市场分析与交易建议

白糖：期价震荡运行

期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘12.82美分/磅，较前一交易日下跌0.01美分；内盘白糖2001合约收盘价5582元，较前一交易日上涨6元。郑交所白砂糖仓单数量为7444张，较前一交易日持平，有效预报仓单500张。国内主产区白砂糖南宁现货报价5920元/吨，较前一交易日上涨5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周欧洲强降雨天气引发甜菜糖产量前景担忧，但Kingsman预估四季度全球原糖贸易流缺口转为过剩，带动原糖期价继续震荡运行。考虑到市场或逐步转向新榨季供需缺口，中长期原糖期价或趋于震荡上行，但从统计数据来看，原糖期价11月期间多以震荡或下跌为主；内盘郑糖方面，新糖供应入市带动现货震荡下跌，但期价贴水在一定程度上已经反映阶段性供需改善预期，后期重点关注会否出现超预期的情况。

策略：谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓试空。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

豆菜粕：美豆继续下跌，豆粕弱势震荡

昨日美豆收盘再度下跌，CBOT1月合约跌破900美分报892.2美分/蒲。作物生长报告显示截至11月24日美豆收割完成94%。截至11月21日当周美豆出口检验量为194.3万吨，高于市场预估。不过气象预报显示未来南美天气良好，中美贸易协议签署的不确定性也利空豆价。

国内方面，因大豆到港增加、榨利可观，上周开机率增至48.84%，未来两周预计将继续回升。大豆库存仍在历史同期较低水平，截至11月22日沿海油厂大豆库存296.98万吨。上周豆粕日均成交量下降至17万吨，提货量周环比也小幅下降。截至11月22日沿海油厂豆粕库存35.51万吨增至37.13万吨。昨日总成交29.47万吨，其中远期基差成交19.46万吨，成交均价2993（-12）。菜粕基本面变化不大，菜籽进口量少、油厂开机率低、菜籽库存降、菜粕消费不佳的情况延续。上周菜籽压榨开机率为7.38%，油厂菜籽库存降至7.8万吨。上周菜粕无成交，昨日同样无成交。截至11月22日港口颗粒粕库存增至12.7万吨，但仍为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存由2.3万吨增至2.7万吨。

策略：中性。中美贸易战再生变数，南美天气良好，美豆走势疲弱。国内受油脂强劲、盘面榨利良好、春节前需求将转差影响，豆粕同样弱势运行。但美国年度期末库存和库消比改善，未来国内养殖需求将逐渐好转，大豆和豆粕库存偏低，现货较为坚挺。

风险：中美贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等

棉花：弱势震荡

2019年11月25日，郑棉2005合约收盘报12265元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13049元/吨（-1）。棉纱2001合约收盘报20655元/吨，CY IndexC32S为21180元/吨（0）。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21055张，较前一日增加768张。

作物生长报告显示截至11月24日美棉采摘完成78%，领先去年同期68%和五年均值74%。

海关数据显示10月我国进口棉花7万吨，环比降12.5%，同比降36.4%。棉花进口量下降，主要因内外棉价差收窄，进口棉使用成本增加；国内供应充裕，下游消费疲软；中美贸易战走势不明朗，市场各方观望情绪浓厚。10月进口纱线15万吨，同比增加7%，环比持平。

未来行情展望：国际市场上，美棉新花采摘推进，印度增产明显，全球棉花供给充裕。国内籽棉采摘基本结束，新棉上市供应充裕，新棉销售较为迟缓。国内收储政策落地利好郑棉，但中美贸易战没有实质进展，传统旺季过去，下游购销有再度转淡之势。另外随期价反弹，仓单明显增加，套保压力可能施压价格。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。仍需密切留意贸易战进展和国内需求。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

油脂：油脂回落调整

马盘棕油昨日小幅回落，因棕油出口减少。 据ITS数据，11月前25日棕油出口环比减少2.1%，至1187970吨，10月份同期为1213699吨。据MOPA数据，11月前20日产量环比下降12.11%，减产进一步被验证。国内方面，油脂夜盘回调，棕油仍较豆油偏强，棕油虽库存进一步回升至65万吨，但进口成本不断提升，产地报价坚挺。豆油仍处于去库存状态，截止上周五，豆油库存回落至108万吨，后期仍有去库预期。

策略：短期涨幅较大，或有回调整理需求，中长期依旧谨慎偏多。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡走弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中下跌，其中华北地区深加工企业收购价多有下调；淀粉现货价格稳中偏强，部分厂家报价上调30-50元不等。玉米与淀粉期价整体震荡走弱，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场分歧在于东北玉米新作上市压力会否带动玉米现货价格持续出现下跌，考虑到目前的产业链库存和供应结构，现阶段国内玉米定价已经从新作上市之前的销区定价转向产区定价，多空双方逻辑是否成立最终取决于农户售粮意愿，这一点其实相对难以判断，建议重点关注深加工企业门前到车量及其北方港口集港量。对于淀粉而言，考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，行业供需宽松格局仍有待后期季节性需求来打破，原料成本端或更值得留意，其一方面受环保政策影响，另一方面还会影响下游的补库心态。

策略：整体中性，中长期维持看多判断，短期受新作压力或偏空，建议投资者观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡调整

芝华数据显示，周末蛋价下跌，周一弱势调整。主销区北京大洋路到车少，售罄，小涨，上海跌；广东到车少，以稳为主。主产区山东、河南部分下跌；东北弱势；南方粉蛋稳中上涨。贸易监控显示，收货变易，走货正常，库存减少，贸易形式仍维持弱势，贸易商预期看稳。期价再度下挫。以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约上涨4元，9月合约持平。主产区均价对主力合约贴水292元。

逻辑分析：11月后在产蛋鸡存栏同比增幅较大，鸡龄结构年轻化，可淘老鸡有限，蛋价后市承压。节前春节备货或带动蛋价迎来反弹，同时关注年末猪价上涨能否再创新高。

策略：中性。中长期看空，短期或受春节需求拉动偏多对待，建议投资者观望为宜，等待后期做空机会。

生猪：东北猪价继续走低

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价32.78元/公斤。近期猪价涨跌调整，波动频繁，猪价大幅下跌，个别地区疫情再现反复，养殖端有恐慌抛售情况出现。总体而言，可供出栏生猪相对有限，抛售过后将面临再度缺猪的局面，猪价再跌难度加大。南方消费未正式启动之前，猪价难有大规模上涨，短期猪价偏弱调整为主。

纸浆：盘面窄幅震荡

昨日纸浆盘面窄幅震荡，1月合约收于4508元/吨。山东地区银星主流报价4420元/吨。基本面方面，世界商品浆生产商库存（W20）天数为44天，其中针叶浆的库存为35天（下降2天），阔叶库存为52天（下降7天）。近期国内港口仍处于去库存阶段，预计11月末港口库存同比下降明显，但现货价格短期难见起色，盘面受累低位震荡。 

策略：中性 

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）