10月15日，在市场普遍预期贵州茅台三季报业绩大增的情况下，贵州茅台股价一路上扬，股价站上1200元，市值突破1.5万亿，并带领白酒股逆势上扬。

但是晚间贵州茅台公布的三季报却有点凉，三季报一出便有长期投资关注贵州茅台的投资者对证券时报·e公司记者表示“低于预期”，还有投资者在网上表示“有点凉”。另外，从贵州茅台股东变化情况来看，已经投资贵州茅台近6年的易方达资产香港资金在三季度或已清仓减持，6年间获利或近百亿。

对于贵州茅台三季报的业绩，正如某位分析人士指出的，“不是这份报表有啥大问题，问题在于目前市场的预期给高了”。在三季度贵州茅台放量又“加价”频繁动作形成的预期下，市场普遍看好贵州茅台三季报业绩，提前放量、增加直销甚至成为部分券商推荐茅台的理由。

反差下的“低于预期”

10月15日，贵州茅台逆势收涨2.63%，收盘价成功站上1200元，盘中最高涨超3%，公司总市值也达到15213亿元。在茅台的带领下，A股白酒股也逆势上扬，山西汾酒涨逾8%，舍得酒业涨5.41%、金种子酒涨3.23%。

茅台股价的上涨和三季报的良好预期不无关系。在三季报正式发布之前，有茅台股东对记者表示：“三季度的增长稳了。”对于茅台股价创新高，茅台股东张先生直言：“大家都预计到了，三季报已经是明牌了。”

但结果往往出人意料，根据最新的三季报，贵州茅台2019年前三季度营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%；净利润304.55亿元，同比增长23.13%。

虽然仍是日进斗金，但上述股东表示：“低于预期，明天大跌。”雪球也有投资者表示“有点凉啊”。具体来看，贵州茅台15.53%的营业总收入增长是2015年以来三季报增速最低；而净利润23.13%的增长也低于2017年和2018年前三季度。

在茅台三季报出炉后，一直关注并投资茅台的但斌第一时间也转发了该业绩，但是未直接评论，而是在随后转发其他微博时评论称“每年能有20%、15%的增长，拉长地看，已经很满意！”

另外，某长期关注茅台的券商分析师对证券时报记者表示：“从客观评价来看这个三季报算是中性，并不是茅台的需求关系发生了根本性逆转，只是茅台之前希望有一个强烈的预期引导让批价、零售价能够下来，表达‘我要投放市场’，在一些平价销售茅台渠道扩张上也是给了很强的信号释放，包括开市客、天猫、苏宁等，一天卖几万瓶，所以就形成了巨大预期的反差，大家认为一定超预期，会很高。”

从贵州茅台单季度数据来看，2019年单三季度公司实现营业总收入223.36亿，相较2018年同期增长13.28%；净利润100.04亿元，相较于2018年同期增长17.11%。

这样的单季增速也是不尽如人意的，尤其是在营业总收入增速超过今年二季度的情况下，净利润增长却低于第二季度，而且今年第二季度时贵州茅台的增速已经有所放缓。

2019年一季度，贵州茅台实现营业总收入216.44亿元，同比增长23.92%；净利112.21亿元，同比增长31.91%。当时市场给出的分析是超预期，不过到二季度时茅台的增长有所放缓，甚至有市场人士表示“低于预期”，单二季度贵州茅台营业总收入186.92亿元，同比增长10.89%；净利润87.30亿元，同比增长20.29%。

根据相关统计，近半年时间（4月份~9月份），对于茅台三季报，券商几乎一致看好，共有38家券商发布107篇研报推荐贵州茅台。

持股6年机构或已清仓

另外，从股东变化上看，一些机构客户已经在悄悄减持贵州茅台。在2013年四季度和2014年一季度分别增持516万股和632万股贵州茅台，成为第三大股东的易方达资产管理（香港）有限公司—客户资金（易方达资产香港资金），而今年三季报中从前十大股东之列消失，上述资金在今年三季度至少减持了359万股贵州茅台股票，结合其二季度减持力度来看，该资金很有可能撤离了贵州茅台。

易方达资产香港资金在今年二季度时已经开始大幅减持贵州茅台股票，二季度减持约536万股贵州茅台股票，从原本的第四大股东变为第六大股东。而在此之前，上述资金虽然也有减持贵州茅台行为，但基本为小规模变动。

2013年末2014年初时正值贵州茅台股价在100元左右（前复权）的低位，以上述易方达资金2014年一季度末持股1148.27万股计算，其持股成本约在11.5亿元左右，如果上述资金已经清仓减持的话，6年时间利润或接近100亿元。

另外，工银上证50开放式指数基金也在三季度小幅减持贵州茅台，共计减持58.75万股，持股数量从二季度末的434.86万股减少至376.11万股。

第三季度，香港中央结算有限公司（陆股通）减持了552万股，持股比例由二季度末的8.45%下降至三季度末的8.01%。不过进入10月份以来沪股通资金在贵州茅台上以买入为主，仅10月8日为净流出，其余5个交易日均为净买入，其中10月15日净买入2.72亿元贵州茅台。

此外，中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品新进前十大股东，期末持股数量330.93万股，持股比例为0.26%，为贵州茅台第十大股东，但不能判断是第三季度新买入还是被动递进进入。