日出东方(603366)

公司三季报业绩符合预期。 公司 Q1-3 营业收入 19.19 亿元，同比增长 15.57%，归属于上市公司股东净利润 0.82 亿元，同比下滑 63.23%，对应 EPS 为 0.10 元；其中第三季度收入 7.43亿元，同比增长 24.90%，净利润 556.61 万元，同比下降 93.6%， 对应 EPS 为 0.007 元。

主业延续下滑趋势， 毛利率承压。 2017 年太阳能热水器行业延续 2016 年下行态势，根据产业在线数据显示， 2017 年 1-9 月太阳能热水器销量 411.8 万台，同比下降 18.18%，公司家用太阳能热水系统销量有较大下滑； 2017 年 3 公司以现金 7.35 亿元收购帅康股份 75%的股权，贡献较大收入，带动公司收入端前三季度同比增长 15.57%，帅康电气在全国建立了 7个大区 125 个经销商和办事处，厨电行业成长前景好，未来帅康业务增长可期。 盈利方面，公司前三季度毛利率承压，毛利率下降 2.78 个百分点至 37.81%，期间费用率上涨 5.74 个百分点至 35.26%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上涨 1.25、 2.64 和 1.85个百分点至 23.97%、 9.97%和 1.32%，净利率同比下降 8.69 个百分点 4.71%，主要为太阳能热水器业务成本上涨和促销所致。

进军厨电业务协同性强,太阳能储能业务成新亮点。 公司收购帅康主要基于以下考虑： 1）太阳能热水器行业处于深度调整，希望向厨电、净水器、空气净化器等多品类的业务转型扩张，解决经营业务单一的问题，开辟新增长点； 2）帅康电气资产优质：帅康电器曾我国老牌厨电企业，一度是中国吸油烟机行业的领先者，后形成方太、老板、帅康在高端厨电三足鼎立格局，由于公司多元化不当以及经营不善，导致帅康市场份额不断下滑，帅康品牌力与产品品质优秀，通过整合以及加大投入，有望重新焕发活力。 3）公司热水器经营渠道原先主要在三四线城市为主，帅康厨电渠道主要在一二线 KA，热水器与厨电均为家用电器，渠道重合度高，并且帅康一二线、与公司三四线城市的渠道存在较强的互补性，收购后双方协同性强。太阳能储能存在较大的市场需求，公司积极拓展跨季节储能，采取 PPP 和 BOT 等方式，主要项目集中于政府出钱改善居民采暖；此前公司在河北经贸大学的太阳能季节性蓄热采暖项目于 2013 年 11 月落成，在近 3 年多的时间里运转良好，预计回收期在 5-7 年。公司牵手丹麦Arcon-Sunmark 成立合资公司，为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案，主攻大型高端太阳能系统。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017-2019 三年的每股收益分别为 0.10 元、 0.11 元和0.12 元（原值 2017 年-2018 年为 0.38 元、 0.42 元） ，对应的市盈率分别为 86 倍、 78 倍和72 倍，公司厨电和热水跨季节储能业务发展良好，维持“增持”投资评级。