三、价值投资理念与方法

1、投资理念

价值投资和炒股不一样，要看企业的估值，巴菲特曾说企业打了4折，他才会去关注。做价值投资，是买便宜货，那么怎么买便宜货？你买一只股票的时候，你要把它当成买卖企业来进行计算。我们评估一个企业的价值很容易，资产类的公司比较好评估，比如白酒、地产、银行，算一下它账上的现金，就能知道哪些企业是低估的。

比如看房地产企业账上的存货、土地储备，就可以算出它拥有的市值，房子卖出去能赚多少钱。前年我们投了一家房地产公司，当时大家都不看好房地产，反而给我们提供了不错的价值投资机会，这家房地产公司账面上有1万亿土地储备存货价值，市值就300亿，跌得非常低，哪怕股票不涨，退市，把土地变成房子就有3倍的回报。比如茅台，其实茅台到现在还是低估的，因为它未来十年的现金流是比较确定的。

我认为价值是投资的必要条件，我现在提出了价值投资的2.0版本——品质投资。你买一个股票，它是一个垃圾股，假设你买了一个房产公司的股票，它虽然有折扣，你又打了4折，但房价未来三年或者五年以后下跌30%，最后你也赚不到钱。对于这样的公司，我们首先要分析它的产品品质，它的价格在五年、十年以后是否会增长，其次要看它的管理品质。

我认为是价值投资的核心——要做品质投资。过去中国股票涨得最多的都是高品质的公司，高品质公司的特点是ROE20%以上，巴菲特从来只买ROE30%以上的公司，比如苹果的ROE在30%以上。中国表现比较好的公司ROE也长期稳定在30%以上，比如茅台ROE长期稳定在30%以上，股票涨了160多倍，格力长期ROE也在30%以上，股票涨了130倍，而这些公司提供给投资者很好的回报。高品质的公司，就是ROE股东权益回报率非常高，超过你的银行存款，超过了你其它方面的投资。

只有产品品质过硬的公司，才能持续增长，才能做长期投资和价值投资。所以品质不能打折扣，一旦产品的品质出问题，这个公司就会出现价值陷阱。

2、研究方法

研究方法：（1）专业法。如果投5G，必须到找到苹果或者华为的专家向他们请教，所以专业法也是第一位。

（2）产业链法。2007年iphone出来的时候我们就投了苹果产业链，移动互联网过去十年引领全球经济的发展，造就全球市值最大的公司——苹果。而现在要研究供应链，即哪些公司给苹果公司供货。比如下一个领头羊是华为，华为在5G手机上的创新超越苹果，实现弯道超车，所以要了解华为的供应链。

（3）对标法。我们每投一家公司都要和竞争对手进行比较，从竞争对手进行调研或者从全球竞争对手进行比较。

（4）草根法。每投一家公司都要用它的产品，不用它的产品，就不能成为它的消费者，更没有办法成为它的投资人。所有的报告写得再好，都不如自己亲口尝一尝、亲自试一试，如果你要投华为，一定要使用华为的手机。如果你对它的产品没有感性认识，你投它的股票是不安全的，你不了解产品，就没有办法做投资。

3、投资方法

投资方法：拐点行业+支点公司。过去长期不赚钱或者商业模式不成立的时候，投资不足，就会发生供不应求，出现拐点行业。我们2002年投钢铁，2003年投煤炭，2004年投海运、船运，包括投船舶行业，都是用这种方法进行投资，我做私募以来投新能源也是用这种方法。2007年的时候，太阳能全行业亏损，这时候就很容易出现拐点。

那么现在的拐点是什么行业？教育、医疗等行业都出现了拐点，即消费经济出现拐点，消费升级也出现了拐点。比如二胎放开以后，需求在增加，《民办教育促进法》就是一个拐点，它解决了商业模式的问题。美国的核心产业是科技产业，科技的核心是教育，过去美国30年涨幅第一的指数是教育指数，涨幅第二的指数是医疗指数，这就是拐点行业。

在拐点行业里面我们要投支点公司，既盈利率显著比全行业高，例如白酒行业当中的茅台就是支点公司，它对行业有定价权，全行业都指望茅台涨价，这样它们才有增长的空间。我们要在科技行业找支点公司，比如5G支点公司就是华为，它是标杆，对行业有定价权，要投就投有定价权的公司。

四、中观：未来的机会

1、资本市场对外开放

过去房地产泡沫很严重，450万亿的资产规模，再怎么增长都很难。未来十年，我认为房地产的泡沫不会再增长。资本市场才刚刚开始出现拐点，为什么国家把资本市场上升到政治的高度，把它作为转型经济的枢纽？就是因为过去所有的行业，投资、出口到了一个极限，都没有空间了，但资本市场的空间很大，因为价值被低估。

我们的GDP接近100万亿，资本市场才60万亿，打了一个很大的折扣（40%）。而且去杠杆方面，过去银行占上市公司利润的一半，间接融资的渠道已经走不通了，全社会的杠杆非常高，比如中国整个社会的杠杆率达200%，居民杠杆率达50%，靠负债来消费是不可持续的，只能靠做大资本市场，让资本市场把股东权益分子做大，把资本市场权益做大，全社会的杠杆自然降下来。

比如去年的股灾，消费不好的原因是什么？不是实业不好，而是股票市场直接损失了10万亿，中产阶级损失了10万亿的财富，一些民营企业家破产，所以今年必须把股票市场搞起来，目前只有股票市场才能解决金融危机，才能解决质押的问题，解决消费率下降的问题，所以我认为资本市场对外开放是一次重大的机会。

