主持人：非常专业，谢谢Kristy的分享。我们知道，一个基金除了有好的资管平台，好的行政服务以及强大专业的律师团队的辅助外，还要去落地一个比较合适的券商，我们今天刚好请到了券商GPP。请GPP的苏惠玲博士给我们介绍一下GPP可以提供哪些服务？基金在券商开设账户的时候可能会面对哪些问题？

苏惠玲：大家好，我先介绍一下GPP。我们总公司在英国，在香港和非洲都设有分支机构。在非洲，我们有一支很强大的软件开发团队，他们开发了google代工的交易平台。GPP是一个一站式的服务平台，我们提供交易咨询风险管理，证券借贷包括融资安全托管交易报表等服务。产品有期货期权，股指期货，债券保证金等，也有做一些投顾类的业务。我们提供24小时的服务，可以保障客户在国际市场里安全交易，是全球安全托管全球融资融券的交易平台。对于新的基金来讲，24小时的有效服务其实是挺有用的。

主持人：专业的事情就是应该交给专业的人做。几位专家都分享了各自领域的专业内容。在这么多专业机构的服务下，我们私募机构就可以更加专注于它本身最擅长的事情，就是做交易。今天言起投资在前面一个小时的分享中谈到了为什么去海外设立私募基金。那么现在就问一下言总，言起在设立海外基金的过程中，遇到的最大的问题是什么？能不能给我们大家分享一下，让大家可以提前有个准备。

言程序：2016年以前，我们在做基金的时候，自有资金不多，就是在海外的自有美元不多。因为一开始我们认为至少要有几百万美元，甚至1000万美元，所以我们会定位大概1000万美元左右。你必须要预估你的buyer是谁。在今天，做私募的buyer可能来自于券商、期货商或者第三方，所以我们是一一去询问、考察的。我需要更加了解每一个基金行政税务审计。我觉得会遇到的第一个问题就是有没有找到一个好的一站式服务。我认为花钱是OK的，但一定要满足我的要求，我付了该付的钱，那就要省掉该省的时间。我觉得这很重要。今年以来，国内私募选择做海外基金的情况不太乐观，因为国内思路不够完善，可能报备完托管行就可以结束了。可在海外几个方面都非常的重要，包括每一个托管行，税务，基金行政，税务审计，都有每一个该做的位置。所以你交给他们会更加放心，我们重心就是在于交易这一块。我当时遇到的第一个问题就是我没有办法找到一个很好的solution。我们花了至少半年时间去建立这样一个solution，真正运作用了将近八个月才完成。我在2014年4月有个QDII的idea，到2015年4月有一个海外的idea，到2016年4月才正式成立一个基金，这中间花了很长时间。

第二个问题是你要想办法得到资金的来源，不要去思考如何把钱运到海外，这是不合规的，你要思考的是自己该如何接触到海外美元的客户。有些人认为海外的基金很好，但没有钱投，你要想办法帮我把钱移到海外去。千万不要这样做，因为这是不合规的。在这种情况下，你就要去思考你的客户群体在哪里，要去想办法在海外找到有美元资产的合作方或认识的客户，这些问题都要通过时间来检验。

第三个重要的问题是如何保持你的绩效，长期有盈利的能力。我们在2013年得到大赛冠军之后，客户第一个问题就说你是大赛冠军，能不能做产品？当我的产品一年有25%的收益率之后，他问能不能够做大你的规模？当我拥有30亿规模，做到20%的收益之后，客户又问我能不能连续三年赚钱？所以一件事情要看三年，这不管是对你还是对客户来说都是一种挑战和思考。

我觉得出海是必然的，因为如果你只专注境内，那你永远都是在境内竞争，但目前绝大部分机构和投资人都在关注境外。我们之前遇到的困难都是困难，但走出来以后就成了经验。

主持人：非常感谢言总分享自己在出海这条路中趟出来的宝贵经验，希望能够给台下的朋友一些帮助。刚才言总提早了募资，我们来问下东英资管的吴总，您认为国内和海外的募资环境有什么不同？国内的基金经理进行海外募资的时候需要注意哪些问题？ 

吴珊：我简单说一下募资。募资这个话题确实很广，国内的募资其实就是银行券商三方的渠道，因为国内是一个由散户主导的市场，即便是银行券商三方，底层的客户也是散户高净值的形态，所以追涨杀跌的市场一旦不好他们就会回撤。这样一来，很多私募基金的市场营销压力非常大，必须要去安抚所有渠道方，让渠道方去搞定这些可能即将要撤资的高净值客户们。

