核心观点

. 总体而言，榨季末现货紧缺的可能性较小，叠加18/19新榨季大概率增产，糖价中长期下跌趋势不变。

. 按目前销售进度推算，今年9月底全国结转库存将高于去年同期。

. 印度产量规模巨大，该国糖产量料为3350万吨，高于上一年度触及的3220万吨的历史高位，或继续导致市场供应过剩。

. 策略上仍维持逢高做空的观点

传言非实质性利好，糖价回归基本面

因市场传言称郑商所有意取消数个甜菜糖交割体量较大的交割库，使得前两周期货价格突然拉升，一度突破5100元/吨。但此消息真实性有待考证。即使取消交割库，其具体实施时间尚不得而知。而且甜菜糖交割库点较多，整体影响不会太大。因此此传言在现阶段而言并不构成实质性利好，价格终究回归基本面。目前SR1809合约单边持仓约1万手，但甜菜糖仓单尚有14.7万吨。而郑糖9-1合约价差继续扩大，持续走弱至-400元/吨附近，意味着多头接货意愿弱，期货价格继续受仓单压力制约。

进入9月，已临近榨季末，此时现货产销情况是市场的热点，也是榨季末糖价能否翘尾的重要因素。8月份产销数据即将公布，我们预估广西8月单月销量同比环比双降，但仍达到50-55万吨；云南8月单月销售量介于15-20万吨之间。因采购节奏以及点价高峰较往年提前，今年7月份全国单月销售量是近4年最高水平。因此即使今年8、9月份继续旺销，也很难达到去年同期水平。按目前销售进度推算，今年9月底全国结转库存将高于去年同期。其次，因今年配额外进口指标增加50万吨，进口利润丰厚，我们预估今年全国进口总量较去年增加50万吨。但今年上半年进口量低于去年同期，进口压力将后移至今年下半年。此外，去年由于政策原因使得广西推迟开榨，今年开榨时间将恢复正常，新糖供应不会像去年那样出现断档。总体而言，榨季末现货紧缺的可能性较小，叠加18/19新榨季大概率增产，糖价中长期下跌趋势不变。

印度丰产抑制原糖反弹空间

上周10月原糖期货收高0.38美分或3.71%，结算价报每磅10.47美分。在价格脱离上周触及的十年低位之后，这是5月以来首次月线上涨。因欧洲和巴西减产预期，18/19榨季全球供应过剩规模或下降，提振了市场价格。但印度甘蔗再次丰产的可能性将抑制糖价反弹空间。分析机构GreenPool下调其对2018/19年度全球糖供应过剩量的预估至424万吨（原糖值），此前预估为662万吨。GreenPool在报告中称导致2018/19年度过剩量预估减少的主要原因是欧盟和巴西中南部产量下降。GreenPool预估欧盟2018/19年度糖产量为1770万吨（白糖值），低于上一年度的1980万吨。持续炎热干旱的天气目前对欧盟甜菜及糖产量前景构成压力。巴西中南部2018/19年度糖产量预估为2830万吨，低于上一年度的3610万吨。GreenPool称巴西用来生产糖的甘蔗比例非常低，因为糖厂全力以赴生产更高回报率的含水乙醇。不过，印度产量规模巨大，该国糖产量料为3350万吨，高于上一年度触及的3220万吨的历史高位，或继续导致市场供应过剩。

中长期继续看空糖价

策略上仍维持逢高做空的观点。榨季末现货紧缺的可能性较小，叠加18/19新榨季大概率增产，糖价中长期下跌趋势不变。但因临近榨季末，库存压力不高，现货销售情况较好，使得现货价格较强。在没有新的利空预期出现之前，糖价在短期内将具有较强的支撑。可以等待现货进入淡季时，尝试布局空头头寸。套利方面，1月合约升水5月合约是因市场在7月份销售良好的情况下，市场预期榨季末结转时现货偏紧。但实际前文曾提到榨季结转之时现货并不紧缺，而且18/19新榨季内蒙古增产，甜菜糖套保压力较今年更大，预计1月合约甜菜糖新糖仓单将以远月升水结转，郑糖1-5合约价差存在反向套利的机会。