开润股份(300577)

公司前三季度营收增长 42.9%，归母净利润增长 45.3%，业绩增长符合预期。 2017前三季度公司实现收入 7.9 亿元，同比增长 42.9%，归母净利润 9319 万元，同比增长 45.3%，摊薄 EPS 为 0.77 元。其中第三季度公司实现收入 3.0 亿，同比增长 37.3%，归母净利润 3292 万，同比增长 9.7%，摊薄 EPS 为 0.27 元。 Q3 业绩略有放缓主要是部分 2B 业务季节性波动， 2B 全年总量预计仍有 25%%增长。总体 B2B 端老客户加大合作+拓展新客户，同时 B2C 端自主品牌持续发力将保证公司业绩保持高增长。

毛利率提升明显，期间费用率上升，净利润率稳定，资产质量稳健。 1）公司前三季度毛利率较去年同期大幅提升 3.4pct 至 31.5%，得益于高毛利率自主品牌“ 90 分”高速发展及代工业务订单结构优化，延续了上半年趋势。毛利率提升带动净利率由上年同期 11.3%上升至 12.6%。 2） 管理费用率下降 1.2pct 至 8.2%， 销售费用率上升 1.9pct 至 8.9%， 主要是自主品牌消费旺季造势和新品类推广人员储备。 3）为四季度销售旺季备货，致使公司三季度末预付账款较年初上升 512%至 2133 万元，同时存货较年初增加 0.2 亿元至 1.3 亿元。经营活动净现金流 5749 万元，较上年 4846万元增加 18.6%，资产负债表稳健。

B2B 业务预计全年仍有 25%增长， 看好 B2C 端四季度消费旺季再爆发。 1） B2B 端凭借精益化生产，受益大客户迪卡侬订单集聚。 网易严选、名创优品等新客户提供代工新增长点。 四季度消费品叠加电商销售旺季， B2C 端今年陆续推出箱包鞋服新品，全面打造“智能出行”消费场景， 预计四季度将贡献更多业绩。 2） 自主品牌旺季有望上新爆款。“ 90 分” 拉杆箱产品市占率已居全国第二， 2017 年不断试水智能跑鞋、 功能性抗菌 T 恤、 轻薄羽绒服等新品， 消费旺季预计扩品类有望延续。 3）B2C 端持续挖掘小米、 京东等多元渠道红利。 2016 年公司借力小米线上渠道迅速建立起自主品牌， 爆款拉杆箱天猫双 11 单品销售额达 2200 万元，获品类销量第一，预计今年双 11 将再创新高。 目前公司收入小米渠道比重约 65%， 京东渠道占比已超 10%， 预计四季度电商旺季线上将再迎催化。 同时，“ 90 分” 全面进驻所有小米之家线下体验店， 将再度依托小米打造线下品牌知名度，全渠道爆发在即。

核心高管退出子公司润米股权， 转持股上市公司，同时上市公司增持润米， 整体利益趋于一致。 1） 增持润米，看好 B2C 业务前景。 9 月 8 日， 公司对价 1.56 亿元现金增持润米 25.9%股权至 76.9%事项完成， 将直接增厚上市公司业绩。 2） 高管激励+员工持股， 绑定优秀团队。 8 月 4 日公司向丁丽君、张溯、刘苗等 148 名核心人员授予限制性激励股票， 占总股本 0.79%。 9 月 25 日推出员工持股计划， 包括张溯等核心管理层在内， 不超过 300 名员工拟使用不超过 1.53 亿元购买公司股票，占总股本约 2.52%。 员工持股落地后， 理顺利益机制进一步理顺， 期待业绩全面爆发。

公司是 A 股小米生态圈唯一上市标的，代工板块与自主品牌共同发力，业绩持续50%+高速增长确定性强，维持“增持”评级。 17 年公司 B2B+B2C 业务均实现高增长，且增持润米直接增厚上市公司业绩并彰显对自主品牌长期发展的信心，“团队建设+股权激励+职工持股”深度绑定优秀团队， 理顺利益机制。 预计 2017 年四季度有望成为自主品牌的新一轮爆发期，看好发展前景。 我们维持原有盈利预测，17-19 年归母净利润 1.35/2.02/2.68 亿元，对应 PE 分别为 49/33/25 倍。