市场分析与交易建议

白糖：期价震荡运行

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘10.99美分/磅，较前一交易日下跌0.01美分；内盘白糖2001合约收盘价5437元，较前一交易日上涨13元。郑交所白砂糖仓单数量为9331张，较前一交易日减少184张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5785元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：维持震荡

2019年9月19日，郑棉2001合约收盘报12890元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13047元/吨。棉纱2001合约收盘报20760元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单为10846张，较前一日减少98张。

9月19日抛储交易统计，销售资源共计11971.543吨，实际成交11861.5251，成交率99.08%。平均成交价12160元/吨，较前一交易日上涨106元/吨；折3128价格13297元/吨，较前一交易日上涨76元/吨。其中新疆棉成交均价12545元/吨，加价幅度1119元/吨；地产棉成交均价11837元/吨，加价幅度456元/吨。

巴基斯坦棉花协会（PCGA）公布的最新数据，到2019年9月15日，棉花当地市场上市量减少了26.41％。来自旁遮普省的棉花上市量减少了38.95％，同时，包括俾路支省在内的信德省的作物产量也下降了18.42％。当地市场的作物上市缓慢主要是由于市场价格低迷，加上政府宣布该作物最低支持价格的延迟。

未来行情展望： 9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：下跌有企稳迹象

美豆昨日收盘小幅走高，虽近期天气较好，但美豆新作结转库存的进一步调低，美豆价格底部进一步抬升，今年大豆播种较迟，后期收割期可能遭遇霜冻灾害，预期下方支撑依然较强。市场不断传出中国购买美豆的消息，USDA也证实了过去一周基本有72万吨的买船，国内方面油厂豆粕库存压力有所缓解，同时部分油厂因国庆停机，或将导致豆粕库存进一步下降。供应端随着美豆补充，缺豆预期不存，供应逐渐宽松，而猪瘟持续蔓延进一步抑制饲料需求，市场整体由利空因素主导。华南水产需求又不及预期导致油厂胀库依然存在。

策略：中性。近期利空云集，但随着油脂下跌，近期粕类开始有企稳迹象，美豆下方支撑较强，不宜过于看空。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：盘面继续回落

马盘昨日冲高回落，整体九月出口维持弱势，9月1日-15日，马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少6.8%至70.1万吨产量逐步回升，9月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比8月同期降1.98%，单产降2.72%，出油率增0.14%。作为对比，9月1日-10日为产量降19.25%，单产降19.26%，出油率增0.05%。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为251万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为351万吨，低于截至6月未的355万吨。国内方面，前两天跟随原油领涨的棕油也因原油大跌，基本面方面并不支持此时大涨。棕油利润打开，到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作短期仍看调整，谨慎偏空，但中期继续看多

玉米与淀粉：期价再度回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅调整；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘冲高，随后震荡走弱，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货下跌，期价震荡偏强

芝华数据显示，全国蛋价继续下跌。主销区北京、广东下跌，上海稳定。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋跌。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存略增，贸易贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格高企，均价8.05元/斤。期货主力震荡偏强。以收盘价计，1月合约上涨17元，5月合约上涨10元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比去年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位稳定

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.88元/公斤。东北屠企报价略跌，其他地区整体看稳。国家储备肉释放1万吨，加之地方上也将投放地方储备肉来平抑猪价，目的为保证百姓能够买到平价肉，于鲜肉而言，打压作用有限。短期来看，猪价仍以稳为主。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。

纸浆：上方压力再显

截至2019年9月19日收盘，SP2001合约收于4750元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为36.55万手。截至9月19日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在4000-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4600-4600元/吨。

基本面变化：国内2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：在旺季支撑和减产检修众多利好消息的影响下，浆价盘面上冲至4850上方，但很快回落，上方压力较为明显，短期观望为主。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险