国内9月规模以上企业工业增加值同比增速6.6%，好于预期和前值。其中，9月制造业增加值较上月回升1.2个百分点至8.1%，是工业增加值回升的主要贡献项。三季度GDP实际同比增速6.8%，连续9个季度运行在6.7%—6.9%的区间，保持中高速增长。我们认为年末阶段，中国经济继续保持平稳的态势未有改变。

本轮补库周期中，中上游部分行业的库存行为，伴随今年年初以来的价格波动和预期调整出现一定程度的波动。但是，中游设备制造类和下游消费制造类需求仍在平稳改善、利润增速持续修复，对中下游补库将形成较强支撑。当前，在上游库存同比回落时，以纺织、造纸为代表的部分下游消费制造类和以电气机械、仪器仪表制造为代表的部分中游设备制造类仍在延续补库行为。

年初以来，偏上游加工冶炼类行业的利润修复受价格影响、波动较大，但中下游制造业利润仍在持续改善，当前分别修复至13.7%和9.0%，支持相关行业补库行为具有较强的可持续性。同时，制造业资产负债率已降至历史低位56.5%，上中下游制造业资产负债率分别降至56.4%、55.7%和59.1%，均处于历史低位，部分行业报表已实现明显修复。随着利润改善和企业报表的不断修复，更多行业的设备更新需求将逐步释放，并带动全行业的报表修复和资本开支改善。

相对去年，今年中国经济的回升主要受到出口与地产投资整体改善的支撑。对于偏下游的行业，旺盛的海外需求将延续对其利润的贡献。9月，按美元计，出口同比增速8.1%，较前值5.5%提升2.6个百分点。我国出口的改善直接得益于外需的整体回升。9月摩根大通全球PMI为54.2，维持近2年最高水平。美国和欧元区制造业PMI指数分别大幅上修至60.8、58.1，创6年以来最高水平。我们认为，世界主要发达经济体仍处于经济修复过程中，叠加西方传统节日的到来，我国第四季度出口将继续处于向好状态。

我们对年末阶段地产投资的判断也不悲观。9月地产投资增速同比增速大幅回升1.4个百分点至9.2%，创出近5个月新高。1至9月累计同比增速回升0.2个百分点。9月地产投资增速的修复或得益于土地供应改善，9月土地购置面积累计同比较上月大幅回升2.1个百分点至12.2%，创近5年来新高，对地产投资增速修复形成支持。供给端调控逻辑下，近期土地供应表现明显好于去年同期，特别是住宅用地供给大幅提升。考虑到当前部分区域实际土地供应面积仍大幅低于全年计划，四季度地产投资仍将表现出较强韧性，下行空间相对有限。

整体上，我们对年内中国经济依然维持乐观态度。在经济向好、流动性平衡、通胀回升的宏观环境下，股票指数预计将呈现强势振荡特征。