但是海外市场私募基金和对冲基金的发展在美国大概有七八十年的发展历史，已经是一个高度机构化的市场，已经有一套延伸出来的基于机构来评价每一个私募的方法。每一个私募的投资策略是他们评价体系中的一部分，如果他们觉得这个投资逻辑是行得通的，就会把投资组合拿出来做研究，会通过一套量化体系来分享。比如说你的归因分析是什么样子的，在不同的市场环境下是不是有足够长的历史业绩来穿越牛熊的表现，但这只是它的第一步。我们跟很多基金机构打交道，发现他们非常看重私募在运营方面的尽调，其中就包括你的中后台是不是够强大，你中后台有没有足够多的系统。我前两天跟上海一个比较老牌的私募也聊过，他们的基金经理都是海外归来的，但是一开始因为没有运用PMS系统，在第一波投资人给他们做尽调的时候，给出的评级是C+。因为海外发展相对成熟，所有东西都是很成体系化、规范化的，这就是为什么我们觉得我们自身在海外的价值是可以帮助内地私募去弥补认知和实际操作上的差距。

另外一方面，其实海外投资人也需要有一个比较长期的观察期。我们觉得越早在海外设立基金，越早去建立属于你自己的业绩记录越好。作为基金经理，你应该把业绩记录放在自己手里，而不是目前我们国内这种通道化的模式。如果在海外，你作为投顾的话，这个业绩是不属于你的。所以这上面有很多架构上的问题，包括投资逻辑，产品定位，风控运营等这些的配比，你们都否都考虑到了。任何一个微小的环节，都可能成为投资者最终不投你的原因。我觉得这也是中国私募出海要面临的一个最大挑战。 

主持人：我们一直强调作为中后台，海外基金的行政管理的重要性，请凯思睿的王总跟我们谈一下，基金行政主要做哪些服务，为什么要花钱聘请基金行政服务？

王茜：国内近几年才开始出现一些关于基金行政管理人的法规，很多详细的规章制度都是刚刚颁布的，所以一切都是新的。但在境外，基金行政管理这项服务已经发展了40多年，非常成熟。也正因为如此，行政管理人这个领域有非常大的市场潜力。

海外基金行政管理人做的服务包括美元基金的架构设计与搭建，基金的估值合规，基金净值的计算审核发送，也包括帮助基金经理人和投资人沟通，还有现在国际上非常流行的发卡和cs的申报等等一系列中后台的事项。了解了行政管理人的角色定义和服务内容之后，很多客户还问我为什么要聘请行政管理人，是法律上有这样的规定，还是业内有这样一个使用习惯？我简单从两方面来讲一下。首先，你在海外发行海外产品，会遇到很多境外的工作事项，大部分都非常繁杂，比如基金章程的起草，产品的设计，绩效费用的计算方法以及法律税务等一系列的行政事务。这时候，就可以聘请一个专业的行政管理人在处理这些事项，从而使自己有更多精力专注于自身的核心业务。这也在一定程度上降低了你的费用和时间成本。在海外基金发行之后，行政管理人主要的工作是对基金净值进行核算，并定期向投资人和基金经理人进行汇报。境外法律法规都非常严格，所以行政管理人的净值报告和数据都必须具有非常高的准确性和中立性。

另一方面，行政管理人作为基金的防火墙，必须保证这个基金一切的运行都是合法合规的。他需要负责这个基金在风控上的合规性，这种合规工作特别重要。所以说，作为基金管理人有这种防火墙的功能，就大大提高了基金的透明度和稳定性，从而也增强了投资人的信心。我觉得这两方面是大家聘请行政管理人的最重要的两个诉求。

最后我还想简单聊一下，一般在海外银行系背景的行政管理人和我们有哪些区别，这也是国内很多客户会问到我的问题。境外的很多银行系背景的行政管理服务商在大陆是没有团队的，而我们凯斯睿在亚太区的新加坡后台有一百多人的技术服务团队，在中国的北京、上海和深圳都有自己的前台、中台和后台的工作人员。另外，海外银行系背景的行政服务商一般都是用英文邮件沟通比较多，大家知道邮件回复会相对比较慢，效率也会因此受到影响。我们的沟通工具就比较多了，微信、电邮、电话等等，我们可以用中文、英文、粤语随时随地跟客户进行沟通。客户可以第一时间找到我们，我们也能及时回复客户的问题。从过去我们服务的所有国内客户的案例来看，我们发现很多客户都有一个非常明确的共同需求，那就是很强的用户体验感、信任感和安全感。我觉得我们这样的服务方式能让客户感受到我们没有在工作上掉链子。

