葛洲坝(600068)

近期，公司股价回调较多，或与两方面原因有关：1）市场利率上行；2）央企降杆杠。但我们认为市场过度反应了，葛洲坝从融资能力及杠杆率方面来看，均具有一定优势。市场利率方面，作为大央企，信用优质，融资渠道广泛，融资成本压力相比其他公司更小；央企降杠杆方面，葛洲坝资产负债率相比其他大建筑央企明显偏小，和中钢国际等小央企对比，负债率略高，即使和部分民企相比，葛洲坝资产负债率也仍具有竞争力，所以降杠杆对于葛洲坝的影响，预计不会太大。

自身实力出众，PPP业务发展强劲。公司在融资、专业技术、品牌、平台等方面具有竞争力，凭借着所具有的优势，PPP业务拓展顺利。2014年，公司开始初步探索PPP、BOT、TOD等经营模式，提升项目的投融资能力；2015年起，公司紧跟PPP大浪潮，积极与各级地方政府签订了一系列PPP合作框架协议，并开始承接PPP业务，全年项目签约总额535.78亿元，占国内签约总额的比例达64%；2016年，公司创造了PPP“葛洲坝模式”，全年签约PPP项目总额719.26亿元，占国内订单的50.28%。2017年上半年，公司新签PPP订单504.57亿元，占国内订单的73.96%，去年同期签约PPP订单368亿元，PPP订单增长37.11%。根据项目的施工周期，按照项目的正常进度进行推算，2015年至今公司公告签订的PPP订单，预计2017年可确认收入175亿元左右，如果加上未公告PPP订单，2017年PPP项目确认收入将有望达到200-300亿的水平，相比2016年PPP收入大幅增长。随着PPP业务占比的提升，施工业务的毛利率将会有明显的改善。

环保业务发展迅速，其他业务指日可待。环保深加工业务不断推进，紧跟一带一路战略，海外业务有望快速增长，房地产、水泥、民用爆破、装备制造等业务稳健增长，公司规模有望不断壮大，业绩也相应实现提升。

公司2017年经营计划中指出，合同签约计划2400亿元，营业收入计划1200亿元，投资计划644亿元。公司2017年前三季度新签合同1804.98亿元，完成计划数的75.21%，实现营收743.08亿元，完成计划数的61.92%，考虑到四季度作为订单和收入确认的高峰期，我们认为完成全年计划值问题不大，业绩增长确定性高。

公司PPP业务迅猛发展，海外业务有望突破，环保业务爆发可期，盈利水平也将提升，其他业务稳步发展，支撑业绩增长。我们预计17、18年公司EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.1和9.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：投资不及预期；利率上升超预期；政策风险；回款风险。