2017年12月CPI同比上涨1.8%，涨幅较上月提高0.1个百分点。分项观察，食品同比下降0.4%，降幅较上月明显收窄；非食品同比上涨2.4%，继续保持高位。整体上，CPI的回升刚开始，未来一个阶段国内通胀上升的压力较大。

2013年之后，CPI月度同比数据波动幅度出现明显收窄，最高3.22%、最低0.76%。CPI波动的收窄与中国宏观经济周期波动被熨平的表现较为一致。在经济保持平稳波动的阶段，CPI绝对数值超过3%的可能性已经被大幅压缩。在当前阶段，当CPI向上接近3%，市场也有国内将形成通胀的压力。

通胀的回升，依货币主义观点，均属于货币现象。最近一年时间内，我国整体货币始终处于中性甚至中性偏紧状态，因此货币可能并非当前通胀压力的推动原因。我们认为未来阶段CPI的回升将主要受到成本转移的影响。同时，海外通胀压力加大、国内投资维持稳定、食品类价格的短期波动也将成为支撑因素。

近期啤酒等商品在淡季提价，显示2016年以来中上游原材料价格上涨与人工成本增加，使得下游成本压力加大。目前，成本推动型通胀压力已在燃料生产、快递、耐用品生产等行业有所体现，并传导至CPI。例如，原油价格上涨带动CPI家用器具的传导已有所显现。未来一个阶段，人工和原材料等成本端压力，通过对生活资料价格和服务成本传导的方式带动CPI回升或将更加明显与广泛。随着成本推动型通胀压力的持续释放，2018年通胀中枢或明显抬升。

2017年以来，欧洲央行逐步推进货币政策正常化。欧央行自4月起，开始缩减欧债购买计划，10月欧洲央行再次宣布缩减QE规模，从2018年的1月起将每月600亿欧元规模上限下调至300亿欧元。在欧央行不断推荐货币政策正常化背景下，欧元兑美元汇率保持强势，美元指数击穿90关口。美元的走软，刺激金融属性较强的商品表现强劲，尤其是原油价格的快速上升将带动通胀预期回升。同时，在消费弱和投资强的格局下，美国核心物价走势在2017年出现背离，核心CPI同比持续回落，核心PPI同比大幅上涨。2018年，美国核心CPI或将重回升势。一方面，在劳动力市场就业环境持续趋紧支撑下，美国私人消费增速趋于改善，进而带动核心CPI同比中枢抬升。另一方面，伴随美国减税开始实施，预计未来5年内平均每年将整体提升美国居民可支配收入1500亿美元，核心CPI同比或受消费加速增长带动而进一步上涨。

对于国内投资，尤其是地产投资，我们认为今年整体仍将保持稳定，并不会对经济形成明显的拖累。考虑到一线城市商品房住宅库存已降至近10年来最低，代表性二线城市库存也普遍处于2011年以来低位，库存回补的需求较为强烈。2018年或开启新一轮补库周期，地产投资增速或不会快速、大幅回落。