另外还有不同的一点就是银行系背景的行政外包服务商其实并非完全独立，他们跟其它银行部门，例如说托管部门或私人银行部门都有高度的关联。但我们凯思睿专注于基金行政外包服务，是完全独立于任何银行机构的。还有一点就是银行系背景的行政外包服务商每年都不会出财务报表，只是按照客户的需求去跟他们的审计师进行偶尔的沟通，但我们每年都会对基金的审计师来沟通审计的问题。总的来讲，我们行政管理人的角色其实就相当于一个海外基金整个生命周期过程中的幕后军师，能帮助大家做好中后台所有杂七杂八的事项。

主持人：听起基金行政管理人要做的事情非常复杂，那对私募机构来说这么多的事情如果自己去做，肯定会顾不上做交易。所以，我们还是需要像一个凯思睿这样的基金行政服务公司来为我们提供这样的服务。我们知道海外基金跟国内基金有很多不同，海外基金也有非常多的创新，Kristy能不能聊一下最新海外基金设立的趋势，以及Harneys律所在创新基金的法律服务中有哪些地方要需要提醒我们私募机构？

Kristy：从基金的趋势来说，以前很多是在对冲的领域，随着全球市场对数字货币的看好，我们看到了很多美元基金会投数字货币，因为这方面的成长空间非常乐观。如此一来，一些以前做传统投资策略的基金管理人现在也有一块会转向数字货币领域。我谈一下这方面在开曼的法规要求。对开曼的法规来说，这只是投资策略的不同，所以开曼法规是没有任何限制的。在开曼法规的监管中，就是两大块基金，要么是开放式基金，要么是封闭式基金。如果投资者有自主的赎回权，就属于开放式基金，是受开曼金融管理局监管的。如果投资者没有赎回权，那就是封闭式基金。比如一个房地产项目，它的期限是三年，三年后房地产的项目卖掉，收益才返还资金给投资者。全封闭的基金没有任何监管。在数字货币基金当中，也是这个监管要求。开曼金融管理局要求开放式基金是一个注册基金，最低10万美金的投资。除了需要有行政管理人这些最低的要求之外，反洗钱的合规性非常重要。在反洗钱方面，一直有新的法规出来，需要基金里面有两个科目pass office。三五年内有任何的合规性风险，对基金的影响都很大。我们当地的律师也一直在关注法规，确保基金不受任何这方面的风险影响，让基金完全没有任何忧虑地去发行。

主持人：非常感谢Kristy的专业建议。今年7月份，我们对市场上一些主流私募机构发行的产品做过统计，证券类的私募整体成绩普遍非常不理想。刚才言总提到他们在今年上半年的收益表现可以达到15%，在各大排行榜也是佼佼者。所以今天借此机会，我们想请教一下言总，言起的海外配置是怎么样的？您怎样看待现在外盘交易的宏观形势？

言程序：我们做量化交易，也做量化选股。我们做量化选股最怕遇到的问题就是，我可以算出茅台很有价值，但它现在还处于窘境中。就算我觉得腾讯很好，它今年还是跌的，这是所有人都会遇到的问题。不一定越了解标的，就越能在市场赚到钱，好的市场公平也不公平。

我说过，2018年要先了解全球的配置有没有什么大的方向点可以抓到。2017年美国正式加息，从零开始往上升，一旦升息债券就走空。所以你不会在2018年做太多有关债券的交易行为，这是一个大的方向。我强调在境内要做到量化的全天候被动配置，什么叫被动？就是我做商品，也做股指，也做股票，但我把这三块作为同样的风险去用量化被动投资。同时我在海外也这么做，A股、香港、新加坡是大中华区，再到美股跟欧洲，市场会让你有24小时不间断的交易行为。如果你做长期投资，做的是价值投资，麻烦看3-5年。MSCI在这个时间进场，是有其优势和原因的。我们必须要做好大类资产配置，而不是全部压在同一个股票上。

我们看好两个市场，第一个是A股市场，第二是全球有波动的市场。刚刚我提到如果真的走到头，商品会有很大的机会，而这个机会不看涨不看跌看的是波动。所以，如果你相信这件事情，不用太在乎地缘政治和国际形势，它们的出现就是让市场有波动。我们要做的就是在有波动的时候懂得去抓取，我们要做顺势的交易。A股跌了20%，如果你有顺势的交易系统，你就能做到20%的收益率。反过来我们再看全球配置的时候，就不会太专注于一个市场或一只股票。当你资金够大的时候，你可能就需要团队帮忙，需要有投资组合方法，比如说跨市场。