近日，市场中有两条消息倍受关注，一则是美国税改法案参议院受阻，一则是《人民日报》刊载财政部部长署名文章。两则新闻引发市场热议并非巧合，其背后反映的实质是投资者对未来尤其是明年中国经济的预期。中国经济今年韧性较强，主要在于出口与房地产市场。

据报道，周二美国税改议案获众议院投票通过，然而由于其与参议院规则存在冲突，需重新投票。虽然税改投票过程中出现小的“插曲”，但我们预计并不会阻碍其正式通过。由于在众议院与参议院中共和党席位均超过50%，税改的新政落地仍是大概率事件。

20世纪80年代以来，美国曾有两位总统实行了减税政策，分别为里根在1981年与1986年为应对美国经济遭受石油危机的冲击实行了减税政策，小布什在2001年至2003年为应对互联网泡沫破裂冲击推行减税政策。一般经济逻辑上，减税政策往往能通过刺激消费与投资的方式推动经济。对居民而言，减税将使个人可支配收入增加，从而有效提振私人消费；对企业而言，减税将使企业留存利润增加，从而刺激私人投资增速抬升。以里根和小布什政府时期的减税经验为借鉴，数据显示，美国政府实施减税政策后，美国私人消费和投资增速均有显著提升。1981年减税前，美国GDP增速一度跌至-1.61%；减税后，GDP增速不断提升，并于1984年1季度升至高点8.55%。与1981年类似，2001年减税前，美国GDP增速在0%附近；随着减税政策实施，GDP增速开始加速提升，并于2004年一季度达到高点4.41%。

美国经济经济增速的好转，将直接增加进口需求。从美国进口的表现来看，在实施三轮减税过程中，进口增速均有明显抬升。比如，1981年实施减税后，美国进口增速由-10%大幅上涨至37%；2001年实施减税后，美国进口增速由-16%持续修复至18%。美国进口的需求增加，直接促进中国出口环境的整体改善。2001年美国实施减税后，受美国进口需求的扩张带动，中国对美国出口以及总出口增速均大幅改善。比如，2001年至2004年间，中国对美国出口增速由-4%大幅上涨至38%，中国整体出口增速也由2%持续上涨至40%。美国是中国最大出口目标经济体，因此美国本次减税的实施将对中国出口继续形成支撑。

《人民日报》刊载的财政部部长署名文章11月已发布，给出了房地产税的“立法先行、充分授权、分步推进”原则，对工商业房地产和个人住房按照评估值征收，适当降低建设、交易环节税费负担。我们认为房产税的推出将是个循序渐进的过程，明年出台的概率并不大。从房地产市场的实际情况来看，明年房地产回落的空间并不会太大。今年三线及以下城市房地产销售对冲了一、二线城市销售的快速回落，明年将出现一、二线城市投资对冲三线及以下城市投资下滑的风险。当前，一线城市商品房住宅库存已降至近10年最低，二线城市库存处于2011年以来低位，具有补库需求。此外，基建投资也将对固定资产投资整体起到稳定作用。整体上，在出口与房地产并不存在明显回落空间的情况下，明年中国经济的韧性仍将延续。