隆平高科(000998)

公司拟变更部分募集资金用途，用于收购河北巡天 51%股权和三瑞农科 49.45%股权。 公司拟将原募集资金投资项目“农作物种子产业国际化体系建设”项目的募集资金投资总额由7 亿元变更为 1.85 亿万元，变更的募集资金 5.15 亿元用于收购三瑞农科 49.45%股权（公司目前持有三瑞农科 0.95%股权，收购完成后持股比例上升至 50.39%）；将原募集资金投资项目“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”项目的募集资金投资总额由 5 亿元变更为 1.22 亿元，变更的募集资金 3.78 亿元用于收购河北巡天 51%股权。

河北巡天是中国杂交谷子种业龙头，已推广张杂谷 3 号、 5 号、 6 号、 10 号等 13 个品种，累计推广面积达到 2000 万亩。 杂交谷子理论市场空间广阔：（ 1） 杂交谷子平均亩产能达到 400 公斤（常规谷子单产约为 200 公斤/亩）； （ 2）杂交谷子具有抗旱、节水的特性，使其在长城沿线年降水量 400 毫米地区均适宜种植。据测算， 我国北方旱地至少有 1 亿亩耕地适宜种植杂交谷子，而当前常规谷子种植面积为 2000 万亩左右，杂交谷子种植面积仅为 200 万亩， 空间巨大。河北巡天 2016 年实现净利润 5281 万元，并承诺 2017 年度实现考核净利润不低于 5700 万元， 2018-2020 年考核净利润复合增长率不低于 15%（即逐年分别不低于 6555 万元、 7538 万元、 8669 万元）， 收购对价对应 2018 年的 PE 约为 10 倍。

三瑞农科是中国杂交食葵领域“育繁推”一体化的龙头企业， 2017 年 1-7 月受行业影响业绩下滑， 我们仍然看好其在向日葵细分领域的竞争优势。 我国向日葵的种植面积在1300-1400 万亩/年左右，其中食葵种植面积约 900 万亩， 种子需求量约 4050 吨/年， 三瑞农科市占率接近 25%。 2017 年我国向日葵种子行业遭遇困境： 2016 年向日葵种植面积大幅增长但受气候影响商品品质下降，葵花籽市场收购价偏低导致农民种植效益下滑，因此2017 年种植积极性下降。受行业影响， 2017 年上半年三瑞农科实现归母净利润 6620.74万元，同比下降 43.05%。我们认为行业的周期波动不影响三瑞农科的竞争优势。三瑞农科承诺 2018-2020 年度的累计考核净利润总额 2.43 亿元。按照 2018 年考核净利润 7000 万元（ 初步预测 2018 年、 2019 年、 2020 年考核净利润分别为人民币 7000 万元、 8050 万元和9257.5 万元） 计算， 收购价对应的 2018 年 PE 为 15 倍。

三季报预收款同比增速 91%， “隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。 2016/2017 销售季总销量约为 1400 万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破 300 万公斤。加上行将上市的新品种， 我们预计 2017/2018 销售季两大品系销量有望达 2400 万公斤，从而为公司贡献 13-14 亿元收入。此外，生物育种技术突破/政策放开有望成为公司未来市值增长和股价上涨的新催化剂。

投资建议：内生外延并驾齐驱， 中国“ 孟山都” 有望应运而生，维持“ 买入” 评级！ 预计2017-2019年公司净利润分别为 8.50/11.93/14.28亿元（由于两项收购预计增厚 2018-2019年归母净利润 6800 万元、 7825 万元， 上调 18-19 年的盈利预测，原值为 8.50/11.25/13.50亿元）， EPS 分别为 0.68/0.95/1.14 元，当前股价对应的 PE 分别为 38/27/23X，维持“买入”评级。