上周，市场被恐慌情绪笼罩，各大指数连续杀跌，沪指4个交易日连续下跌几乎吞没了前面两周的上涨。此次市场的大幅下修主要原因可能有以下四方面：第一，以乐视为代表的业绩地雷集中释放，盘中闪崩股涌现。在抛盘的压制下，市场出现了大幅的回调。第二，股票质押式回购业务新规发布后，大股东股权质押比例过高，股价已逼近平仓线的股票存在爆仓风险，这对股市带来了集中抛售的压力。第三，海外市场整体下挫，加大了市场的做空力量。第四，信托公司去通道化影响。

PMI环比回落  考虑季节性影响

中国1月官方制造业PMI 51.3，小幅下滑0.3个百分点；官方非制造业PMI55.3，前值54.9。制造业出现小幅放缓但仍继续保持稳步扩张走势，部分行业进入生产淡季，供需两端稳中趋缓。受春节假日临近等因素影响，消费品制造业增长加快，消费对经济增长的拉动作用明显。具体来看，1月制造业PMI新订单指数及新出口订单指数均有所下降，新订单PMI下行0.8个百分点，新出口订单指数大降2.4个百分点。新出口订单指数的下降符合季节规律，1月出口相对较弱。同时，近期人民币大幅升值也对出口产生影响。12月主要原材料购进价格指数环比回落2.5个百分点至59.7，企业出厂价格指数环比回落2.6个百分点至51.8，预计与去年价格高基数效应以及环保限产即将结束有关。1月产成品库存指数走高1.2个百分点至47，原材料库存小幅回升0.8个百分点至48.8，年末回升幅度好于往年同期，但指数仍位于景气度之下。此次补库存预计受春节前夕备库的部分季节性因素影响。

综合来说，制造业PMI单月下行，但本月PMI综合数值仍位于50的荣枯线之上，表明我国经济仍然处于相对扩张的通道中。另外，我国服务业增速在2018年或有提速可能，整体综合PMI指数表明经济仍处于增长阶段。

北向资金流出  两融调头向下

北向资金自开年以来连续四周的资金净流入局势在上周出现了逆转，沪股通出现了较为明显的资金净流出。具体来看，截至2月3日，沪股通周度净流出31.91亿元，前一交易周为净流入60.34亿元，深股通周度净流入28.37亿元，较前一交易周减少13.16亿元，总计净流出3.54亿元，前一交易周为净流入101.87亿元。短期来说，由于美债利率大幅走高，流动性压力再现导致了资产价值的重估。海外市场整体下挫，预计将对国内股市继续产生调整压力。关注本周北向资金流入情况，或将给市场低吸指导。

两融余额在股市调整的压力之下连续两日下降，截至2月1日两市两融余额报10669.6亿元，较前一交易日减少123.35亿元。其中，融资余额报10617.54亿元，下降125.2亿元，融券余额报52.05亿元，上升1.84亿元。近期大量闪崩股出现导致股市出现大幅调整，杀跌重灾区包括：一是业绩亏损以及大幅不及预期的股票，二是大股东股权质押比例过高、股价已逼近平仓线存在爆仓风险的股票，三是信托资管计划在前十大流通股东中占比过多的股票。这些股票杀跌风险持续时间较短，但是否释放完毕仍需观察。两融余额也表现谨慎，短期内市场大幅反弹上涨概率不高。

展望后市，短期来说，虽然这种杀跌的持续性比较短暂，但市场风险还没有完全释放。随着美债利率的大幅上行带来的资产重估效应，美股的下挫也将继续对A股产生做空压力。但是在趋势上，我们仍然无需恐慌，市场运行的客观逻辑并未改变，市场并不存在系统性高估。我们认为，非理性杀跌带来的是低吸布局的机会。操作上，整体还是建议投资者在短期内保持谨慎。如果大盘回抽3500点不能放量，盘中应注意减仓。建议投资者耐心等待抄底良机。

《期指耐心等待抄底良机》 作者：徐闻宇 陈峤  来源：2018年2月5日 期货日报