兴业证券(601377)

事件：

公司 2017 年 1-9 月营业收入 62.06 亿元，同比+5.6%；归母净利润 19.82 亿元，同比-3.1%。三季度营业收入 21.49 亿元，同比-8.2%，环比+2.7%；归母净利润6.73 亿元，同比-27.8%，环比+7.3%； ROE6.12%，较去年下降 0.84 个 BPS。截至 9 月底，公司归母净资产 332 亿，较去年底上升 4.89%。 前三季度业绩基本符合预期。

点评：

1、 三季报业绩表现弱于半年报归因分析

三季度单季跑输去年同期，累计业绩较半年度有一定程度回落主要原因是：（ 1）去年三季度投行净收入高基数；（ 2）应付债券增加至利息净收入减少；（ 3）因计提孖展业务减值准备导致资产减值损失增加（ 3Q17 0.5 亿； 1-9 月 1.6 亿）由于去年四季度计提了欣泰赔付 2.5 亿营业外支出，导致当季归母净利润仅 150万元。在当前市场稳中向好的情况下，公司全年业绩实现双位数增长几无悬念。

2、 投资业绩靓丽

1-9 月公司投资收益 24 亿元，同比+84%，年化收益率+5.71%；营收占比接近39%。无论是同比增幅还是收益率都远超同业。公司投资业绩靓丽一方面与公司坚持价值投资的风格有关，另一方面预计与 IFRS 9 实施在即公司释放了部分底蕴有关。

3、 服务中介业务表现稳定

1-9 月，经纪业务收入 10.93 亿元，同比-12%，较半年度继续改善，且好于行业平均。 前三季度，公司股基交易量市场份额 1.47%，较上年提升 0.11 个百分点；佣金率 4.08%，较半年度略有下降。 公司加快向财富管理转型，重视产品业务发展。因投资者适当性管理新政对产品代销短期有一定影响，上半年代销金融产品收入 0.43 亿元，同比-31.68%。

1-9 月，投行业务净收入 9.58 亿元，同比-14%，较半年度有所下降，但好于行业平均。主要由于去年三季度公司投行收入高基数所致。 前三季度，股权承销规模 291.2 亿，已经超越去年全年规模近 90 亿，实属难得。其中， IPO 家数 13 家，规模 37.78 亿，家数与规模排名分列第 11 和第 14。再融资规模 203 亿，杀入行业前十，位居第七。债券承销规模 527 亿，位居行业第 16；其中公司债承销规模 227 亿，位居行业第 10，在市场不利的局面下彰显实力。

1-9 月，资管业务收入 3.02 亿元，同比-22%，较半年度-44%明显好转。 在市场不利的环境下，积极发展资产证券化业务。同时， 兴全基金发展良好。 预计未来资管业务收入贡献将逐步提升。

4、 利息净收入明显减少预计与利息支出增加有关

1-9 月，公司利息净收入 4.12 亿元，同比大幅减少 43%。预计主要由于利息支出增加， 上半年末公司应付债券余额 393 亿元，较去年末增长超过 1 倍。 信用业务方面，两融余额 131 亿（ QoQ+17%），市占率 1.35%，上升势头明显；买入贩售资产规模 364 亿元（ QoQ+6.7%）。

投资建议： 维持强烈推荐评级， 看好公司未来走势：（ 1） 自营投资业绩强悍，叠加去年四季度特殊因素（欣泰赔付）极低基数，全年双位数增长无忧。（ 2）投行业务迅速恢复， 彰显能力。（ 3）员工持股计划进行中，有效激发积极性。 我们预测公司 17 年归母净利润 25.88 亿元，同比增 26.5%； 2017-2019EPS0.39 元/0.44 元/0.48 元。 维持目标价 9.83 元，空间 24%，对应 17 年 25XPE， 17 年 2.0XPB。

风险提示： 市场交易低迷， 政策复苏不达预期， 业绩大幅下滑