提要

整体来看，5月制造业PMI反弹显著，生产、订单及价格表现为“量价齐升”。

另外，中国人民银行近日决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。

对于股指市场来说，近期处于海内外风险释放期。海外方面，近来不稳定的国际形势使投资者对全球危机担忧日渐加剧，中美贸易摩擦的反复将使市场趋于避险，而意大利债务危机也将拖累全球经济复苏。国内方面，信用违约事件以及上市公司的债券负面消息频频出现，压低了二级股票市场的风险偏好。

PMI阶段性反弹

2018年5月官方制造业PMI为51.9，较4月显著回升0.5个百分点，较1—4月均值回升0.77个百分点，为2010年以来同期最好表现。从分项数据来看，需求方面，5月新订单指数较前值上升0.9个百分点，至53.8%，其中出口新订单指数由上月50.7%上升至51.2%，进口指数由50.2%回升至50.9%。生产方面，5月生产指数由上月53.1%显著上行1个百分点，至54.1%，雇员指数由49.0%小幅上升0.1个百分点，至49.1%。原材料购进及出厂价格指数均显著反弹：在库存去化阶段，叠加5月大宗商品价格上行影响，主要原材料购进价格指数大幅回升3.7个百分点，至56.7；出厂价格指数回升3个百分点，至53.2。5月下旬油价已从高位回落，高油价难持续。

整体来看，5月制造业PMI反弹显著，生产、订单及价格表现为“量价齐升”，但国内信用紧缩负向循环以及中美贸易摩擦增加经济下行压力，市场对经济悲观预期难改。在此背景下，预计年内货币政策将继续维持边际宽松，为商业银行提供较为充足的流动性，以满足实体经济融资需求，扩大内需。

MLF抵押品范围扩容

为了进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，中国人民银行近日决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。

近期国内信用债违约风险上升，债券投资者的风险偏好快速下降，导致中低评级信用债难以发行。此次央行扩大抵押品范围到接受AA+、AA级债券，有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展。央行扩大信用债抵押品信用范围至AA级别，相当于央行直接对AA级别信用债进行增信，有利于引导市场的融资功能恢复，避免信用债出现恶性循环，出现明显的净融资缺口，影响到实体经济。不过值得留意的是，在资管新规打破刚兑和净值化管理的大原则下，投资者的风险偏好本身就处于下降趋势。因此中国应该需要通过政策支持发展一些高风险偏好类型的投资者，才能有效支撑一些中小企业的融资。且MLF仅针对银行，而银行近几年配置信用债的需求较弱，仅靠银行自营资金来吸收中低评级信用债的成效仍需观察。

信用风险可能缓解

近期，连续调整的A股遭到多项利空打击，尤其是贸易摩擦再起波澜之下，市场负面情绪升级，指数出现跳空下跌。不过值得留意的是，央行在上周末宣布扩大抵押品范围到接受AA+、AA级债券，这有助于恢复市场对于AA级以及以上评级的债券配置的信心，也有利于引导市场的融资功能恢复，避免信用债出现恶性循环，出现明显的净融资缺口，影响到实体经济。央行对低评级企业债券增信的表态较为清晰，从而有助于扭转近期由上市公司债券消息引发的市场负面情绪，提高市场风险偏好，对股市产生积极影响。