红枣期货将于2019年4月30日上市，郑商所近日公布了红枣期货挂牌合约、上市基准价、手续费和交割仓库等相关事项。为了在上市前深入了解红枣产业现状，把握投资机会，七禾网特邀请了十余位调研俱乐部内的专业投资者，自驾游，自由深入地考察了中国最大的红枣集散地沧州，以下为本次红枣考察总结。

行业认知

调研走下来感受，红枣产业发展潜力巨大，占有70%贸易量的沧州红枣市场，仍不具有大产业规模，随着红枣消费不断提升，红枣产业会有很大提升空间。成为标准规模化加工的企业还很少，最大的加工企业也只有一条流水线，龙头企业占全国加工产量的2%左右，大型企业话语权小，市场供需主导价格。近年来，经过市场出清，加工厂数量已经由上千家缩减成目前的400多家，其中90%以上的企业代加工+产销一体。企业可以从加工利润和价格波动中双重获利，但最近几年红枣处于熊市周期，基本上以加工费利润为主线。

沧州红枣交易市场，位于沧州市崔尔庄镇沿307国道两旁的大约两公里长的区间内。核心部分大约是500米的露天开放市场，主要以散客为主。每天开市主体产品主要是各品级灰枣的样品，基本都有最低起售数量。

同时，加工产能的潜力也十分巨大，因为入行门槛低，贸易环节存在潜在现货投机客，崔尔庄本地自上世纪就以枣为业，大多数本地人有贸易经验，据介绍现在就有人专做现货囤积的贸易。加工厂走下来了解到建厂成本中，筛选、清洗、烘干、流水线冷却、分拣、包装、仓库等环节设备投入都不大，一个小型的加工厂启动资金只需要几十万，如果市场产生赚钱效应好，产能会在很短的时间内恢复，容易造成价格更大波动。

红枣的交割标准不注重口感指标，走访某大型红枣品牌，发现大企业都有特色产品精包装，口感很好，溢价很高，几十到数百元每公斤不等。红枣目前还是大众消费类食品，较高品级可以打造成奢侈品，优果优价应该是未来企业发展方向。

（盛源交割库）

交割标准

有资料显示在通货的构成中，特级枣大概在10%-15%，一级枣在20%-25%左右，二级枣在25%左右。可交割的灰枣占通货的60%-65%。沧州的灰枣等级分六级，超特，特级，一级，二级，三级，四级，等级之间价格梯度均匀每个品级间差2元/公斤左右。贸易加工商普遍反映，各个交割等级的占比根据不同的通货质量而产生很大差异，不能一概而论。

1、含糖量，大部分的新疆灰枣的干基含糖总量都能达到75%以上。

2、水分，崔尔庄加工的特点是小而散，但走访大小加工厂，反映的含水率在22%左右，在标准范围之内。

3、每千克果粒数，锁定了果形饱满，果肉肥厚的特征，崔尔庄的标准一级以上可以达到。现货有潜规则情况，不足斤足两，并且，早市上的一级大都品级偏低，基本不符合交割或贴水交割，某枣企业的一级枣每公斤226-232个，能做仓单，此现货价格9500。

4、均匀度允差，60%的宽度范围决定了三个等级的混级、特级、一级、二级可以混合交割，此处争议较大，但由于价格梯度均匀，而且有每千克果粒数达标的前提，所以，在没有暴利的情况下混级交割没有意义，反而增加成本。

5、质量容许度。目前属于不能量化，标准不明阶段，交割库在没有培训或者发生第一交割之前也不能给出明确界定标准。

（某大型冷库）

成本

种植成本：灰枣的种植成本大概是3000元每亩左右。其中主要包括人工成本、肥料成本、灌溉成本。新疆的土地不同于内地，种植时必须是丰肥丰水，本身的土地很贫瘠。所以，每年的肥料和灌溉成本都是刚性成本。但新疆很多地区肥料和灌溉都是有政府补贴的。补贴形式不是现金形式，而是以补贴余额报销抵扣形式。补贴金额大概在800元左右。

