主持人：假设我是一个机构，持有了股票的多头，在我还没有怎么赚钱的时候可以去做期权的卖方增加利润，在赚了很多钱的时候可以用其中一部分利润去买入看跌期权以锁住大部分利润，保障投资者权益，是这样吗？

陆丽娜：对，没错，甚至还可以多赚钱。

主持人：前面我们聊了机构投资者，那对普通的个人投资者来说，期权有没有参与的价值？用什么方法做比较好？

陆丽娜：个人投资者要么是看技术面，要么是看基本面。因为期权有点位的概念，我觉得期权可能更能服务懂基本面的人。以豆粕为例，在炒天气那会儿做豆粕的人肯定都知道，但是我们一开始做可能就不知道，那段时间波动率是明显上涨的，幅度非常大。如果知道炒天气这件事情，那么就可以提前布局做多波动率的策略，这样一定能赚钱。做多波动率其实就是买入期权，包括看涨和看跌。如果你对方向没有把握，不知道会涨还是会跌，但是知道波动率一定会上去，只要波动率上去，不管看涨、看跌，期权价格就会上去。那段时间我们做豆粕做市商的团队做多波动率也是有赚到钱的。

如果说一个人是做技术面的，如CTA策略。那他也可以把CTA的信号转换到期权上面去做。比如CTA向上突破的时候可以去买看涨期权，反之则去买看跌期权，而且还不一定要立马止损。一般我做CTA策略，向上突破，回调5%就止损，但是倘若我买入一个看涨期权，我不会着急止损，因为我亏损的金额是固定的，就是权利金。这样一来我就可以继续等待机会，不至于提前出场。当然这里面也需要配合波动率，波动率不能太高，因为买入期权的成本对随着波动率的增大而变高。

主持人：您觉得从现在期权的成交量等各方面来看，普通投资者要不要参与这个市场？

陆丽娜：从期权未来的发展角度看，我觉得要去做。现在做试错成本比较低，大家都刚起步，你有可能会成为一个高手，等到市场上全是厉害的人的时候，那普通的个人投资者进去就是送钱的。可以买个一两手用玩的心态去试一下。期权会越玩越觉得有意思，因为它有各种各样的赚钱方式。你想赚的钱没有办法用线性工具表达的时候，期权也许就可以帮你。比如你知道涨不到哪里，线性工具没有办法表达这种思想，只能表达你认为要涨或者认为要跌，涨不到、跌不到这种思想只能通过期权去表达。

主持人：就您看来，接下来一段时间，在期权方面有什么比较好的投资机会？

陆丽娜：有的，国庆节即将到来，期权的时间价值就要衰减，因为期权过一天少一点钱，这是它的一个特点。如果买一份期权，行情不动的话，买方肯定亏钱，它不像期货，行情不动，不会亏也不会赚。比如一开始是100元，过一天，只有99元，再过一天，只有98元钱。国庆节即将到来，有9天的休息时间，可以卖出一点期权，因为9天时间价值会衰减掉。除非这9天你预期有大的事件，不敢卖期权，如果你觉得不会有特别大的新闻事件出现，就可以卖出期权赚时间价值。我记得去年2月份，因为过年有接近两个星期的假期，50ETF期权很早就被人卖得很便宜。

主持人：我是否可以反向理解，因为有一些专业的投资者和机构认为这9天可以用卖出期权获得时间价值，如果我站在个人投资者的角度来讲，这样的对手盘越多，相当于他们会把买入期权的价格打得越低。假设我认为豆粕国庆期间的美盘要大涨，刚好这些机构又不停的在卖期权，把权利金炒得很低，我可以去买入一份看涨期权，说不定国庆之后会翻10倍。

陆丽娜：这要测算的，如果它真的跌得过低了，你就可以买进。比如中国双休日经常会公布一些事件，有些人喜欢在星期五买进一些看涨期权和看跌期权，赌周末有事件发生。如果你觉得周末没有大事件，那么你就卖出期权。现在白糖的波动率偏来偏去，一会儿执行价高的看涨期权波动率比较高，一会儿又是执行价低的看跌期权波动率比较高，所以这时候我们可以做一些波动率的套利。

主持人：近期来看，是白糖期权做的人多，还是豆粕期权做的人多？

陆丽娜：从成交量来看，豆粕做的人多一点，但因为白糖很贵，6000多点，所以从金额来说，是差不多的。

主持人：现在就您看来，是机构做得多，还是个人客户做得多？

陆丽娜：我询问过交易所，做市商占了40%，剩下的60%里面，基本上一半是机构，一半是散户，所以现在散户真的不多。

主持人：是否可以这样说，现在送钱的人不多，导致能赚钱的人也赚不了多少。有可能需要一波大行情，比如豆粕现在从2800涨到4800，那么在期权里面诞生1-2个翻了几万倍的投资者，然后吸引其它投资者来交易。

陆丽娜：目前都是机构之间在PK，做市商之间在PK。如果在期权上诞生翻了很多倍的投资者，一旦宣传出去，我相信很多散户就会进场。

主持人：当然，我们要站在维护市场的角度，如果这个投资者是完全赌一把赚到的钱，那我们不能特别宣传他，如果他是通过基本面分析、技术面分析，用非常好的手法交易，并且这个方法是可以复制的，那么我们可以去宣传，因为这对投资者是有利的。

陆丽娜：可能这个投资者之前是做期货，只能赚个几倍，同样的观点用到期权上，可能赚了几十倍，这就是期权这种工具带给他的收益。

主持人：我有一种想法，豆粕的价格在历史低位附近，豆粕期权的操作价值会越来越高，白糖的价格在历史中位，我认为它的操作价值不会特别高。豆粕买入看涨期权的操作价值随着时间的推移会越来越高，因为大豆总有一年会不丰收，或是总有一段时间，因为某些原因，而使它上涨一个月，我个人认为，有这样的可能性存在，您怎么看？

