化产业全产业链过剩，这是我入行十多年来没有发生过的。我们国家的石化产业一直是高度垄断的，中游跟上游都是高度垄断的。乙二醇已经暴利20年了，为什么国内的产能到现在才出来，因为缺原料。一方面这几年批准民营商业化，把乙二醇的原料解决了，另一方面是煤制乙二醇的技术成熟了。因此大家都去生产，所以到了一个集中爆发期，导致了现在的结果，每年的产能说出来都很吓人。但实际上新装置投产很慢，我觉得不只是经济效益的问题，多时候是技术的问题。民营是第一次涉足，技术方面没有积累，技术团队成熟需要时间过程，所以新装置投产比预期晚才是正常的，快了反而不正常。今年PX投产就过快了，导致PTA1905、1909合约与2001合约完全不一样，上涨集中在5月和9月合约，而1月合约一直弱到现在。观察PTA走势，我得出一个结论，只要产能过剩周期没结束，远月合约就以做空为主，剩下的无非是寻找入场机会。最好的状态是遇到驱动爆发，近月合约上涨的时候，这时不需考虑方向，直接空远月。

举个例子，9月14号沙特油田遇袭，那时是周末，看到新闻马上知道周一开盘会涨停，但很多人持有的是5月空单，不少人问我怎么办。他们的想法是开盘后马上砍掉空单，但我觉得5月合约流动性差，如果砍仓，涨停价就打不开了，此时不应该砍仓，而是开盘后直接追1月合约。在事件爆发之前，1-5价差只有不到200，那天之后，直接扩大到400，只要做价差套利，就可以就把5月空单的亏损弥补掉。从结果来看，5月合约的确较弱，第二天还没摸到涨停板就开始走弱。近月波动大，涨的时候涨的多，跌的时候也跌的多。远月合约贴水，相当于已经把下跌的压力提前消化，跌的时候跌幅就相对较小了。

做交易的时候，要分清市场是按照预期走，还是按照现实走，复杂点是预期和现实往往交叉。比如今年9、10月份的行情是典型的预期式下跌，那时并没有很大的利空因素，但化工品普遍跌的很惨，造成了后遗症，到了消费淡季，价格反而上涨。这种行情在逻辑上是讲不通的，因为上游生产企业在春节期间不停工，下游需求不断萎缩，供需关系确定走弱，做空才符合供需逻辑。但价格就是涨起来了，虽然反弹幅度不大，却给空头很大压力，实际是供需逻辑的错乱。

大概在2014年3月份，那段时间供应压力很大，需求萎靡，我一根筋的做空，在跌到接近成本线附近的时候出现反弹。在第3天的时候，我就感觉有些不对，但又觉得反弹3天应该差不多了，没想到一口气反弹了足足12个交易日，很是崩溃。第10个交易日被迫砍仓，这波反弹把之前做空的2000多万利润全部打光。砍仓之后，我又感觉不对，按常理来说，供强需弱，涨的越高越应该做空，砍空单不符合逻辑。第13个交易日时，止涨转跌，我又空了回去，结果没几天又开始反弹，本金几乎输光。我讲这段经历，想表达的是市场节奏迅速，即便中长期的判断正确，但短期的波动就能把你洗出去，仍需要提高应对突发事件的能力。

主持人：谢谢吴老师，最后给现场嘉宾一个提问机会。

现场提问：请问吴老师，我做长线投资，仓位也比较轻，换月问题该如何解决？

吴文海：国内的1、5、9合约不能当做是连续的品种，比如1月头寸临近交割，如果还想继续做5月，那么从头开始，重新设计交易计划。

国内品种有一个特点，不同合约由不同供需关系来定价。以乙二醇的1月和5月合约举例，1月期货跟纸货定价逻辑不一样，纸货定价主要看现实，目前它处于逼仓行情，原因是张家港库存太少。我问过张家港的人，他们说只要有3到5万吨左右的货就能把逼仓灭掉，但就是因为没有现货，所以在这个库存极少的时间点出现逼仓行情。1月期货乙二醇的行情就比较理性，而且比1月的纸货报价还要贴水，原因是期货并不是按照现在的供需关系定价，而是按照1月前后新装置投产的预期来定价。乙二醇处于扩产周期，市场宁可低估，也不会给予高估的机会。因为低估很好处理，临近交割月时，向上修复就好，但如果价格高估，生产企业就可以大量进行套保，投机盘会吃大亏。这是期货定价不对称性的体现，导致远近月定价没有连续性可言，如果想连续做，就需要把各个月份当成不同品种来分析。

主持人：谢谢吴老师。以上所有分享仅作为参考，不构成投资建议，投资者需自负风险。本次会议圆满结束，谢谢大家。

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