种植成本核算：每亩2200，亩产平均0.5吨，那么每公斤原料通货4.4元。除去最损耗10%-30%，得到4.9-6.3元成本区间，也就是成品二级枣价格成本。

加工成本：加工成本为1.2元-1.6元区间，包括：水电、折损、环保、人工。分拣环节人工成本按天计算工人费用90-150，淡旺季不一样，分拣量200到1000公斤大范围，货品批次质量越好分拣越多，所以人工成本升高和运费升高都促使加工商采购成色更好的原料，人工费用作为边际成本，加工费有一些利润空间。

统货成本（公斤）：

1、新疆：收购价+0.1代办+0.25纸箱+0.05短运+1.2加工费+损耗+换箱0.4

2、沧州：收购价+0.1代办+0.25纸箱+0.6运费+1.2加工费+损耗+换箱0.4+0.4冷库费

（沧州的红枣树）

库存到底还剩下多少

红枣的产业特点决定了库存统计有一定的难度，因加工以中小企业为主，终端消费以零售的形式。市场普遍预期2018年的库存结余在60%-70%，较往年是比较高的水平。市场调研的结果普遍反映库存较往年都大。

销区调研的抽样结果是20%左右，产区库存据介绍由于兵团下属两家大企业改制等原因，2018年没有库存，产区库存多数流入流通环节，所以库存方面容易产生预期差。

价格与季节特点

从红枣的产业特点来说，每年的10月底下树，11月份开始进行收购加工，由于是新枣上市，开秤价格相对陈枣较高，同时受限于加工能力问题，产量不能迅速释放，所以价格一般较高。1、2月份属于传统旺季春节旺季备货期，需求放量1、2月份的价格出现高点。随后3,4月份消费低迷，加工量放量，迎来所谓的淡季，价格低迷，到了5、6月以后，由于季节性因素，红枣必须入库，并且产生一定的库存成本，配合端午节消费预期的回升，所以价格反弹，红枣销售到达小旺季。随后7、8、9月属于红枣青黄不接的时候，这个时候一大特点，品质好的枣子已经大多提前顺价销售，品质不好的枣子会产生库存积压，有甩货心理，此时价格具备暴涨暴跌的可能，等级间的价格容易分化。

目前价格中枢是否反映了供需的预期？

短期的现货价格会根据季节性变化，这里主要从偏宏观角度说，了解了红枣的产业属性和概况，大家很容易就能想到一个熟悉的品种：大蒜。二者无论从产区集中度、产销模式、消费刚需度，还有行业参与主体等方面，都有非常相似的特点，那么大蒜的历史故事大家耳熟能详，但是红枣这个近十几年才发展起来的品种，到目前为止，没有发生过像大蒜一样，贸易商跑路、跳楼、农民大面积弃种、行业危急的情况，其中有红枣经济周期比大蒜长的原因，但最主要是因为价格还没有偏离成本到大幅度减产的程度。

期货的上市只能影响或者延缓价格下降直至产能出清的速度，但是不能改变趋势。未来趋势拐点出现，打开供需缺口周期的因素一定是产能去化。

总结策略

1、从大的供需角度来讲，由于长年熊市，价格低位，产量的边际增量会减小，而需求的增长是稳定的，成本逐年增加，所以，未来周期拐点可期，短期看仍然是底部震荡，多空博弈。

2、短期的矛盾仍然是交割标准和成本两大项。以目前的现货价格，盘面给出的基准价格偏低。9200价格沧州贸易商没有交割意愿，主要是因为时间成本、仓库成本、资金成本等原因。在交割标准没有共识之前，产业端不会接货的，多头仍然以投机资金为主。

3、以目前的现货价格，交到12月份合约，需要400元仓库成本，400元资金成本。 交割意愿价格最低9400。有交割成本修复的预期。

4、季节性原因，567月震荡博弈一个大概价格中枢，产业资金因为没有培训等深入了解，所以参与度不高，8910月份容易产生天气原因，而且库存的预期差也是一个潜在因素，而且2018年的货本身出成率低，等级高的货少，预计产生高价，以便于开称价格，产业扶贫和套保需求。

5、上市首日，多动因素交织，政治红，成本，都指向了多头，但行情真实走势有时候是跟大多数人反着来，大部分人都一致看多，但是没人卖货，博弈因素加剧。

写在最后，红枣从高点回落至今已经多年，十年磨一剑，期待红枣产业花开绽放。

作者：于博琛 七禾红枣调研团代表