顾家家居(603816)

公司公布2017 年三季报：公司17 年Q1-3 营业收入48.48 亿元，同比增长49.25%；归母净利润6.20 亿元，同比增长47.75%；扣非后归母净利润4.74 亿元，同比增长27.6%。其中17Q3 单季收入17.37 亿元，同比增长40.5%；归母净利润2.32亿元，同比增长57.2%。前三季度中，17Q1、Q2、Q3 营收分别同比增长53.6%、55.5%、40.5%，归母净利润分别同比增长34.1%、51.7%、57.2%。

持续投入拉动销售稳健增长，多品类和内外销业务延续强劲增长势头，政府补助增厚业绩。公司店效17 年为近五年增长最快，Q3 单季收入增速环比有所下滑主要系三季度本身为销售淡季，但仍保持40%以上增速。公司看点：1）多品类及内外销强劲促业务持续提升。17 年由于原材料成本上升、人民币升值，公司盈利承压，前三季度营业成本增速62.2%高于收入增速49.2%，人民币升值导致汇兑损失致财务费用同比增长126.9%。依托多品类战略公司收入端增长势头强劲。配套产品、软床和床垫17 上半年增长66.5%和72.7%，主营业务沙发增长49.2%。内销收入及外销收入均快速增长，同时依托对大客户提价方案相继落地，盈利水平有望维持强劲态势。2）卓有成效促销助力订单持续增长。Q1-3 销售费用同比增长41.1%，公司举办“8.16 全民顾家日”促销活动，紧接于9 月全国范围开展了床垫“千店盛典”，促销横跨国庆黄金周，拉动终端零售。3）政府补助增厚业绩。前三季度补助累积1.63 亿元，其中Q3 单季9589.58 万元，进一步增厚公司业绩，政府补助有望持续。

限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。公司9 月公布完成限制性激励计划首次授予的1593.1 万股，占股本3.9%，首次授予价格为26.7 元，涉及董高中层和核心业务技术人员。解锁条件为以16 年为基数，18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。激励计划有望激发团队积极和协作性，提高经营效率，助力公司业绩稳步提升。同时13.81 亿可转债方案持续推进，对应嘉兴“年产80 万套软体家居”项目将提升产品供应能力，加码主业品牌升华，助理业绩持续增长。

全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式，顾家家居产品远销世界120 余个国家和地区，在国内外拥有3000 余家品牌专卖店。其中包括约200 家直营店，床垫门店也突破百家。顾家通过门店开拓不断打开市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000 家门店，净开400-500 家。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显着，大家居战略初现雏形，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础，维持增持。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。维持公司2017-2019 年净利润7.7 亿元、10.39 亿元和14.83 亿元盈利预测，考虑限制性股票激励授予后对应EPS 分别为1.80 元、2.43 元、3.46 元（按目前最新股本摊薄EPS 为1.87 元、2.52 元和3.60 元），目前股价（54.11）对应2017-2019 年PE 分别为30、22 和16 倍（目前股本摊薄PE 为29、21 和15倍），维持增持。