2001年WTO是中国实体经济的开放，而今年我认为是中国资本市场的对外开放元年。去年中国资本市场外资流入3000亿，今年按照说法是6000亿，但应该不止，因为被动投资有4000亿，主动和被动是1：1的关系，应该会接近万亿外资流入中国市场。所以我认为后续资金会继续流入，仍然保持每两个月1000亿的规模，因为外资占比太低了，只占2%的比例。

随着中国的对外开放，开放进程的加快，十年以后中国的外资应该占到30%以上，因为中国市场占新兴市场30%比例，所以对外开放是一大机遇。

2、经济转型消费升级

过去我们很多管制行业没有开放，比如教育、医疗、金融业银行、保险、证券都开放度不够，现在对外开放会倒逼国内对民间开放，特别是教育、医疗、金融等行业有巨大发展空间，这些行业都供不应求。

我们的有形商品都供过于求，所有凡是实物的商品都过剩，但是虚拟的消费服务业都供不应求，例如读名校要排队、到医院看病要排队，这就是中国经济带来的机会，即消费升级的战略性机遇。

3、产业升级：智能制造

我们的人口红利快没有了，但是工程师红利在崛起，至少有10年的时间。2014年中国民间购买力平价超过美国，2030年民营GDP也会超过美国，这是10年的机遇。有不少人说10年以后印度会崛起，因为印度的人口红利起来了，我不认同这样的观点，因为10年以后是机器人的红利，到那时机器人成本是人工成本的1/3，效率也是人的3倍。在日本，机器人效率已经是人的10倍，所以日本的经济也有很好的机会。

10年以后中国生产1亿台机器人，相当于拥有10亿的工人，我们就会享受到机器人的红利。未来10年，我们有工程师的红利，10年以后我们还有机器人的红利，中国的制造业空间非常大。

4、对外开放解放服务业

开放服务业，服务业的机会比较大，比如教育、医疗、健康、金融服务业。

5、科技革命：人工智能

第一个方面是机器智能。我认为人工智能比互联网大10倍的空间，原来的手机只能连接35亿人口，全球共70亿人口，比例已达60%，空间已经不多了，并且现在玩手机的时间已经到了极限，所以流量红利也在萎缩。随着5G的发展打开了物联网的空间，物体的空间是380亿以上的智能终端空间，比如汽车也可以上网，冰箱、洗衣机、家电、办公桌都可以上网，智能终端流量要比手机大百倍。以后的数据不是手动上网输入的数据，你到任何地方都会产生数据，例如每个智能汽车都是数据收集器，它在扫路况、行人等等，海量数据百倍扩大。

所以互联网解决人机关系的问题、生产关系的问题，而人工智能解决生产力的问题，用人工智能来生产机器，效率是人工的10倍，因为机器可以24小时工作，而工人只能工作8个小时。另外机器折旧成本在下降，而人的成本在上升，所以人工智能解决了生产力的问题，互联网解决了上网的问题，以后生产的时间可能比大家上网的时间还要快。

例如现在阿迪达斯生产一件衬衣只要22秒，可以满足全世界生产的需要，特斯拉下一代生产线只要7秒就可以组装一台汽车，以后的产能可以无限式供应，共享工厂会出现。

所以人工智能的基础是智能制造，智能制造就是中国的机会，因为我们有工程师，全球1/3的电子产能都在中国。现在手机在电子化，汽车正在电子化，汽车电子化的空间要比手机行业大很多。智能制造可以有无人工厂、智能工厂、共享工厂，现在生产线上的工人可以下降90%，而效率又会提高。智能制造是中国的机会，特别是大湾区，拥有全球1/3的产能供应链。

美国想让制造业回流美国，这是不可能的，因为它招不到工人，没有供应链，所以富士康在美国招不到人，还是要回珠海。包括特斯拉汽车也要来中国，因为中国有工程师红利，有强大的供应链。

第二个方面是感知智能，比如摄像头。

第三个方面是认知智能，比如神经网络、深度学习（沃森诊断），我认为以后机器学习进步的程度、大数据积累的程度，会超过人类。2030年以后，一个机器的数据就可以超过全人类，数据积累呈现指数型增长。因为人的增长是生物的，学习程度比较缓慢，所以在认知智能方面不如机器。

包括以后的今日头条，可能叫千人千面互联网，即根据你的需求给你提供需要的产品，它是人工智能的公司，不是传统的互联网公司，包括以后的电子商务公司，它甚至比你还了解你，准确率达90%，可能你还没有下单，机器已经给你备好货，机器比你还了解你自己。

第四个方面是智能系统，比如智能汽车、智能飞机等方面发展非常快。

最后终级阶段是人机结合的脑机。

五、市场看法

1、危中有机：大灾之后有反弹，我认为今年会有很大的空间。

2、结构分化：科技革命一触即发

1999年是互联网革命，当时中国互联网的股票表现比较好。2009年是低碳经济和新能源革命，我们当时买的股票涨了10倍，今年是人工智能和物联网的革命，5G打开了物联网和人工智能的空间。

3、科技引领

从国家产业政策来讲也是5G、人工智能、工业互联网，所以今年股票的牛股龙头应该是人工智能、5G方面的股票。

4、研发投入

5、人均效率

我们认为过去人均效率非常低，科技研发投入不够，现在华为开始了千亿人民币的研发投入。人均产出方面，美国顶尖公司都达到了一百万以上，中国只有腾讯和阿里人均产出达到一百万，所以我们研究一家公司就看人均效率，用利润除以员工数，就可以知道哪些是高利润公司、哪些是效率最好的公司。谢谢大家！

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