近期中国人民银行行长周小川就中国经济前景发表演讲时表示，今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%。对中国经济随后一个阶段的预期不仅反映在管理层的表态上，也直接体现在近期股市与债市之间差异的表现上。在对经济预期乐观的作用下，近期A股市场维持强势，国债期货价格出现回落。我们认为年末阶段，中国经济继续保持稳中向好的格局不变，A股整体延续强势。

从宏观角度而言，年末阶段经济稳中向好的总体态势未有改变。本轮补库周期中，中上游部分行业的库存行为，伴随今年年初以来的价格波动和预期调整出现一定程度的波动。但是中游设备制造类和下游消费制造类需求仍在平稳改善、利润增速持续修复，对中下游补库将形成较强支撑。当前，在上游库存同比回落时，以纺织、造纸为代表的部分下游消费制造类和以电气机械、仪器仪表制造为代表的部分中游设备制造类仍在延续补库行为。

中观与微观而言，企业整体利润仍处修复阶段。分行业来看，有色金属、非金属、化学原料等偏上游加工冶炼行业，尽管今年上半年工业增加值较去年回落，但得益于价格的回升，利润改善仍较显著。纺织服装、皮革制品、家具制造等偏下游消费制造类行业，得益于出口大幅改善，实现工业增加值和利润的共同修复。对于偏上游的行业，年末阶段价格对其利润仍有支撑。9月，PPI同比上涨6.9%，显著高于市场平均预期的6.4%；环比上涨1%，涨幅较前一月提高0.1个百分点。虽然PPI年底阶段受房地产投资回落的影响同比将有所收窄，但受到环保限产等因素，预计第四季度PPI环比依然维持上涨。对于偏下游的行业，旺盛的海外需求将延续对其利润的贡献。9月，按美元计，出口同比增速8.1%，较前值5.5%提升2.6个百分点。我国出口的改善直接得益于外需的整体回升。9月摩根大通全球PMI为54.2，维持近2年最高水平；美国和欧元区制造业PMI指数分别大幅上修至60.8、58.1，创6年以来最高水平。我们认为，世界主要发达经济体仍处于经济修复过程中，叠加西方传统节日的到来，我国第四季度出口将继续处于向好状态。

年内而言，流动性环境继续维持紧平衡状态。同时，经济稳中向好的格局不变，因此国债期货的表现仍将承受上述双重压力的限制。对于A股，经济向好将利于维持市场强势，流动性的紧平衡将使得市场更多表现为结构性机会。不排除在未来一个阶段市场会出现行业配置的切换过程，建议投资者关注正在陆续公布的三季报情况。