白糖：新糖供应使价格承压

期现货跟踪：2019年12月24日外盘ICE原糖3月合约收盘价13.37美分/磅，较前一交易日下跌0.11美分；内盘白糖2005合约收盘价5429元/吨，较前一交易日涨12元/吨。郑交所白砂糖仓单数量为零，有效预报仓单4530张，较上一交易日增加1630张。国内主产区白砂糖南宁现货报价5630元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周继续体现为中长期看多与当前供应宽松之间的博弈，原糖期价持续震荡运行。原糖升至13.5美分以上印度糖在南亚、中亚开始产生优势，印度糖在13-15美分对国际市场贸易流贡献逐步增加，印度糖开榨初期上市量总体较有限，考虑到印度糖结转量仍然较大，市场短期套保压力增加，原糖料震荡整理。中长期原糖在15-16美分存在极强的压力。新榨季产需情况对比来看全球食糖库存将进一步消耗，原糖均衡价格有望同比回升。

内盘郑糖方面，新糖供应入市缓解陈糖偏紧压力，带动期现货价格出现下跌，且期价跌幅相对小于现货价格，近月基差有显著走弱，后期继续关注阶段性供需改善幅度，这将直观体现在现货价格走势上，如果其超过市场预期，则期价可能继续下跌。

策略：谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有前期空单（如有的话）。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：期价持稳跟随美棉

2019年12月24日，外盘ICE美棉3月合约收盘报68.68美分/磅，较上一交易日上涨0.19美分/磅。M级进口棉到岸国内价格指数FC Index M级指数报78.67美分/磅，较上一日上涨0.50美分/磅。郑棉2005合约收盘报13380元/吨（+40元/吨）。国内棉花现货CC Index 3128B报13213元/吨（+8元/吨）。棉纱2005合约收盘报21425元/吨（+40元/吨），CY IndexC32S为20690元/吨（+0元/吨）。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为29630张，较前一日增加316张，有效预报减少59张至4064张，仓单增加375张至25566张。

12月24日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际零成交，今天安排库区不利于交储，预计明日交储量或有一定增加。

未来行情展望：国际市场方面，全球棉花库存压力相比8月初显著好转，产量高估及贸易转好促使结转库存预期明显下调，总体库存压力仍在。美棉出口销售好于去年及5年平均水平，受中美贸易摩擦影响较有限，市场预期中国未来采购更多的美棉从而形成增量需求；印度方面CAI收储棉花量已超过180万包（36万吨），有效的减轻印度增产压力。随着棉价进入67-68美分，国际棉价或面临新一轮卖保压力，强劲的出口销售支持下，棉价有望继续持稳回升。全球棉花生产成本平衡位在70-75美分水平，种植面积在70-80美分有望使得全球棉花供应增加，存在一定压力。

国内棉花产量基本确定处于销售淡季，下游纺织企业进入放假期需求平淡，棉花轮入人气低迷，仓单注册量较大。籽棉加工进入末期，2019/20年棉花预计产量平稳或略减。下游库存去化至往年水平，工业库存处于低位存在补库需求。新棉种植意向方面，预计2020/21年度国内种植面积减少4.3%，预计新棉产量减少40-50万吨。国内年前市场缺乏需求，以跟随美棉为主，相比美棉偏弱。

策略：短期内，我们维持郑棉持中性偏强观点。仍需密切留意是否超预期进口和国内需求。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：外强内弱

昨日CBOT大豆收盘上涨，3月合约收报945美分/蒲。美方透露中美两国将于明年1月签署贸易协议，协议将在签署30天后生效。市场对贸易协议签署后中国增加采购美国农产品保持乐观。美盘今日圣诞节休市。

国内方面，昨日豆粕弱势运行，1月合约下跌明显。豆粕成交仍然不大，总成交11.37万吨，成交均价2795（-1）。海关总署公告允许符合相关要求的保加利亚DDGS进口。为增加猪肉供给，11月我国进口猪肉同比增长151.2%；自2020年元旦起，进口冻猪肉关税下调至8%。同时政府积极鼓励生猪产能恢复。豆粕后市，压榨利润有所下滑但绝对水平仍然良好，随着大豆到港增加且及中美协议达成，榨利或有恶化空间，密切关注养殖需求恢复和南美天气情况。菜粕基本面变化不大，菜籽进口量少但颗粒粕进口量较大，油厂开机率低，菜籽库存降，菜粕消费不佳的情况延续。上周菜籽压榨产能利用率维持8.38%，截至12月20日油厂菜籽库存降至15万吨，上周累计成交2000吨，昨日下游逢低补库成交1300吨。截至12月20日港口颗粒粕库存13.2万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存1.1万吨。