陆丽娜：买入期权，也要注意它的时间成本，因为我们说过了，买入期权不涨，是要亏掉的。如果是一年之内才会涨的期权，我们也不能买太近月，因为近月的时间衰减比较快。可以买半年以后的期权，如果有一年以后的期权，也可以买，因为一年以后的期权时间价值衰减会比较慢。

主持人：比如我主观是看多的，这几天因为某些原因，现货市场和期货市场跌了，导致期权的买入价格也在变低，刚好这段时间波动率比较小，波动价值也在变低，这时候如果我去买一份看涨期权，放着半年，就比较划算。

陆丽娜：这样的成本低，但是你可以买远期一点的看涨期权。如果您认为行情半年内会涨，但近期不是很确定，你可以卖近月买远月，近月用来获取时间价值，滚动着卖近月，滚动着卖一个月内能看得透的价位，长期来讲，你认为是要赚的，这样就把短期的时间价值收进来了，长期的盈利空间还在。也就是说，你相当于布局了一个远月的多单，但是买这个多单是有成本的，你通过卖出近月的看涨期权不停的收权利金，最终有可能你是零成本。

主持人：您也是量化高手，就您看来，为什么2017年以来大部分CTA量化策略都赚不到钱甚至亏损？

陆丽娜：因为CTA策略的特性就是赚趋势，而且股指受限之后，大家都是赚商品的趋势，商品趋势的周期比较长，小趋势赚不到钱，这是行情决定的。从双11以来一直到今年上半年，没有大的趋势，肯定赚不了钱，这是策略特性决定的，急不了。

主持人：有的人说，他的资金曲线9个月没有创新高了，甚至有的人说，他的资金曲线还在回撤，如果他们是做中大级别趋势的人，您觉得这样他们还应该坚持吗？

陆丽娜：坚持，因为我觉得行情是周而复始的，就像春夏秋冬，生老病死一样，是一个循环，震荡久了一定会大涨或会大跌，趋势久了肯定要震荡。这是一种自然规律，就像人性一样，如果平静很久了，肯定要爆发，爆发久了，肯定会沉默。既然是自然规律，虽然它今年沉默的时间久了一点，但是它一定会爆发，也许之后会爆发得更猛烈。

所以一定要坚持，我知道今年有些产品在5、6月份时清盘了，其实今年7月份开始就有行情了。如果坚持不住的人越来越多的时候，可能一波行情就要产生了。也许发展到后面，就变成扛得住的人赚扛不住的人的钱。

主持人：那我们是否需要搭配一些短线策略？

陆丽娜：我觉得可以，CTA是我们已有的一个策略库，但是它真的没有办法避免半年赚不到钱的情况出现，因为这个钱是行情给的，行情没有就赚不到钱，但是我必须扛着。假设以五年为一个周期，一定能赚到钱，我有这样的信念，不然也不会做这一行。另外可以适当搭配一些短线策略，或者一些高频策略，这样来平滑曲线，也让我们度过比较艰难的时期。

还可以做一些期权，因为期权没有行情也能赚钱，越震荡我越卖，有行情时也可以继续卖，只不过利润少一点，但这样我的曲线很平滑。

主持人：在您本人的策略库中，有哪些类型的策略？

陆丽娜：我们现在的CTA策略相对来说比较成熟一些，另外还有一些期权的波动率策略，还有一些赚时间价值的策略。期权的策略也是量化的，我们根据历史统计出它的波动率范围，就是历史上的区间现在处于上沿还是下沿，这属于统计套利的策略。我们现在还有一些固收，就是一些分级基金，分级基金的折价套利收益比较稳定。

主持人：您的CTA策略是趋势为主、波动为主、套利为主还是短线为主？

陆丽娜：CTA策略是趋势为主，而且大部分是日线，还有4小时线，稍微有几个是30分钟线和15分钟线。短周期在商品上赚不到钱，在股指上可能以前可以赚到钱。

主持人：这几天股指有放松的迹象，股指期货的手续费和保证金都有下调，您觉得这样的变化会对市场造成哪些影响？

陆丽娜：我觉得做股指量化的人会慢慢多起来，因为股指未被限制之前，就有一大批人是做股指量化的，后来才被迫做商品。一旦股指松绑，这部分人一定会回去，但是回去之后，市场结构和之前应该不会有特别大的变化，可能策略上需要进行一些调整。

主持人：您之前说的CTA策略、期权做市商策略、期货的套利策略等等，您一般是如何搭配使用的？

陆丽娜：我现在的产品里面，CTA占15%左右，期权占15%，分级占5%，还处于试验阶段。剩下的全部做固收，就是逆回购。  

主持人：在不同阶段，这些策略的比例是否变化？

陆丽娜：现在处于刚起步整合整个投资组合的阶段，所以相对固收占比比较大，期权、期货、CTA占比比较小。待我们发展越来越成熟之后，不同策略之间的相关性如果越来越低，仓位是可以放大的。比如期货占到25%、期权占到25%，因为期权策略和期货策略相关性比较低。

主持人：如果我们预期未来期货的单边波动会变大，我们是否可以把CTA策略的比例加大？

陆丽娜：一般我们成立一个产品之后，刚开始会固收多一点，做一个安全垫，安全垫做出之后，适当的进行择时，把仓位放大，放大之后我们就不动了。

主持人：目前有股票策略吗？

陆丽娜：目前没有，等所有策略稳定之后，可以去开拓。