市场分析与交易建议

白糖：郑糖下探支撑位

2019年3月21日，白糖1905合约收盘价5117元/吨，较前一交易日下跌0.25%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5280元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.51美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13961张，较前一交易日持平，有效预报的数量为6008张。

据外媒消息，荷兰合作银行Rabobank周三表示，2018/19年度，预计全球糖市供给过剩110万吨，2019/20年度，产生缺口430万吨。

行情分析：国际方面，印度马邦糖产量增幅由9%降至7%，最终减产效果有待观察，截至12日，泰国尚未有糖厂收榨，建议关注下半月情况，若迟迟无收榨迹象，本榨季泰国产糖量低于上榨季的概率将大大降低，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉持续窄幅震荡

2019年3月25日，郑棉1905合约收盘价15230元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15625元/吨。棉纱1905合约收盘价24395元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21109张，较前一日增加255张。

中国2月进口棉花23万吨，同比增130%；1-2月累计进口51万吨，同比增122%；18/19累计111万吨，同比增95%。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；3月28—29日，将在北京进行第八轮中美经贸高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：窄幅震荡

CBOT大豆收盘上涨，5月合约涨2.2美分报906.4美分/蒲。USDA报告显示截至3月21日当周美国大豆出口检验量为85.8万吨，符合市场预估的60-95万吨；其中对中国出口检验大豆33.52万吨。由于美国西部玉米带出现创纪录的洪水，可能推迟或阻止农民播种玉米，令大豆种植面积高于市场预期。USDA将于周五公布种植意向报告，在2月农业展望论坛上USDA预估大豆播种面积为8500万英亩。

国内豆粕窄幅震荡，收盘小幅上涨。海关数据显示2月我国进口大豆907.7万吨，其中进口美豆数量较1月大幅增加。国内进口大豆库存周环比继续小幅下降，上周油厂开机率止降回升至45.41%。经过前两周的补库，上周成交有所下降，不过由于价格抗跌仍有买家备货。上周油厂豆粕日均成交量为17.85万吨，此前两周分别为28万吨和21万吨。昨日成交放量至28.31万吨，成交均价2518（-7），因期价震荡收涨。截至3月22日沿海油厂豆粕库存由64.39万吨下降至62.31万吨。

上周中加关系再度紧张，加拿大油菜籽理事会表示，中国不仅仅暂停最大出口商理查德森一家企业的对华出口资质，目前中国进口商已经全面停止购买加拿大菜籽；不过中国称是正常检疫防范。据天下粮仓3月我国菜籽到港60.4万吨，但4-5月合计仅13万吨。我国进口菜籽和颗粒菜粕几乎悉数来自加拿大，未来仍需密切关注政策变化。截至3月22日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至6.69%，菜籽库存65.95万吨，菜粕库存降至3.55万吨。消费上，昨日菜粕成交700吨，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过远期大豆供给充裕，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：豆棕油依然偏弱

美豆昨日收高，技术性买盘提升。马盘昨日下跌，近期产区天气偏旱。但从基本面角度看，依旧没有太大改观。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-20日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增10.5%，增长幅度略有回落，但增产是毫无疑问。而出口方面，3月出口也丝毫未见起色，船运调查机构SGS发布报告称，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量较上月同期增加0.8%。尽管产量和出口表现不佳，但消费方面可能存在部分提振，近期原油的反弹和棕油的下跌导致pogo价差回至-100美元/吨下方，PME生产利润得到改善，传言包括中国在内有增加PME的采购，另外国际豆棕价差处于相对高位，也较利于后期棕油的消费，总体看3月底供需依然偏弱，反弹可能并不持久。国内方面豆油库存止升回降，近期豆油库存重新降至136万吨，贸易商低位点价动力较足，盘面预计在持续下跌后后续空间不大。国内棕油仍偏弱势，库存本周再度回升至76.1万吨，进口利润依然较好，近期据传买船较多，后期压力仍偏大。

策略： 策略层面看，因整体油脂供应仍较足，产地棕油压力没有缓解，后期还将逐步转移至国内，棕油虽离前低不远，但基本面依然是油脂中最弱的，还是应作为空头配置。豆油在去库受阻后行情拐头向下，但本周库存重新下降，前期空单可逐步平仓，行情运行至波段下跌尾声，短期谨慎偏空，菜油受政策影响较大，在中加关系没有缓和前，可考虑逢低介入多单，但不建议追涨。

风险: 政策风险 棕油产量。

玉米与淀粉：期价震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，东北产区持稳，华北产区与南北方港口局部地区小幅下跌；淀粉现货价格亦继续弱势，部分厂家报价下调10-30元/吨。玉米与淀粉期价震荡运行，近月相对略强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，在期价回落之后，近月基差有显著回升，后期市场关注重心或再度回归到现货供需博弈上来，我们继续担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格周末下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末下跌，周一止跌企稳，预计清明节前鸡蛋价格或稳中偏强，不过节后仍有回调可能。鸡蛋期价近强远弱分化运行，以收盘价计， 1月合约下跌20元，5月合约上涨16元，9月合约下跌9元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价稳定

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.79元/公斤。东北地区屠宰企业有上调现象，其他区域屠宰企业以下跌为主。由于下游需求欠佳，屠宰企业销售压力较大，下调收购价格，猪价持续偏弱调整。不过目前可出栏大猪数量总体继续下降，农业农村部出台政策，鼓励恢复生产，后期猪价上涨的大趋势越来越明显，当前下跌空间也较为有限。预计5月份全国猪价将持续上涨，非瘟重灾区有望提前至4月份开启上涨之路。

纸浆：纸浆库存高位回落，短期盘面浆价下跌幅度预计有限

重要数据 2019年3月25日，纸浆1906合约收盘价格为5312元/吨，价格较前一日下降0.45%，当日成交量为15.3万手，持仓量为12.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5236元/吨，价格较前一日下降0.46%，成交量为7164手，持仓量为25102手。1906和1909合约价差为76元/吨。

针叶浆方面：2019年3月25日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5650-5650元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5500-5500元/吨，智利银星当日销售价格区间为5500-5500元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月25日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5500-5500元/吨，智利明星当日销售价格区间为5500-5500元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5450-5500元/吨。 

据代理商消息，加拿大针叶浆CKHFI雄狮、CKBC金狮价格调涨10美元/吨，4月雄狮面价745美元/吨，净价730美元/吨；4月金狮面价755美元/吨，净价740美元/吨，船期5-6月，供应减半。

PPPC数据显示，二月浆厂纸浆库存量减少1天，为51天（标准计算方式），阔叶木浆库存量下跌1天为62天，针叶木浆库存量减少2天为40天。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，全球纸浆库存从高位开始回落，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险