引言 

PPP项目资金需求量大、投资周期长，为了拓宽项目融资渠道、优化各方投资风险、提高社会资本参与 PPP 项目积极性，中央与地方两级政府都在积极探索成立 PPP 引导基金。财政部与山东、山西、河南、江苏、四川及新疆等地都成立了不同规模的 PPP引导基金(下文简称‘PPP基金’)。为了更好地指导实践，我们有必要分析下该类基金的运作模式。

PPP 基金的交易结构

1、只设立 PPP 母基金，而不另设 PPP 子基金

PPP 基金一般由政府(通常是财政部门)发起，政府委托政府出资平台与银行、保险等金融机构以及其他出资人共同出资，政府作为劣后级出资人，金融机构与其他出资人作为优先级出资人。PPP 基金的管理人可以由 PPP 基金公司(公司制)或 PPP 基金有限合伙企业(有限合伙制)自任，也可另行委托基金管理人管理基金资产。

2、既设 PPP 母基金，也设 PPP 子基金，子基金出资不仅出自母基金

首先由省级政府发起设立 PPP 母基金，母基金出资人为省政府出资平台、金融机构和其他出资人，一般省政府只出资其中一小部分，基金出资主要来自于银行、保险、信托等金融机构，有时深耕某个行业的实体公司也会参与。母基金规模通常不会很大，而是通过小比例投资多个由当地政府(市、县级政府)发起成立的 PPP 子基金，起到引导 PPP 项目投向的作用。‘山西省改善城市人居环境 PPP 投资引导基金’就是这种实例。

3、既设 PPP 母基金，也设 PPP 子基金，子基金出资全部出自母基金

与第二种交易结构不同，虽然都成立 PPP 母子基金，但在该种模式下，PPP 母基金的总规模等于各子基金规模的总和，即各子基金的出资全额来自母基金。而且在某种情况下，政府可能对每个子基金分别委托基金管理机构，而不是由某个基金管理机构全权负责 PPP 母基金旗下的所有子基金。比如，‘江苏省 PPP 融资支持基金’就是这种情形，母基金规模 100 亿，每 20 亿设立一个子基金，共设立五个子基金，并分别选择五家基金管理机构。

PPP 基金的投资模式

PPP 基金主要有，投资入股 PPP 项目公司、给 PPP 项目公司提供债权融资及‘投贷结合’三种投资模式。许多 PPP 项目都设有最低资本金比例要求，因此 PPP 基金通过投资入股的形式，可以充实 PPP 项目资本金、缓解地方政府财政压力，优化各方投资风险。除了项目资本金之外，PPP 项目总投资主要还是依靠债务融资解决，债务融资比例一般在 70% 左右。

在目前宏观经济不景气大背景下，银行放贷越来越谨慎，因此 PPP 基金亦可通过债权的形式给 PPP 项目提供资金支持。当然，对于某些特别重要的 PPP 项目，可适当提高支持力度，采取‘投贷结合’的模式给该类 PPP 项目提供足够的融资支持。

PPP 基金的回报机制

PPP 基金的回报机制与投资模式息息相关。实行股权投资的项目，按股权的比例享有收益；实行债权投入或以固定回报注入资本金方式的项目，按约定的固定回报率获取收益，该固定回报率以同期人民币贷款基准利率上浮一定幅度设置上限。

前文已经提到，PPP 基金一般都采用优先劣后的结构化设计，政府作为劣后级出资人，其他出资人作为优先级出资人。基金出资人的回报机制采取固定收益加浮动收益的方式，按年分配，基金每年所得收益，首先用于分配优先级出资人的固定回报。收益超过优先级出资人的固定回报部分，作为浮动收益分配，优先级与劣后级出资人可按一定比例分配(劣后级投资人占大头)。

PPP 基金的退出

PPP基金存续期限届满，如果尚有项目未实现退出，可考虑由投资该项目的基金出资人表决是否延长存续期限，如果未能获得通过，该基金应到期立即进行解散，基金尚未完成退出的 PPP 项目公司股权由出资人直接持有，而债权可通过提前设计使其不超过 PPP 基金存续期，这是 PPP 基金退出模式的一种。PPP 基金退出的另一种模式是，PPP基金存续期限届满，其股权投资部分由政府或社会资本回购，债权部分同样可使其不超过 PPP 基金存续期。