近期油脂经历二级探底，调整到前期低点附近，国内春节备货仍在进行，不过整体影响已不如以往，外盘美豆油和马盘偏高的库存并没有缓解，基本面偏空格局还在。不过时至今日，油脂继续下跌幅度已经不大了。

南美干旱天气提振豆类行情

美豆近期持续上涨提振油粕行情后，之前USDA偏多的供需报告成了行情引领的关键，而阿根廷天气在近期再次引发市场担忧是重要原因。不过我们看到反弹行情仍然受到全球及美国庞大供给的压制。阿根廷干旱威胁可能使得部分农民放弃种植大豆，截至上周四大豆播种完成96.7%，晚播大豆在5-6月遭受霜冻损害的概率大大增加。同时，如果天气不佳的情况持续至2月关键生长期，则单产和产量将受到严重损害。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的报告将阿根廷大豆播种面积由1810万公顷下调至1800万公顷，罗萨里奥谷物交易所则将大豆产量预估由5450万吨下调至5200万吨，油世界下调至5300万吨。美豆价格坚挺提振油脂。

马盘高库存或将开始下滑

马盘之前下跌很大程度是因高库存和欧盟生柴政策引发的，欧盟计划在2021年起取消棕油制生柴使用，从短期来看，该决议的影响更多在于对市场情绪的打压。欧盟议会的决议只是让其拥有与欧洲各国协商最终立法方案的立场，仍存在一定的协商空间。另外协商一致的方案仍需经过欧盟委员会通过才能形成最终法律，期间存在较多变数。当前距离2021年尚有3年时间，从供需角度来看，即使禁令通过立法，并不能对当前棕榈油供需平衡表产生太大影响，棕榈油主产国仍有充裕的时间用于谈判和上诉。而在自身的高库存问题上，1月份现阶段的产量数据显示，马来西亚环比产量很大可能将有20%左右的环比减产，虽然出口数据尚未及预期，但结合马来零关税的出口政策，预期主要需求国后期仍有补库动向，阶段性马来库存下降是大概率事件。

国内备货进入最后阶段  

目前油厂开机率回升至55.77%，压榨利润良好，油厂均保持积极生产状态，豆油成交尚可，但相对高位成交仍不多，豆油库存较上周下降5万吨，在155万吨附近。而棕油库存突破65万吨，自10月以来库存持续缓增，之前进口量也较高。消费上冬季消费淡季，各地棕榈勾兑份额大幅降低，而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求，菜油豆菜油价差较大导致菜油需求被挤占，离包装油备货结束已经很近了，油厂这两天均有提价动作，下游备货仍在积极进行。

虽从中长期角度看，本年度油脂基本面仍较偏空，并没有太大的趋势性行情，但从绝对价格看，油脂仍处在相对低位，而前期导致油脂价格下跌的因素正在逐步缓解，我们有理由相信目前价格很难再创新低。

《利空因素缓解 油脂下行空间受限》 作者：华泰期货 徐亚光 来源：2018年1月25日 粮油市场报