股指期货的上市日期终于确定，市场对此期盼已久。自中金所2006年9月8日成立以来，整个证券期货市场走过风风雨雨，回顾过去不禁感叹，假设早有股指期货，也许可以这样操作。

一、顺势而为

沪深300指数自2005年发布以来，至今已过5个年头，期间经历了一次完整的牛熊市。2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作。《通知》中就股权分置改革的目的、意义、原则，以及各方面的义务等问题给出了明确指示，最终的改制方案由2001年提出的国有股以市价方式减持调整到以对价方式减持。虽然政策推出伊始，市场并未能给出明确的正面反应，依然呈持续下跌行情，上证指数于6月6日创出998点的低点，但随着参与股权分置改革上市公司数量的增加，这一政策对于市场的正面效应逐渐显露出来。伴随着第二批股权分置改革试点上市公司名单的公布，允许上市公司回购、引导资金入市等一系列措施的出台，A股市场的底部也逐步开始得到确立。长达5年时间调整的股市终于走出漫漫熊市，并在经济不断向好、资金大举入市的背景下连创新高，走出一轮波澜壮阔、时间长达两年半的大牛市，直至2007年的10月，上证指数破纪录的上涨至6124点的历史高点。

大牛市之后市场出现了3个月的高位振荡，在2008年1月21日中国平安 (601318,股吧)宣布1600亿元的再融资计划之后大跌出现，股指快速击破半年线和年线支撑，由泡沫破灭而来的熊市出现，加之全球金融危机的到来、海内外经济的受挫，上证指数急风暴雨般的在短短9个月中快速下跌至最低1664点，最大跌幅近73%。

如果当时有沪深300股指期货，在大牛市和大熊市之中的操纵思路应该十分清晰，就是顺势而为。由于沪深300指数与上证指数高度相关，两者基本同步。牛市中，投资者虽然不一定能在2005年6月8日股改宣布后、市场盛传六大政策救市、股指单日大涨8%时就做多，但仍可在趋势确立后顺势做多。在2006年年初上证指数突破年线，甚至在2006年12月上证指数突破2245点的历史高位后做多股指期货都不算晚，牛市仍给沪深300指数三四千点的巨大盈利空间。同样，在熊市中，不一定能在平安事件时进场做空，但在股指击破半年线、半年线趋势向下、均线系统空头排列之后应该大胆做空，之后也有巨大的获利空间。

笔者认为，顺势而为可以在基本面分析之外，应以半年线的突破、失守与否作为开仓、平仓的选择点，毕竟半年线是牛熊分界线，且应该以半年线上行或下降趋势为依据，以避免类似2007年年末股指失守半年线后反抽情况的假突破现象，而止损止赢也应以半年线为依据。顺势而为的操作需要注意的是，预留充足的保证金以应对股指短期波动的风险，此外，对持仓的展期迁仓也是必要的操作，毕竟大牛市长达两年半，而熊市也有9个月之多，沪深300股指期货最长的续存期也仅8个月。

二、套期保值

在牛市后期，上证指数站上5000点后，市场估值高企，分歧加大，技术上也出现价涨量缩的顶背离态势。在这样的情况下，投资者可以选择持仓现货、卖空期货的套期保值策略。

上证指数自2007年8月末至2008年1月21日中国平安1600亿元融资事件半年线有效击破、跌势确立，有近5个月时间保持在5000点之上运行，高位振荡中出现了双头形态，虽然当时可能无法判断是顶部，或者无法果断抛空现货离场了结，但运用股指期货就可以将风险锁定，减小损失。

同样，在牛市途中的2007年1月到2月和2007年6月到7月，市场出现了大幅振荡，也可以运用股指期货进行套期保值操作锁定风险，而在方向明确、趋势形成之后可以减套期保值仓位平仓，继续享受牛市的财富增长。

需要注意的是，套期保值的运用将在现货和期货两个市场上占用资金，对投资者的资金要求较高。而在方向明确之后更应该果断离场，顺势而为。

三、事件套利

过去的5年多中，虽然有一次明确的牛熊市和一次估值回归的小牛市，但期间还有许多突发事件引发的单日行情或是数日行情突变，这样的事件可以运用股指期货进行事件套利。

从单日涨幅排名看，出现日涨幅排名前列的都受到政策影响，2008年9月19日印花税改为单边征收出现千股涨停，2008年4月24日的大涨也是因为印花税由3‰下调为1‰，2008年2月4日是股票基金5个月后再次获批，2005年6月8日是六大政策救市等等。单日大涨都是股指连续下跌之后，在政策等因素的诱导下出现做多能量的爆发，但都不改下跌趋势。以9月19日行情为例，沪深300指数在第二日即9月20日达到最高点最大涨幅8.94%(以9月19日收盘指数计)，之后7天收盘指数在9月19日收盘之上，但在第30天累计下跌21%。同样，4月24日行情之后的第6天达到最大涨幅8%，第30天累计下跌15%。即使是熊市末期的2005年6月8日之后的30个交易日收盘仍是下跌。因此，政策利好并不能改变市场下跌的格局，在市场高开大涨之时运用股指期货逢高做空反而可以稳定赚取利润，当然投资者必须要有充足的资金、足够的耐心以忍受短期出现的惯性上涨。数据表明，惯性上涨一般在10%以内。

从单日大跌的情况看，过去的5年中可以分为两类，牛市中的单日大跌和熊市中的单日大跌，与单日大涨相同的是单日大跌也不改趋势，牛市还是牛市，熊市的大跌导致加速下行。2007年5月30日是由印花税从1‰到3‰的政策打压市场过度投机，虽然6月到7月间股指出现了大幅振荡，但之后还是由蓝筹股带动股指一路上行连创新高。同样，2007年2月27日的技术性大跌也没有改变牛市的运行。因此，牛市中的大跌可以运用股指期货买多开仓，反而成为逢低入市的抄底良机。

熊市中的大跌如2008年1月下旬的平安事件和2008年6月的击破3000点，一个是熊市确立，一个是击破强支撑再下台阶。因此，熊市大跌不改趋势，运用股指期货还是因顺势而为。

四、值得思考的一些问题

我们是以回顾过去5年的行情，以如果有股指期货为假设进行的股指期货操作分析。但假设毕竟是假设，如果有了股指期货，新出现的做空机制一定会对股票市场产生影响。

如果有了股指期货，上证指数可能不会在大牛市中涨到6124点，也可能不会在熊市跌到998点和1664点。毕竟市场不再是单边的做多获利，多空双方的争夺进一步激烈，股市的运行反而可能不那么极端。

从数据统计中可以看到，过去的5年中，股指上涨的天数远多于下跌的天数，但单日大涨的天数明显小于单日大跌，市场呈现出“易跌缓涨”的格局。而股指期货的出现使得市场不再为做空而急于杀跌，可能改变上述情况。因此，上文中事件套利的结果也可能生变。

这只是假想，股指期货上市后对市场的影响还需要再观察，我们期待4月16日的到来。