锌锭整体库存低位令其价格上行弹性较大，LME锌注销库存占比持续回升至30%以上，现货升水仍维持历史较高水平，现货紧张情绪仍在凝聚且逼仓行情仍在继续上演，锌价重心有望在节后继续抬升。

根据调研，12月有部分冶炼厂进行了检修、减产。具体有：陕西汉中锌业 12 月开始减产持续到明年3月，限产 20-30%； 云南蒙自因为矿粉供应问题也出现了短暂停产； 中金岭南为系统检修， 时长 20天； 罗平锌电枯水期电力成本增加， 进而实行减产计划， 湖南地区因为环保整顿陆续停产。其他冶炼厂在矿粉供应充足的情况下，开足马力生产，力求完成年度生产计划。 据我的有色网调研统计， 12月国内重点冶炼厂开工率 77.99%， 较 11 月小幅下降 0.11%。而1月由于雨雪天气影响，北方内蒙、新疆等地区矿山受影响，中小型矿山已停产，大型矿山产量亦受限。国内大型冶炼厂锌矿库存天数仍在持续走低，加工费亦在小幅走低。1月11日国内前几大冶炼厂如汉中锌业、驰宏锌锗、中色锌业以及紫金有色等国内知名冶炼厂的加工费均出现小幅下滑趋势，同时库存可用天数在同步走低，说明冶炼企业的原料端仍然偏紧。根据2018锌矿的产能投放情况来看，2018年国内环保持续，小矿山开采有限，增量主要在内蒙古、青海，黑龙江等地区，根据安泰科调研，增量预计25万吨。但由于国内环保严峻，产量增量可能低于企业的计划值。今年国外矿山呈现恢复型增长，而投产到完全达产预计至少需要半年之久，因此预计短期锌市场供应仍然维持紧张格局。

根据往年的季节性规律，锌初级消费市场开工情况出现不同程度的下滑。目前华北地区终端企业临近过年陆续放假，订单减弱，叠加北方环保趋紧以及天然气限制，镀锌厂生产停滞，部分企业已提前放假减产停产，1月份整体镀锌板卷市场成交仍不佳，镀锌结构件表现较差。据有关机构了解，锌初级消费市场占比最大的镀锌板企业开工明显下滑，根据最新调研，镀锌产能利用率已由去年17年年内高点产能利用率的高点下滑10%至66%，并且目前的产能利用率亦低于去年同期水平，去年同期产能利用率可达71%。受雨雪天气的影响， 氧化锌主要燃料天然气短缺且价格飙涨，相应地氧化锌生产成本有所提高，同时锌渣供应受镀锌企业开工影响， 缺口逐步扩大， 且与锌锭价差不断缩小，因此导致氧化锌原料供应紧张。但国内锌锭库存已连续5周出现累积情况，且现货由年初小幅升水转为贴水期货，整体下游消费情况不容乐观。

国内锌锭社会库存 （数据来源：华泰期货有限公司）

总体而言，LME现货紧张情绪短期仍在发酵，伦锌仍有上行动能。国内方面，1月初由于雨雪天气，导致主要的冶炼厂加工费再度下滑，或加剧锌矿供应紧张格局，预计1月份锌锭供应仍将偏紧，而考虑到春节后国内消费季节性转好，且锌锭企业原料端投产投放时间暂未来临，整体锌锭仍维持偏紧格局。短期由于国内部分下游已经放假，且雨雪天气已过，在途货物运输阻碍逐渐解除，锌锭库存持续累积，现货贴水期货，叠加人民币持续走强或对国内锌价持续上涨仍构成一定阻碍，短期追高仍需谨慎，建议投资者等待中线做多机会。

《锌中线做多机会仍需等待》 作者：华泰期货 李苏横 来源：2017年1月18日 中国有色金属报