跨境通(002640)

继今年公司内部组织机制调整完毕后，公司今日发布第四次限制性股权激励计划草案。该方案激励对象主要针对环球易购及其下属公司管理层及核心骨干，希望通过切实的激励措施稳定管理团队，激发干劲，确保公司业绩维持良好的增长。我们认为尽管Q3三方平台受欧洲VAT问题影响，但公司今年进行的一系列精细化整合有助于夯实长期发展的根基。目前公司市值290亿，暂不考虑期权费用摊销影响，对应18PE26X（不含优壹）/18PE23X（含优壹），考虑到前期股价回调较多，且已基本将三季报低于预期及第一笔减持压力释放，明年估值不高，建议待近期11月13日第二笔减持压力释放后，震荡中逢低在底部为明年布局。

继今年内部组织机制调整完毕后，环球第四次股权激励计划启动。公司发布第四期股票期权激励计划（草案），拟向环球易购及其下属公司管理层及核心骨干（不含董事、独立董事、监事及高管）151人授予股票期权1200万份，占当前总股本的0.84%，其中，首次授予1002万份，占总股本的0.70%，预留198万份；行权价格20.22元，有效期不超过60个月，自授予日起满18个月后，36个月内可分为三期分别行权30%/30%/40%，预留部分等待期与行权比例与首次授予相同。此外，根据公司测算，期权成本合计5461.914万元，若期权于2017年12月授予，2017-2021年分别摊销187/2245/1738/996/302万元。

环球考核条件与个人绩效挂钩，意将激励落在实处。激励计划（草案）显示，环球易购2018-2020年净利润分别不低于4.92/5.62/6.32亿元，同比分别增长14.23%/12.46%，尽管环球2018和2019年行权条件不高，但主要是将激励落到实处；此外，对被授予人尚附带个人绩效考核。

VAT追溯问题对三方平台影响告一段落，自营平台运转正常。目前看，Q3因公司Amazon欧洲业务受VAT追溯影响导致的三方平台业务放缓影响有所缓解，受影响老账号在Q3基本全部关闭。而自营平台业务运转正常，10月电子主站gearbest全球流量排名299名，相对稳定，服装自有品牌网站Zaful3305名，较9月提升651名；此外，从11月1日数据趋势看，销售旺季如期而至。我们认为尽管精细化整合过程中将造成业绩阶段性波动，但公司对供应链、引流方式、库存周转和自有品牌建设等方面的整合将有助于夯实自营业务长期发展的根基。而明年提出提升客户体验感的策略说明公司已率先认清零售企业发展的核心，从战略发展的前瞻性而言优于同行业小企业。

盈利预测与投资建议：2016年以前公司注重规模化的增长，2017年的重心则聚焦在公司管理体系/绩效体系等管理机制优化层面，以及供应链和库存等方面的调整。经过1年的精细化调整，目前公司组织管理体系基本梳理完毕，库存及现金流问题也有所优化，2018年开始将在保证客户体验的基础上注重规模增长，继续做强。凭借规模化及资金优势预计明年公司仍有望保持快速增长。

不考虑股权激励费用摊销及优壹增厚影响，预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.79和1.22元，对应17PE39X，18PE26X；考虑优壹并表，对应18PE23X。考虑到前期股价回调较多，且已基本将三季报低于预期及第一笔减持压力释放，明年估值不高，建议待近期11月13日第二笔减持压力释放后，震荡中逢低在底部为明年布局，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期。