策略：单边短期中性。未来走势，中美就第一阶段贸易协议文本达成一致，关注中国采购美豆数量及方式。随着大豆到港增加且及中美协议达成，榨利或有恶化空间，密切关注养殖需求恢复和南美天气情况。

风险：中美贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等

油脂：震荡偏强

马盘昨日再度上冲，马来近期出口受到一定程度影响， SGS数据显示,马来西亚12月1-20日棕榈油产品出口量为83.7万吨,较上月同期降幅10.23%。高价格还是对产地的需求产生了一定抑制，但虽然出口需求不佳，产地也并不急于降价卖货，主要原因仍是对后面进一步减产信心较足。从目前的数据看，SPPOMA称马棕12月前20日产量环比降26.58%，印尼数据上10月底库存371万吨，相对较中性。国内豆油继续去化，本周一库存90万吨。全国港口食用棕榈油库存总量73万吨，5年平均库存为54.63万吨。12月集中到港量增多，叠加消费淡季，棕油继续累库，但目前随着棕榈油进口利润持续恶化，中国近一个月来都未采购新的棕榈油船期，后期买船不足，现货基差依然坚挺，棕油正套仍强势。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，持续拉涨后，棕油相比其他油脂性价比降低，出口还是受到一定影响，仍要防范cnf价格调整给国内带来的冲击，但减产只要持续，行情就不会结束，目前看明年1季度产地棕油产量难以恢复，继续谨慎看多。

风险：政策性风险，产地产量恢复超预期。

玉米与淀粉：期价分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格亦持稳，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价分化运行，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，首先，需求最差的时候大概率已经过去，供应端的利空因素诸如新作上市压力和进口担忧或已经在很大程度上得以反映，后期市场心态很可能从短期看空向中长期看多转变，这意味着其对应着入市做多的机会；其次，目前9月期价已经接近于临储底价拍卖成交后的注册仓单成本（吉林二等黄玉米拍卖底价1690元+出库费/升贴水80/90元+运费与注册仓单费用150元=1920元），已经具备安全边际。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率变动不大，中下游节前备货需求带动出库量高于当周产量，行业库存继续下滑。但考虑到行业产能已重回过剩格局，且目前盘面生产利润较为丰厚，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：转为谨慎偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓试多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价近强远弱

芝华数据显示，全国蛋价以稳为主。主销区北京大洋路走货一般，稳定；上海稳定；广东到车正常，陆续到车，稳定为主。主产区山东、河南稳定；东北稳定；南方粉蛋稳中偏弱。贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，库存略减，贸易商预期看稳。期价呈近强远弱格局，以收盘价计，1月合约上涨75元，5月合约上涨2元，9月合约下跌90元。主产区均价对1月合约升水442元。

逻辑分析：就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。市场目前不再认可猪肉与鸡蛋的替代逻辑，然2020年上半年猪肉供应偏紧局面仍在，预期仍对其他动物蛋白有一定的提振作用。

策略：谨慎看空。短期而言，现货年底或企稳反弹，近月或有所提振。中长期而言，供应增加替代减弱占主导，建议逢高做空为主。

生猪：猪价依旧偏弱

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价33.69元/公斤。近日北方多雾霾雨雪天气，影响生猪外调，部分地区猪价走弱，实际适重猪源仍偏紧，下跌幅度有限。南方地区腌腊进入尾声，冬至节过后，需求再度下滑，猪价以稳为主。国家再次强调一季度期间的保供、稳价工作，政策调控干预力度加大，预期节前猪价或趋于震荡。

纸浆：反弹动力仍不足

昨日纸浆市场震荡小跌，主力5月合约收在4586元/吨，近月合约收在4444元/吨。山东地区针叶浆银星含税价4420-4430元/吨，阔叶浆价格相对平稳。11月20个主产国纸浆发运量同比上升，库存较上月下降1天。浆价盘面小幅上涨后，现货跟随力度不强，向上驱动仍不足。

策略：中性，观望为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。