成立于2008年的北京源乐晟资产管理有限公司，已经在市场上度过了十个年头。现在的它，已然成为资本市场上少有的风控表现出色的阳光私募资产管理机构之一。十年来，不论是在牛市还是熊市，源乐晟的表现皆能超过大盘，为投资者创造稳健、乐观的回报。在同类型私募产品中表现名列前茅的它，至今已获得40余项市场权威机构奖项和荣誉。

资料显示，源乐晟资产成立之时，正值A股牛熊切换之际，初入茅庐的源乐晟在初创之年便取得了2.24%的投资收益，而沪深同期跌幅为37.36%。2010年，源乐晟2-9期产品发行，管理规模超10亿，并在震荡市中取得了23.61%的收益，同期沪深300跌幅为12.51%。随着公司的稳步发展，源乐晟的管理规模在2015年突破60亿，并在当时的股灾背景下有效控制回撤，且无清盘产品，实现了90.22%的平均收益。

活着才是最大的胜利

作为一家老牌私募公司，源乐晟资产在证券市场中历经风雨磨炼。公司核心成员均来自于国内最大的资产管理机构和国内具有影响力的研究机构，投研经验丰富，兼备理性务实的投资风格和卓越的市场敏锐度。在源乐晟看来，投资是一场活下去的游戏，活着才是最大的胜利。在创立源乐晟之前，曾晓洁曾就职于中国人寿资产管理公司，有着多年的千亿保险资金管理经验。长期的保险资产管理工作，让曾晓洁养成了稳健的投资风格，并将这一传统带到了源乐晟资产。

在源乐晟看来，这个行业中，并不是只需要某一年做得特别好，而是得每一年都做得相对还不错。而要长期生存在这个市场并实现盈利，则需要成熟的投资理念和体系，放弃对一些短期利益的追逐，严格遵守投资纪律，对市场怀抱敬畏之心。源乐晟充分理解盈亏本源，他们认为，任何能让人短期赚大钱的策略，往往也会使人亏大钱。

在“活着才是最大的胜利”这一理念的引导下，源乐晟的风控体系显得分外严格，主要分为“事前控制仓位，事中灵活操作，事后及时止损”三部分。宏观视角下的动量分析降低了系统性风险，而组合投资、分散个股的均衡配置，降低了个股风险。另外在交易上，源乐晟严格遵守止损制度，实现投资决策与交易相分离。如果出现快速下跌行情，便会及时减仓，将下行风险控制在20%以内。这样的风控体系使得源乐晟的产品在不同的市场环境下都有良好的表现，并成功应对了多次黑天鹅事件。

投资是做大概率的事

因为股市属于群体性博弈，我们很难预测未来K线图到底会往哪个方向走，所以源乐晟投资在具体的投资操作中一直秉承大概率原则，大概率上涨就投入，大概率下跌就撤回。十年投资经历，已经让源乐晟的投资体系能够大概率把握市场的上涨机会，并有效回避下跌风险。在源乐晟的理念中，一旦判断市场将大概率出现下跌，就要撤回。拿着股票不动，寄希望于市场出现反转是绝对不是一个正确的选项。

自成立起，源乐晟资产就十分注重资产配置。在源乐晟看来，不同资产在不同时期里会显现出不同的投资机会，资金就应该在各个资产间流动。一般来说，源乐晟会根据行业景气度重点配置3-4个行业，每个行业配置10只股票。源乐晟的产品很少会出现在上市公司前十大流通股东中，因为他们不会重仓持股，哪怕是总体规模较大的产品，源乐晟也会买市值偏大的股票，而不是重仓特别小的股票。从某种程度上讲，这样的风控也更为灵活。

数据显示，截至去年年末，源乐晟资产的业绩位列三年期业绩排名前五，与景林资产、星石投资、朱雀投资等公司同属第一梯队。三年累计收益在79%以上，年化复利回报超20%。其中，源乐晟资产在2015年、2017年有趋势性行情的市场环境下均位列前五，而在2016年震荡市下则表现一般，充分体现出了其完美的趋势投资风格。

坚持宏观视角下的基本面动量投资

在严格遵守投资纪律，始终对市场抱有敬畏之心的同时，源乐晟资产也保持着独立的思考和扎实的基本面研究。作为私募中少有的“险资派”，曾晓洁的风格和大多数选股出身的基金经理不要一样，他更注重择时和策略判断。源乐晟秉承“绝对回报追求者、价值挖掘者、趋势跟随者和风险控制者”的投资理念，实施账户经理负责制的管理模式，采取自上而下的行业配置程序和自下而上的股票选择程序。“自上而下”主要是指再宏观视角下，通过分析宏观政策、货币政策、经济和行业数据、各行业发展情况来判断未来一段时间各上市公司所处行业的整体变化，其研究结果直接决定一个账户资金的行业配置策略。“自下而上”则指精选个股，通过行业比较，抓住景气度有边际变化的行业，最终在行业中通过个股盈利预测的边际变化落实到投资标的上，进而进行均衡配置。穿越宏观周期，坚持宏观视角下的基本面动量投资，是源乐晟投资理念的精髓。

谈及看重大趋势的原因，曾晓洁表示，A股市场波动特别大，他希望可以通过一套宏观判断体系，大概了解未来半年市场的格局，然后做出相对应的投资决策。曾晓洁的宏观判断体系的核心关注点在于货币政策，尤其是货币政策的边际变化，他主要通过对这一变化的研究，判断股市是否存在机会。

不为规模而规模

众所周知，很多私募机构在盲目扩大规模的同时，都付出了业绩下滑的惨重代价。在众多历史教训下，源乐晟资产始终引以为戒，坚持做一个有节制、懂自律的团队。步入资本市场的十年间，源乐晟从未为了规模而规模。哪怕是在业绩表现极佳，拿钱相对容易的2015年，源乐晟也基于当时市场正处于高位的判断，拒绝了很多新增资金。在源乐晟看来，自律、有节制是在这个行业的生存之道。从初创时期的两三千万，到如今超过150亿元的管理规模，源乐晟的发展核心始终是通过长期的业绩和稳健的回撤控制，建立起客户对公司的信任。

2018年可重点布局五大方向

第一，中国经济进入韧性十足的增长阶段，但有些行业目前还没有反映出这种趋势，比如银行；

第二，经济从高速进入低速增长阶段，必然会出现大量成熟行业的产业集中度大幅提高，这些领域的龙头公司的盈利持续性依然没有被市场充分认知；

第三，消费升级是长期趋势，2018年有加速迹象，因为十九大强调美好生活，可合理推测未来两年或许有类似提高个人所得税起征点的政策出台，居民可支配收入明显增加；

第四，随着制造业的升级，经济以数量为导向变成以结构增长、质量为导向；

第五，创新领域的ABC，包括人工智能（AI）、生物与基因技术（Biotechnology）、汽车新能源及智能化（Car）。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨综合整理

www.7hcn.com  2018-4-23