白糖：内外盘期价下跌

期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为12.69美分/磅，较前一交易日下跌0.21美分；内盘白糖1909合约收盘价5384元，较前一交易日下跌55元。郑交所白砂糖仓单数量为18723张，较前一交易日减少303张，有效预报仓单12167张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5370元/吨，与前一交易日持平。市场消息方面，巴基斯坦商务、纺织和工业部长顾问Razak Dawood4月23日表示，巴基斯坦已根据中国的免税优惠方案向中国出口15万吨糖。泰国2018/19榨季截至4月15日累计压榨甘蔗1.2972亿吨，同比增加3%，产糖1442万吨，同比增加4.2%。

逻辑分析：外盘原糖中长期看多，因市场基于三年周期规律预计北半球印度和泰国糖料种植面积趋于下降，改善全球白糖供需，短线继续震荡，关注原油和雷亚尔走势；内盘相对强于外盘，期价相对强于现货，接下来更多关注外盘和现货价格，中长期重点关注国家直补政策。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉减仓下行

2019年4月25日，郑棉1909合约收盘价15645元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15683元/吨。棉纱1909合约收盘价24785元/吨，CY IndexC32S为23040元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为23004张，较前一日减少3张。

据海关统计，2019年3月我国进口棉花15万吨，较上月环比减少34.8%，同比增加39.7%。2019年1-3月我国累计进口棉花66万吨，同比增加92%。2018/19年度以来(2018.9-2019.3)我国累计进口棉花126万吨，同比增加83.4%。

据乌鲁木齐海关统计，2019年一季度，新疆实现出口总值232.7亿元，进口总值77.2亿元，其中，进口总值实现大幅上升，同比增长40.5%。机电产品、服装及衣着附件、鞋类等仍然是新疆出口商品的主要品类。一季度，新疆出口机电产品60.9亿元，同比增长17.6%，占同期新疆出口总值的26.2%，服装及衣着附件占比22.6%。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。但棉花抛储将增加棉花的有效供给，打压棉花价格。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：收盘下跌，成交转淡

CBOT大豆周四小幅上涨，7月合约涨2.6美分报871.6美分/蒲，交易商称在连续两日大幅下跌后出现低吸买盘。USDA报告显示截至4月11日当周美国18/19年度大豆出口净销售59.63万吨，19/20年度大豆出口净销售2.27万吨，符合市场预估。Deral表示帕拉那州大豆收割几乎全部完成，产量略高于此前预估。

连豆粕昨日下跌，M1909盘中最低至2555元/吨，收盘报2566元/吨。经过持续的补库，昨日价格下跌导致豆粕成交转淡，总成交14.31万吨，其中现货7.98万吨，成交均价2505（+5）。上周开机率由47.65%升至51.41%，国内大豆库存再度下降，但截至4月19日沿海油厂豆粕库存由67.81万吨增至70.18万吨。菜粕市场，加拿大统计局称今年春季菜籽种植面积将减少7%，因中加贸易纠纷打击需求。昨日菜粕成交1700吨，未来仍需重点关注政策。

策略：谨慎看空。美国面临南美豆出口竞争，洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加，CBOT弱势格局暂时难改。非洲猪瘟影响下市场看淡2019年、尤其是上半年豆粕需求；不过国内从3月初豆粕的活跃成交，令市场怀疑对需求的判断是否正确。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：继续下跌

昨日美豆上涨，技术性买盘出现。BMD棕榈油期货走弱，受美豆油弱势影响。产量上 sppoma预估4月前20日产量环比小降0.05%，依然维持可能减产判断。最新出口方面AmSpec预计马来西亚4月1-25日棕榈油产品出口量为1,260,622吨，环比增加8.9%。而ITS预估前25日马来西亚棕榈油出口量为1208775吨，较3月同期增加4.9%。作为对比，4月1-15日为增长5.1%；4月1-20日为增长2.2%，出口相对坚挺。国内盘面油脂整体依然弱势，豆油库存继续小幅增高，南美大豆贴水走低降低大豆进口成本，榨利支撑工厂大面积开机，目前开机率不算高，豆油基差较为走挺，终端少量采购补现货缺口，对远月基差持观望心态居多，整体成交不多。而棕油现阶段库存处在75万吨，棕油国有企业将配合国家增加马来产地棕榈油进口量，上周进口较多，预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边短期看商品恐有回调，油脂自身基本面改善不大，南美大豆集中上市抢占美豆市场份额，榨利较好情况下豆系空头进场。单边连续大跌后市场氛围较差，继续以谨慎偏空思路对待。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续偏弱震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区稳定，部分地区涨跌互现，而淀粉现货价格整体稳定，各地厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡偏弱，其中9月相对略偏强。

逻辑分析：对于玉米而言，现货供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展，现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大，后期重点关注抛储与进口政策；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者后期可以考虑逢高轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货坚挺，期价小幅回落

芝华数据显示，在北京鸡蛋价格上涨的带动下，鸡蛋价格再次上涨。主销区中，北京上涨，上海和广东以稳定为主。主产区中，在北京的带动下，河北、湖南以及东北涨幅较大，华中和华东涨幅次之。期货主力高开低走，收于10日均线附近。以收盘价计， 1月合约下跌11元，5月合约上涨11元，9月合约下跌6元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价上涨区域增多

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.76元/公斤。从屠宰场结算价来看，整体趋稳，河南、吉林略有下跌。近两日猪价开始出现上涨，或受五一节日影响，消费有所增强。农业农村部认为，猪价已经提前进入了上涨周期，我们预判全年猪肉产量会下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。华泰观点认为总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：W20纸浆库存下降，消费端有所回暖

重要数据 2019年4月25日，纸浆1906合约收盘价格为5356元/吨，价格较前一日下跌0.22%，当日成交量为7.04万手，持仓量为67464手。纸浆1909合约收盘价格为5322元/吨，价格较前一日下跌0.41%，成交量为15970手，持仓量为40398手。1906和1909合约价差为34元/吨。当日注册仓单数量为20吨。

针叶浆方面：2019年4月25日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为750美元/吨（5月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5350-5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月25日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5200-5200元/吨，智利明星当日销售价格区间为5200-5200元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5100-5100元/吨。

PPPC消息，W20化学商品浆销售在3月份同比增长2.7%，其中针叶浆发货量同比增加6.0%，阔叶浆发货量同比增加0.6%。针叶浆工厂库存为37天，较2月份下降三天；阔叶浆全球工厂库存为59天，较2月份下降3天。

巴西小鸟外盘报价给出，4月份报价与3月份持平，中国市场报价为720美元/吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期； 2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：4月末纸浆港口库存仍居高位，巴西3月发运中国数量大幅增加增大5月份国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险